Apple (AAPL) 리서치 보고서 해설

개요

이 Apple Tracker는 7월 iPhone 수요와 그것이 Apple 및 반도체·부품 공급망에 미치는 영향을 평가한다. Bernstein은 iPhone 17 사이클이 판매량 주도로 강세를 유지한다고 보며, 메모리 비용 압력과 지역별 수요 차이를 핵심 변수로 제시한다.

핵심 견해

글로벌 iPhone 수요는 7월에도 강했다. Bernstein은 매출이 전년 동기 대비12.6% 증가해 6월의 8.2%에서 가속됐고, sell-through 판매량은 13.8% 증가했으며 ASP는 1.0% 하락했다고 추정한다. 따라서 실적은 판매량 주도였으며 Apple의 전년 동기 대비 판매량 성장이 17개월 연속 이어졌다고 평가한다. iPhone 17 시리즈가 핵심 동력이었다. 9월부터 7월까지의 누적 판매는 iPhone 16 시리즈보다 15% 높았고, 기본 iPhone 17은 34%, Pro Max는 22% 증가했다. 공급이 현행 라인업과 e-series로 이동하면서 레거시 모델 판매는 16% 감소했다. Bernstein은 기본 모델과 e-series 비중 상승이 ASP의 소폭 하락을 반영하지만, 프리미엄 모델의 지속적 강세가 일부 상쇄했다고 본다. 보고서는 sell-in과 sell-through로 재고를 평가했다. 7월 sell-through는 17.5mn대로 전년 동기 대비14% 증가했고, sell-in은 17.3mn대로 15% 증가했다. 전월 대비 sell-through는 3%, sell-in은 7% 감소했다. sell-through가 sell-in을 웃돌면서 채널 재고는 6월 42.9mn대에서 42.7mn대로 약1% 감소했다. 다만 월간 sell-through 감소가 재고 잔액 감소를 일부 상쇄해 재고 주수는 6월 10.3x에서 10.6x로 상승했다. Bernstein은 월간 감소의 일부가 중국의 618 이후 정상화에 따른 것이라고 본다. 지역별 성과는 엇갈렸지만 전반적으로 긍정적이었다. 일본과 신흥 APAC의 매출 성장은 각각 65.5%와 50.8%를 넘었고, 미주·유럽·중국은 각각 2.1%·8.0%·8.0% 성장했다. 미주에서는 판매량 0.4% 증가와 ASP 1.7% 상승이 매출을 지지했다. iPhone 17이 핵심 제품 동력이었지만, 거시경제 압력과 약해진 통신사 프로모션이 수요를 제약했고 선불 수요는 약세를 유지했다. 중국에서는 판매량이 11.1% 증가해 ASP가 2.8% 하락했음에도 매출이 8.0% 증가했다. 618 이후 매출은 전월 대비24% 감소했으며, Bernstein은 다음 iPhone 라인업 출시 전까지 기초 수요가 부진할 것으로 예상한다. 파운드리 수요 측면에서 Bernstein은 iPhone 사이클 간 프로세서 노드 출하 램프를 비교한다. iPhone 17은 초기에 iPhone 16을 앞섰지만, iPhone 17e 부진으로 N3P 사이클은 최근 이전 N3E 사이클과 유사해졌다. Pro 모델의 회복력 덕분에 A19 Pro 출하는 전작보다 높았으나, 저가형 A19의 약한 출하가 전체 노드 사이클을 끌어내렸다. 그럼에도 Bernstein은 Apple 또는 다른 모바일 고객이 선단 노드 생산능력을 비워도 선단 노드 수요가 공급을 초과하므로 TSMC 매출에 영향이 없을 것으로 본다. TSMC의 4Q26 A16 양산 계획과 Samsung의 첫 sub-2nm 노드 양산이 2027년에서 2029년으로 연기된 점을 TSMC의 기술 및 실행력 우위를 뒷받침하는 근거로 제시한다. 온디바이스 AI 요건과 연결된 메모리 탑재량은 계속해서 긍정적인 공급망 테마다. iPhone 17 출시 후 12GB DRAM 탑재 iPhone의 출하 비중은 빠르게 상승해 2025년 평균 탑재량을 8.4GB, 전년 동기 대비20% 증가로 이끌었다. 7월에는 12GB 모델이 출하의 43%를 차지했고, 8GB 이상 DRAM 모델은 96%였다. 평균 DRAM 탑재량은 9.6GB로 6월의 9.7GB보다 소폭 낮았지만 전년 동기 대비27% 증가해 2026년 연초 이후 성장률과 같았다. Bernstein은 메모리 부족과 가격 상승이 중저가 제품 출하를 줄일 수 있어 2026년 전체 스마트폰 DRAM 탑재량 성장을 약8%로, 2025년보다 둔화할 것으로 예상한다. Apple은 높은 수익성 덕분에 다른 OEM보다 높은 메모리 비용을 흡수할 수 있다고 보지만, 가격 급등이 추가 메모리 탑재량 증가나 핸드셋 수요에 영향을 미치는지는 관찰할 예정이다. 더 넓은 공급망에서 Bernstein은 Luxshare와 Largan에 대한 센티먼트가 강하다고 보며, 이는 iPhone의 Android 대비 우수한 성과와 1H27 iPhone 18 기본 모델, 2H27 20주년 모델 출시로 뒷받침되는 긍정적인 2027년 전망에 기인한다. Sony의 6월 CIS 실적은 강한 iPhone 17 판매로 수혜를 받았지만 CIS 업그레이드 부재로 iPhone 18 시리즈의 비교 기준이 높아질 것으로 보며, Sony-TSMC 합작법인 설립 전 Samsung으로 점유율을 잃을 가능성을 지적한다. Qualcomm은 Apple이 이전 예상보다 빠르게 다각화하고, 메모리 가격 상승에 따른 Android 수요 약화와 Apple의 점유율 상승까지 겹치면서 압력이 커질 것으로 본다.

분석 프레임워크

Bernstein은 Counterpoint와 Sensor Tower의 iPhone 판매 및 서비스 데이터에 제품 세대, 지역별 매출·판매량·ASP, sell-in과 sell-through, 재고, 프로세서 노드, DRAM 탑재량 비교를 결합했다. 이어 이러한 수요 및 탑재량 추세를 Apple과 관련 파운드리, 메모리, 부품 공급업체에 연결했다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  매출, 판매량 및 ASP 분해

  보고서는 iPhone 매출 성장을 sell-through 판매량 성장과 ASP 변화로 나누어 7월 실적이 주로 판매량 주도였음을 보여준다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  iPhone 수요와 부품 탑재량의 파운드리, 메모리 및 부품 공급업체로의 전이

  Bernstein은 핸드셋 판매량, 프로세서 노드 사용, DRAM 탑재량을 TSMC, 메모리 공급업체, 카메라 공급업체 및 기타 Apple 공급망 기업으로 연결한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  조정 P/E 밸류에이션

  보고서의 티커 표는 Apple과 여러 커버리지 반도체 기업이 조정 P/E 배수로 평가된다고 명시한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Apple (AAPL)

  주요 분석 대상이며, 강한 iPhone 17 수요와 점유율 확대가 보고서의 견해를 뒷받침한다.

  강점

  17개월 연속 전년 동기 대비 판매량 성장, iPhone 17 누적 판매가 iPhone 16보다 15% 높음, 높은 수익성으로 메모리 비용 상승을 흡수할 가능성.

  약점

  7월 ASP는 1.0% 하락했고, 중국 수요는 다음 라인업 출시 전까지 부진할 것으로 본다.

  비교

  iPhone 17은 이전 iPhone 16 사이클을 상회했으며, Apple은 다른 스마트폰 OEM보다 높은 메모리 비용에 더 탄력적이라고 본다.

  위험

  메모리 가격 상승이 수요와 향후 DRAM 탑재량 증가에 영향을 줄 수 있다.

• TSMC

  iPhone 프로세서 노드 수요와 연결된 파운드리 공급업체.

  강점

  선단 노드 생산능력은 여전히 공급 제약 상태이며, Bernstein은 수요가 풀리는 생산능력을 흡수할 것으로 예상한다.

  약점

  iPhone 17e가 iPhone 16e보다 약해 N3P 출하 모멘텀은 최근 N3E와 유사해졌다.

  비교

  Bernstein은 TSMC의 4Q26 A16 양산 계획을 Samsung의 sub-2nm 계획 지연과 비교한다.

  위험

  TSMC의 타이트한 생산능력으로 고객 다변화가 일어날 수 있으나, Bernstein은 매출 영향이 제한적일 것으로 본다.

• Qualcomm (QCOM)

  Apple 모뎀 공급 노출 및 핸드셋 시장과의 연계.

  강점

  다각화 스토리는 실재한다고 평가한다.

  약점

  Apple은 예상보다 빠르게 다변화하고 있으며, 높은 메모리 가격과 약한 Android 수요도 핸드셋 매출에 압력을 준다.

  비교

  Apple의 점유율 확대는 Qualcomm의 핸드셋 전망에 부정적이라고 설명한다.

  위험

  단기 스마트폰 메모리 동향, 마진, Apple 노출을 관리해야 한다.

• Sony

  iPhone 수요와 연계된 카메라 이미지센서 공급업체.

  강점

  강한 iPhone 17 판매로 6월 CIS 실적이 수혜를 받았다.

  약점

  CIS 업그레이드 부재로 iPhone 18 시리즈의 비교 기준이 더 높아질 전망이다.

  비교

  Sony-TSMC 합작법인이 설립되기 전에 Samsung으로 점유율을 잃을 수 있다.

  위험

  Samsung으로의 경쟁 점유율 상실.

• Luxshare and Largan

  Apple 공급망 수혜 기업.

  강점

  Bernstein은 iPhone의 Android 대비 우수한 성과와 긍정적인 2027년 제품 전망을 바탕으로 센티먼트가 강하다고 본다.

  비교

  전망은 2027년 iPhone 18 기본 모델과 20주년 모델 출시 예상과 연결된다.

핵심 데이터

• 글로벌 7월 iPhone 매출 성장12.6% YoY6월의 8.2% YoY에서 가속.
• 글로벌 7월 iPhone sell-through 판매량17.5mn전년 동기 대비14% 증가, 전월 대비3% 감소.
• 글로벌 7월 iPhone sell-in 판매량17.3mn전년 동기 대비15% 증가, 전월 대비7% 감소.
• iPhone 채널 재고42.7mn units6월의 42.9mn에서 전월 대비 약1% 감소.
• 재고 주수10.6x6월의 10.3x에서 상승.
• iPhone 17 누적 판매의 iPhone 16 대비+15%9월부터 7월까지의 비교.
• 7월 iPhone 평균 DRAM 탑재량9.6GB6월의 9.7GB보다 낮지만 전년 동기 대비27% 증가.
• 12GB DRAM 모델 비중43%7월 iPhone 출하에서의 비중.

영향과 시사점

Bernstein은 지속적인 iPhone 17 판매량 성장과 메모리 탑재량 증가가 Apple 및 일부 공급망 참여 기업을 지지한다고 본다. Apple은 다른 스마트폰 OEM보다 높은 메모리 비용을 흡수할 수 있다고 보지만, iPhone 17e 부진, 중국 수요 정상화, 부품별 경쟁 역학은 공급망 일부의 전망을 제한한다.

위험

• 높은 메모리 가격은 스마트폰 수요를 제한하고 향후 iPhone DRAM 탑재량 증가를 낮출 수 있다.
• 618 이후 정상화로 중국 수요는 다음 iPhone 라인업 출시 전까지 부진할 것으로 예상된다.
• iPhone 17e의 약한 출하로 N3P 프로세서 노드 사이클의 상대적 강도가 낮아졌다.
• Sony는 Sony-TSMC 합작법인 설립 전 Samsung에 카메라 센서 점유율을 잃을 수 있다.
• Qualcomm은 Apple의 다각화 가속, Android 수요 약화, 메모리 비용 동향에 따른 압력에 직면해 있다.

주시할 점

• 메모리 가격 상승이 iPhone DRAM 탑재량과 스마트폰 수요에 미치는 영향.
• 중국이 618 프로모션 기간을 지난 후에도 iPhone 17 수요가 회복력을 유지하는지 여부.
• iPhone 17e, A19, A19 Pro 모델의 구성과 출하 추이.
• TSMC 선단 노드 생산능력의 타이트함과 고객 다변화.
• Apple의 2027년 iPhone 18 기본 모델 및 20주년 모델 출시 시점.