ロボティクス：ヒューマノイドロボティクスのセンチメント急落を受け、Bernsteinは関連株の投資機会がより魅力的になったとみる

概要

本レポートは、Bernsteinによる「アジア新興国ロボティクス：バロメーター」の2026年6月・7月アップデートであり、ヒューマノイドロボティクス業界の主要イベント、市場センチメント、月次ファンダメンタルデータ、関連銘柄のレーティングおよびバリュエーションを扱う。中国製ヒューマノイドロボットに対する米国の規制、Tesla Optimusの生産進捗、Boston DynamicsのAtlasデモンストレーション、WAICで披露された中国メーカーの最新動向、ならびに業界の焦点が運動能力からロボットの「頭脳」および実用アプリケーションへ移行していることに注目している。

主要見解

本レポートの中核的見解は前向きである。短期的には、ヒューマノイドロボティクス分野はテクノロジー株の売り、ネガティブな政策ニュース、Teslaの垂直統合への懸念の影響を受け、センチメントとバリュエーションが大きく低下した。しかし、Bernsteinはこれがヒューマノイドロボティクス関連株への魅力的な投資機会を生み出すと考えている。業界レベルでは、商業化は依然として初期段階にあるものの、中国の主要メーカーは急速な反復、試行錯誤、実環境での検証という新たな局面に入っている。

分析フレームワーク

本レポートは、業界イベントの追跡、市場センチメント指標、企業別の月次事業データ、およびバリュエーション手法を組み合わせている。ファンダメンタルデータには、中国の産業用ロボット、サービスロボット、ロボット掃除機販売、新エネルギー車卸売台数、ADAS LiDAR出荷台数・市場シェア、エアサスペンション、エアコン販売、ならびに銅、アルミニウム、鉄鋼などの原材料価格が含まれる。バリュエーションには主としてDCFを用い、フォワードPEを参考としている。

手法メモ

• バリュエーション手法DCF

  割引キャッシュフロー

  本レポートは、カバレッジ企業の評価に主としてDCFバリュエーションを適用している。主な前提にはWACCと永久成長率が含まれ、既存中核事業およびロボティクス事業からの寄与を長期予測に織り込んでいる。

• バリュエーション参照PE

  フォワード株価収益率の参照

  本レポートは、目標株価から示唆される2026年末時点のフォワードPEをクロスチェックとして用いており、Hesai ADRで約39倍、緑的諧波で120倍、拓普で32倍、三花で35倍、双環で30倍を含む。

• 業界追跡Barometer

  ロボティクス業界の月次バロメーター

  このフレームワークは、主要イベント、センチメントの変化、高頻度の月次データを通じて、アジア新興国ロボティクス産業チェーンの健全性と市場期待の変化を追跡する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Hesai Group (HSAI.US, 2525.HK)

  ロボティクスおよびインテリジェントドライビングの認識サプライチェーンに関連する長距離ADAS LiDARサプライヤー

  強み

  長距離ADAS LiDAR出荷台数は6月に前年同月比82%増加し、市場シェアは45%を維持；アウトパフォーム評価。

  弱み

  収益性改善にはなお検証が必要であり、顧客別シェアの安定性は依然として不確実である。

  比較

  他銘柄と比較して、Hesaiの月次成長データはLiDAR出荷台数と市場シェアにより直接的に反映される。

  リスク

  LiDAR故障による重大事故、米国制裁の激化、主要顧客でのシェア喪失、収益性改善の予想以上の遅れ。

• Ningbo Tuopu Group Co., Ltd. (601689.CH)

  Teslaおよびヒューマノイドロボティクスのバリュエーションプレミアムに関連する、自動車部品および潜在的ロボティクス受益企業

  強み

  アウトパフォーム評価；目標株価はCNY 75.00；新エネルギー車およびロボティクスからの長期的な寄与の恩恵を受ける。

  弱み

  6月のエアサスペンション出荷台数は前年同月比5%減少し、5月のデータより弱かった。

  比較

  三花と同様に、拓普はTeslaの自動車およびロボティクス事業への期待の影響を受けるが、エアサスペンションのデータはより変動が大きい。

  リスク

  Teslaの自動車またはロボティクスの進捗が期待を下回ること、ヒューマノイドロボティクスにおけるブレークスルー不足による投資家関心の低下、自動車市場の減速、関税や磁性材料の輸出規制などの地政学的リスク。

• Zhejiang Sanhua Intelligent Controls Co., Ltd. (2050.HK, 002050.CH)

  新エネルギー車、エアコン、およびロボティクス専用熱管理ソリューションにエクスポージャーを持つ熱管理サプライヤー

  強み

  自動車熱管理、エアコン、潜在的なロボティクス向け熱管理ソリューションへのエクスポージャー；A株・H株の双方に目標株価が設定されている。

  弱み

  マーケットパフォーム評価；エアコン販売は圧迫されている一方、銅・アルミニウムのコストは前年比で高止まりしている。

  比較

  拓普と比べ、三花はエアコンのサイクルおよび銅・アルミニウム原材料価格の影響をより受ける。

  リスク

  Teslaの自動車またはロボティクスの進捗が期待を下回ること、新エネルギー車およびエアコン販売の減速、地政学的影響および原材料の輸出規制の影響。

• Zhejiang Shuanghuan Driveline Co., Ltd. (002472.CH)

  新エネルギー車、ロボット掃除機、ロボット駆動系の需要から恩恵を受けるドライブライン・ギア関連企業

  強み

  アウトパフォーム評価；6月の新エネルギー車卸売台数、ロボット掃除機販売、産業用ロボット生産はいずれも高い前年比成長を維持した。

  弱み

  欧州展開およびEV用ギアの平行軸レイアウトから同軸レイアウトへのアップグレードには、依然として実行リスクがある。

  比較

  緑的諧波と比べてバリュエーション圧力は低い可能性があり、双環は車両およびロボティクス関連の需要からも恩恵を受ける。

  リスク

  Teslaロボティクスの進捗が期待を下回ること、ヒューマノイドロボティクスにおける大きなブレークスルーの不在、新エネルギー車およびロボット掃除機販売の減速、欧州展開またはEV用ギアのアップグレードの遅延。

• Leader Harmonious Drive Systems Co., Ltd. (688017.CH)

  産業用およびヒューマノイドロボットのアクチュエータサプライチェーンに関連するハーモニック減速機サプライヤー

  強み

  中国の産業用ロボット生産は6月に前年同月比28%増加し、ロボット用減速機生産は上期に前年同期比57%増加した。

  弱み

  アンダーパフォーム評価；現在株価CNY 303.65は目標株価CNY 115.00を上回っており、大きなバリュエーション圧力を示している。

  比較

  業界データは堅調であるものの、本レポートのレーティングはHesai、拓普、双環を大幅に下回る。

  リスク

  主要ヒューマノイドロボットメーカーのサプライチェーンへの参入、政策支援、グローバル産業用ロボット顧客におけるシェア拡大、またはローラースクリューの商業化成功は上振れリスクとなり得る。

主要データ

• 中国の新エネルギー車卸売台数2026年6月：前年同月比+22%5月：前年同月比+13%；xEVにはBEV、PHEV、ハイブリッド車などが含まれる。
• 中国のロボット掃除機販売2026年6月：前年同月比+23%5月：前年同月比+0.3%。
• 中国の産業用ロボット生産2026年6月：前年同月比+28%5月も前年同月比28%増加。
• Hesaiの長距離ADAS LiDAR出荷台数2026年6月：前年同月比+82%5月：前年同月比+69%；6月の市場シェアは5月から変わらず45%。
• 拓普のエアサスペンション出荷台数2026年6月：前年同月比-5%5月：前年同月比+39%。
• 中国の国内・輸出向けエアコン販売2026年6月：前年同月比-7%5月：前年同月比-11%；生産計画に基づくと、2026年第3四半期の販売は前年同月比13%減少すると予想される。
• 中国のロボット用減速機生産2026年上期：前年同期比+57%2025年：前年同期比+64%。
• 銅価格2026年7月：前年同月比+31%6月：前年同月比+32%。
• アルミニウム価格2026年7月：前年同月比+11%6月：前年同月比+16%。

影響と示唆

投資家にとって、本レポートはヒューマノイドロボティクスのセンチメント後退を受けて、関連資産のリスクリワード特性が改善したとみている。恩恵を受ける企業には、いずれもアウトパフォーム評価のHesai、拓普、双環が含まれる。ただし、各社は引き続きTeslaの進捗、サプライチェーンの垂直統合、地政学的政策、自動車市場、原材料価格変動に関する差別化されたリスクに直面している。

リスク

• 中国製ヒューマノイドロボットまたは関連サプライチェーンに対する米国規制のさらなる強化。
• Tesla Optimusまたは自動車事業の進捗が投資家の期待を下回ること。
• ヒューマノイドロボティクスにおける大きな技術的または商業的ブレークスルーの不足による、投資家関心の低下。
• 新エネルギー車、エアコン、ロボット掃除機、その他製品に対する川下需要の減速。
• 銅やアルミニウムなどの原材料価格上昇によるマージン圧迫。
• 関税、輸出規制、磁性材料への規制を含む地政学的リスク。
• 主要顧客における市場シェアの喪失、または収益性改善の予想以上の遅れ。

注目点

• Tesla Optimus Gen 3の生産立ち上がりと、Gen 4の垂直統合の方向性。
• 中国のロボティクス企業およびサプライチェーンに対する新たな米国規制。
• WAIC後の中国メーカーによるヒューマノイドロボットの実環境での検証とアプリケーション展開。
• 中国の産業用ロボット、サービスロボット、ロボット掃除機、新エネルギー車に関する月次データ。
• Hesaiの長距離ADAS LiDAR出荷台数および市場シェアの変化。
• 拓普のエアサスペンション出荷台数、三花のエアコン需要、銅・アルミニウム価格の動向。
• 緑的諧波のハーモニック減速機、ローラースクリュー、および主要ヒューマノイドロボット顧客におけるブレークスルー。