人形机器人情绪急跌后，Bernstein认为相关股票出现更有吸引力的切入点

概览

本报告是Bernstein《Asia Emerging Robotics: The Barometer》2026年6月至7月更新，覆盖人形机器人行业关键事件、市场情绪、月度基本面数据及相关股票评级与估值。报告重点讨论美国限制中国人形机器人、Tesla Optimus量产进展、Boston Dynamics展示Atlas、中国厂商在WAIC展示最新进展，以及行业焦点从运动能力转向机器人“大脑”和落地应用。

核心观点

报告核心观点偏建设性：短期人形机器人板块受科技股抛售、负面政策新闻及Tesla垂直整合担忧影响，情绪和估值明显回落；但Bernstein认为这反而为人形机器人相关股票提供了有吸引力的进入机会。产业层面，商业化仍处早期，但中国领先厂商已经进入快速迭代、试错和真实世界验证的新阶段。

分析框架

报告采用行业事件跟踪、市场情绪指标、公司相关月度经营数据和估值方法结合的框架。基本面数据包括中国工业机器人、服务机器人、扫地机器人、新能源汽车批发、ADAS LiDAR出货与份额、空气悬架、空调销量，以及铜、铝、钢等原材料价格。估值层面以DCF为主，并以远期PE作为参考。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  现金流折现

  报告对覆盖公司主要采用DCF估值，关键假设包括WACC和终值增长率，并将现有核心业务及机器人业务贡献纳入长期预测。

• 估值参考PE

  远期市盈率参考

  报告以目标价对应的2026年底远期PE作为交叉验证，例如Hesai ADR约39倍、Leader Drive约120倍、Tuopu约32倍、Sanhua约35倍、Shuanghuan约30倍。

• 行业跟踪Barometer

  机器人行业月度晴雨表

  通过关键事件、情绪变化和高频月度数据跟踪亚洲新兴机器人产业链的景气度与市场预期变化。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Hesai Group (HSAI.US, 2525.HK)

  长距ADAS LiDAR供应商，与机器人和智能驾驶感知链条相关

  优势

  6月长距ADAS LiDAR出货量同比增长82%，市场份额维持45%；评级Outperform。

  劣势

  盈利改善仍需验证，客户份额稳定性存在不确定性。

  对比

  相较其他标的，Hesai的月度数据增长更直接体现在LiDAR出货和份额。

  风险

  LiDAR故障导致严重事故、美国制裁升级、关键客户份额流失、盈利改善慢于预期。

• Ningbo Tuopu Group Co., Ltd. (601689.CH)

  汽车零部件及机器人相关潜在受益标的，与Tesla和人形机器人估值溢价相关

  优势

  评级Outperform；目标价CNY 75.00；受益于新能源汽车和机器人相关长期贡献。

  劣势

  6月空气悬架出货同比下降5%，短期数据弱于5月。

  对比

  与Sanhua类似受到Tesla汽车和机器人预期影响，但其空气悬架数据波动更明显。

  风险

  Tesla汽车或机器人进展低于预期、人形机器人缺乏突破导致投资者兴趣下降、车市放缓、关税或磁性材料出口管制等地缘风险。

• Zhejiang Sanhua Intelligent Controls Co., Ltd. (2050.HK, 002050.CH)

  热管理供应商，受新能源汽车、空调和机器人专用热管理方案影响

  优势

  具备汽车热管理、空调和潜在机器人热管理方案敞口；A股和H股均有目标价。

  劣势

  评级Market-Perform；空调销量承压，铜铝成本同比仍高。

  对比

  相较Tuopu，Sanhua更受空调周期和铜铝原材料价格影响。

  风险

  Tesla汽车或机器人进展不及预期、新能源车和空调销售放缓、地缘政治与原材料出口管制冲击。

• Zhejiang Shuanghuan Driveline Co., Ltd. (002472.CH)

  传动和齿轮相关公司，受益于新能源汽车、扫地机器人和机器人传动需求

  优势

  评级Outperform；6月新能源汽车批发、扫地机器人销量和工业机器人产量均保持较高同比增长。

  劣势

  欧洲扩张和EV齿轮从平行轴向同轴布局升级存在执行风险。

  对比

  较Leader Drive估值压力可能更低，并同时受益于车和机器人相关需求。

  风险

  Tesla机器人不达预期、人形机器人无重大突破、新能源车和扫地机器人销售放缓、欧洲扩张或EV齿轮升级延迟。

• Leader Harmonious Drive Systems Co., Ltd. (688017.CH)

  谐波减速器供应商，与工业机器人和人形机器人执行器链条相关

  优势

  中国工业机器人产量6月同比+28%，机器人减速器产量上半年同比+57%。

  劣势

  评级Underperform；当前价格CNY 303.65高于目标价CNY 115.00，估值压力突出。

  对比

  虽然产业数据强劲，但报告评级显著弱于Hesai、Tuopu和Shuanghuan。

  风险

  若进入头部人形机器人供应链、政策支持、全球工业机器人客户份额提升或滚柱丝杠商业化成功，可能形成上行风险。

关键数据

• 中国新能源汽车批发量2026年6月同比+22%5月同比+13%；xEV包括BEV、PHEV、混动及其他。
• 中国扫地机器人销量2026年6月同比+23%5月同比+0.3%。
• 中国工业机器人产量2026年6月同比+28%5月同样同比+28%。
• Hesai长距ADAS LiDAR出货量2026年6月同比+82%5月同比+69%；6月市场份额45%，与5月持平。
• Tuopu空气悬架出货量2026年6月同比-5%5月同比+39%。
• 中国空调内销加出口销量2026年6月同比-7%5月同比-11%；按生产计划，2026年三季度预计同比-13%。
• 中国机器人减速器产量2026年上半年同比+57%2025年同比+64%。
• 铜价2026年7月同比+31%6月同比+32%。
• 铝价2026年7月同比+11%6月同比+16%。

影响与含义

对投资而言，报告认为人形机器人主题经历情绪回撤后，相关资产的风险回报有所改善。受益方向包括已获Outperform评级的Hesai、Tuopu和Shuanghuan；但不同公司仍面临Tesla进展、供应链垂直整合、地缘政策、车市及原材料波动等差异化风险。

风险

• 美国对中国人形机器人或相关供应链的限制进一步升级。
• Tesla Optimus或汽车业务进展低于投资者预期。
• 人形机器人缺乏重大技术或商业化突破，导致投资者兴趣下降。
• 新能源汽车、空调、扫地机器人等下游需求放缓。
• 铜、铝等原材料价格上涨侵蚀利润率。
• 关税、出口管制和磁性材料限制等地缘政治风险。
• 关键客户市场份额流失或盈利改善慢于预期。

后续跟踪

• Tesla Optimus Gen 3量产节奏及Gen 4垂直整合方向。
• 美国对中国机器人企业和供应链的新限制政策。
• 中国厂商在WAIC后的人形机器人真实场景验证和应用落地进展。
• 中国工业机器人、服务机器人、扫地机器人和新能源汽车月度数据。
• Hesai长距ADAS LiDAR出货量及市场份额变化。
• Tuopu空气悬架出货、Sanhua空调需求和铜铝价格走势。
• Leader Drive在谐波减速器、滚柱丝杠和头部人形机器人客户中的突破。