Investigación institucional

Deutsche Bank considera que las condiciones de demanda y posicionamiento del oro recuerdan al comienzo del mercado alcista de 2022, mientras que la escasez de cobre podría requerir precios al contado más altos para reequilibrar el mercado. El paladio sigue siendo vulnerable a la baja, ya que las compras al contado parecen perder impulso mientras continúan las ventas de CTA.

• Los flujos al contado de oro superaron las expectativas entre grupos comerciales, no comerciales y minoristas, con flujos globales de +25% del máximo histórico.
• Las importaciones chinas de oro superaron 1,000 toneladas en lo que va del año, mientras que los flujos hacia ETF y la prima de Shanghái se mantuvieron sólidos.
• El informe estima que las CTA están netas cortas en futuros de oro, lo que crea capacidad potencial de compra si los precios rebotan.
• Las CTA en cobre mantienen su mayor posición estimada de la historia, pero Deutsche Bank ve poco margen para una liquidación de posiciones y considera que los inventarios son críticamente bajos.
• Los flujos al contado de paladio se desaceleraron pese a nuevos mínimos de varios meses, lo que Deutsche Bank interpreta como evidencia de agotamiento de las compras.

Morgan Stanley considera que nuevos Connectors minoristas, integración de voz y wearables, expansión internacional y dispositivos adicionales refuerzan la ventaja inicial de Meta en agentes de AI para consumidores. La institución mantiene a Meta como Top Pick y Overweight con un precio objetivo de $775.

• Muse añadió integraciones con Walmart, Best Buy, Dick's Sporting Goods, Gap y otros minoristas.
• Morgan Stanley identifica aproximadamente $30tn de gasto de consumidores como el principal mercado direccionable para ofertas agénticas.
• Se espera Muse Voice en las próximas semanas y Muse también se integrará en las últimas gafas AR de Meta.
• Meta prevé expansión fuera de US y Canadá, integración con computadoras Apple, una futura dirección de correo propia y el dispositivo Muse Charm.
• Las nuevas gafas VR ligeras partirán de $1,299, pesarán menos de una quinta parte de Quest 3 y se lanzarán en primavera.
• El precio objetivo base de $775 aplica aproximadamente 23x P/E al promedio de las estimaciones de EPS de $34 y $35 para 2027 y 2028.

Morgan Stanley considera que Aurora Innovation se encuentra en un punto de inflexión de ejecución y prueba de concepto después de que la dirección elevara su ambición para 2030 a más de 30,000 camiones y más de $5 billion de ingresos. La firma reitera Overweight y aumenta su precio objetivo en el escenario alcista a $40, pero mantiene el objetivo base de $18 tras elevar el descuento por riesgo de ejecución.

• Los objetivos de la dirección para 2030 de más de 30,000 camiones y más de $5 billion de ingresos superan las previsiones previas de Morgan Stanley en más de 3x y 2x, respectivamente.
• Se espera que el tiempo de lanzamiento de nuevas rutas se reduzca de unas seis semanas actualmente a seis días, apoyando una expansión más rápida de la red.
• La opinión de terceros de flotas, OEM, socios de hardware y la aseguradora Apollo respalda las afirmaciones de Aurora sobre seguridad, fiabilidad y escalabilidad.
• La guía de margen bruto de largo plazo se redujo de 70% a más de 60%, mientras que el objetivo de equilibrio de margen bruto a ritmo de ejecución se desplazó a 1H27.
• Morgan Stanley eleva su precio objetivo alcista a $40, pero aumenta el descuento de riesgo de ejecución del caso base a 55%, manteniendo sin cambios el objetivo base de $18.

La expansión de Phase II de Julong avanza más rápido que la de Phase I y apoya la producción de cobre a corto plazo pese a las presiones de costes y fiscales. UBS mantiene Buy sobre Zijin Mining Group - H con un objetivo de HK$57.80.

• Julong prevé producir 300-310kt de cobre en 2026 y 310-320kt en 2027.
• El mineral de mayor ley podría elevar la producción combinada de Phase I y II a 350-400kt en 2029-30, incluso sin Phase III.
• El coste unitario de cobre de Julong subió alrededor de 17% interanual hasta aproximadamente Rmb25,000/t, aunque la dirección prevé mejoras en 2027.
• Xianglong-Zhunuo, Tianyuan-Xiongcun y Lakkor Tso aportan opciones adicionales de crecimiento de cobre y litio lideradas por Tíbet.
• La calificación Buy a 12 meses de UBS implica un objetivo de HK$57.80 frente a HK$33.58 el 23 de septiembre de 2026.

Bernstein reitera Outperform sobre Montage y sostiene que Agentic AI impulsa un renacimiento de las CPU, una adopción más rápida de MRDIMM y una nueva oportunidad relevante en CXL. Proyecta que el TAM mundial de chips de interfaz de memoria alcance aproximadamente USD20bn en 2030, con chips vinculados a MRDIMM aportando aproximadamente 73%.

• El TAM mundial de chips de interfaz de memoria se proyecta en aproximadamente USD20bn para 2030, con CAGR de 65% en 2025-30.
• La penetración de MRDIMM se proyecta desde 2-3% en 2026 hasta más de 25% en 2030.
• El valor de chips de interfaz por módulo MRDIMM se estima en USD50-70, frente a USD6-7 para DDR5 RDIMM.
• Bernstein estima un TAM de aproximadamente USD8.2bn para controladores CXL destinados a reutilización de DDR4 en 2030.
• Montage, Renesas y Rambus controlaban aproximadamente 92% del mercado de chips de interfaz de memoria centrales en 2024.

Bernstein mantiene Outperform y un precio objetivo de HK$35.00 para Xiaomi, ya que la serie 18 Pro incorpora importantes mejoras de hardware y AI. El aumento de RMB1,000, aproximadamente 20%, en el precio de lanzamiento convierte la aceptación del consumidor en una prueba clave del poder de fijación de precios de Xiaomi.

• Xiaomi 18 Pro y Pro Max se lanzan con precios desde RMB5,999 y RMB6,999, respectivamente.
• Los precios de lanzamiento son RMB1,000, aproximadamente 20%, superiores a los de la anterior serie Xiaomi 17.
• Los nuevos modelos incorporan chips Snapdragon 8 Elite Gen 6 2nm, baterías mayores y cámaras principal y teleobjetivo duales de 200MP.
• HyperOS 4 y Super XiaoAI 2.0 amplían la integración de AI a nivel de sistema y comienzan a probar servicios de AI de pago.
• El precio objetivo de HK$35.00 de Bernstein implica un potencial alcista de 34% frente al cierre de HK$26.18 del 23 de septiembre de 2026.

Nomura sigue esperando que las curvas asiáticas terminen por aplanarse de forma bajista ante crecientes presiones de ajuste globales y regionales. Reduce la convicción del aplanador tailandés 2s10s a 3/5 y cierra su operación de pago a cinco años en Tailandia tras los recientes movimientos de mercado.

• La convicción en el aplanador tailandés Dec-2s10s THoR baja de 4/5 a 3/5; el nivel actual es 80.5bp.
• Nomura cierra la posición de pago Dec-5y THOR con un nivel actual de 1.92%.
• Mantiene posiciones de pago en Dec-5y SORA y en Dec-5y Taiwan frente a Korea, ambas con convicción de 3/5.
• Considera que los mayores precios del petróleo, el crecimiento sostenido en Asia y el ajuste de la Fed reducen el umbral para que los bancos centrales asiáticos suban tipos.

UBS observa debilidad en la inversión en infraestructuras, la demanda de excavadoras y la actividad de construcción, frente a la resiliencia de la automatización de fábrica, las máquinas herramienta, la construcción naval y las exportaciones industriales. Prefiere empresas industriales con visibilidad de beneficios o crecimiento estructural, riesgo bajista limitado y valoraciones atractivas.

• La FAI de infraestructuras cayó 14.3% interanual en agosto, por lo que UBS recortó sus previsiones de crecimiento para 2026/2027 a -3.9%/+0.8%.
• La demanda de excavadoras en septiembre fue débil pese a unas ventas reportadas prácticamente estables, mientras que los envíos de HDT se estimaron en 100,000 unidades.
• La automatización de fábrica mantuvo una recuperación estructural, impulsada por cadenas de suministro relacionadas con AI y manufactura orientada a la exportación.
• Los nuevos pedidos de construcción naval crecieron 18% interanual en agosto, llevando el crecimiento acumulado del año a 111%.
• UBS ve oportunidades temáticas de largo plazo en componentes de robots humanoides y en la cadena de suministro de baterías de estado sólido.

El informe sostiene que la IA agéntica eleva la importancia de las CPU de servidores y del ancho de banda DDR, haciendo que el mercado de chips de interfaz de memoria crezca más rápido que los envíos de CPU. Montage podría beneficiarse de la adopción de MRDIMM y de la reutilización de DDR4 mediante CXL.

• Se proyecta que el TAM global de chipsets para módulos DDR alcance aproximadamente USD 20bn en 2030, con CAGR de 65% entre 2025–30.
• Se prevé que la penetración de MRDIMM suba de 2–3% en 2026 a más de 25% en 2030.
• El valor de chips de interfaz por módulo MRDIMM se estima en USD 50–70, frente a aproximadamente USD 6–7 para DDR5 RDIMM.
• Montage, Renesas y Rambus controlaban conjuntamente aproximadamente 92% del mercado global de chips de interfaz de memoria de núcleo en 2024.
• Bernstein estima que la reutilización de DDR4 mediante CXL podría crear aproximadamente USD 8.2bn de TAM global de MXC para 2030.

Goldman Sachs destaca un aumento interanual de 54.6% en nuevos pedidos y una cartera de US$1.67bn, que respaldan la guía de crecimiento de ingresos de FY26 de 19–22% de la dirección. Las modalidades emergentes, especialmente macromoléculas químicas, biológicos y péptidos, sostienen el crecimiento a más largo plazo, mientras que el gasto de capital y las presiones sobre márgenes siguen siendo consideraciones.

• Los nuevos pedidos aumentaron 54.6% interanual y la cartera creció 53.8% interanual hasta US$1.67bn.
• Aproximadamente 40% de la cartera se espera en 2H26, 45% en 2027 y 15% en 2028.
• La cartera de macromoléculas químicas creció 163.5% interanual y la de biológicos aumentó 88.7% interanual.
• La guía de gasto de capital de FY26 subió a RMB2.6–2.8bn; el gasto de capital de FY27 podría superar RMB3bn.
• Goldman Sachs mantiene Buy para la acción H con objetivo de HK$168.20, y Neutral para la acción A con objetivo de RMB185.20.