Interpretación de informes
J.P. Morgan considera que los hyperscalers estadounidenses están entrando en una fase de aceleración de ingresos y monetización, que Internet de China está preparado para beneficiarse pero aún necesita validación de beneficios, mientras que el alto posicionamiento corto en el yen y el bajo posicionamiento en renta variable tras el desapalancamiento crean oportunidades de negociación a corto plazo.
Resumen
El crecimiento acelerado de los proveedores de nube no está plenamente descontado, y el bajo posicionamiento deja margen para la recuperación de las tecnológicas
J.P. Morgan considera que los hyperscalers estadounidenses están entrando en una fase de aceleración de ingresos y monetización, que Internet de China está preparado para beneficiarse pero aún necesita validación de beneficios, mientras que el alto posicionamiento corto en el yen y el bajo posicionamiento en renta variable tras el desapalancamiento crean oportunidades de negociación a corto plazo.
- AWS, Azure y Google Cloud registraron en el segundo trimestre nuevos ingresos recurrentes anuales más de un 60% superiores a sus anteriores récords trimestrales, lo que indica que la monetización de la computación en la nube se está acelerando.
- Las obligaciones de desempeño remanentes de los tres principales hyperscalers suman aproximadamente $1.7 trillion, un 152% más interanual, y su crecimiento ya supera el ritmo de crecimiento de los ingresos y del gasto de capital.
- Alibaba y Tencent pueden beneficiarse del despliegue de aplicaciones de IA en China, pero una mayor subida de sus cotizaciones todavía depende de la recuperación de los ingresos principales y del BPA.
- Estados Unidos y Japón realizaron su primera intervención coordinada sobre el yen en casi 30 años, pero la política del Banco de Japón sigue rezagada, por lo que es más probable que la intervención limite la depreciación del yen que impulse una apreciación sostenida.
- El monitor de posicionamiento táctico de Estados Unidos ha caído al percentil 20 históricamente, mientras que los cambios de cuatro semanas y la caída del apalancamiento neto de los hedge funds han alcanzado ambos umbrales alcistas.
Interpretación del informe
Visión general
El informe se centra en cuatro temas principales: resultados de hyperscalers, efectos de transmisión a Internet de China, intervención coordinada sobre el yen y posicionamiento en renta variable. La visión central es que los ingresos, la cartera de pedidos y los nuevos ingresos recurrentes de los proveedores estadounidenses de nube se están acelerando simultáneamente, mientras que las fuertes reacciones de las cotizaciones tras los resultados muestran que el mercado no había descontado plenamente este cambio. Las plataformas chinas de computación en la nube tienen potencial de subida plurianual para el BPA, pero aún se encuentran en la fase de esperar que la dirección demuestre su capacidad de monetización. Tras el desapalancamiento en renta variable, los indicadores de posicionamiento han vuelto a rangos atractivos. Este material es proporcionado por el departamento de Ventas y Trading de J.P. Morgan, y el texto indica claramente que no es un informe de análisis independiente del departamento de Research.
Perspectivas principales
Primero, el crecimiento y el poder de fijación de precios de los hyperscalers estadounidenses se están fortaleciendo, y la escasez de capacidad de cómputo coloca en posición ventajosa a las plataformas con recursos informáticos disponibles. Segundo, 2026 podría ser el año pico de intensidad de gasto de capital interanual y, si el crecimiento de los ingresos supera al de los gastos en 2027, se liberará apalancamiento operativo. Tercero, se espera que Alibaba y Tencent se beneficien del impulso de China para popularizar las aplicaciones de IA en usos industriales y de consumo, pero deben ofrecer aceleración de ingresos y BPA. Cuarto, la intervención coordinada de Estados Unidos y Japón puede contener el rápido ascenso continuo del USD/JPY, pero la falta de subidas de tipos del BOJ debilita la base para una apreciación sostenida del yen; un posicionamiento corto históricamente alto en yenes aún puede provocar un rebote de corto plazo. Quinto, tras el desapalancamiento en la renta variable estadounidense y de Asia Pacífico, los indicadores de posicionamiento y apalancamiento neto han formado una señal táctica alcista.
Marco de análisis
El informe combina reacciones de precios posteriores a resultados, ingresos de negocios de nube y obligaciones de desempeño remanentes, el ciclo de gasto de capital, indicadores z-score de posicionamiento en renta variable, apalancamiento neto de hedge funds, política de intervención cambiaria y cambios macroeconómicos de tipos para emitir juicios multiactivos, y utiliza eventos de resultados y catalizadores de política para probar si los temas pueden materializarse.
Notas metodológicas
Evaluar si las expectativas del mercado eran suficientes examinando ganancias anormales de precio después de resultados mejores de lo esperado
AMZN y MSFT subieron bruscamente alrededor de un 14% a 15% tras los resultados, lo que indica que la aceleración del crecimiento del negocio de nube no había sido plenamente descontada anteriormente por los inversores.
Comparar las tasas de crecimiento de ingresos, cartera de pedidos y gasto de capital para evaluar el crecimiento futuro y el apalancamiento operativo
Las obligaciones de desempeño remanentes crecen más rápido que los ingresos y el gasto de capital, lo que implica una mayor visibilidad de los ingresos futuros; si la intensidad del gasto de capital alcanza su máximo, los márgenes de beneficio podrían mejorar posteriormente.
Utilizar percentiles históricos y cambios de z-score para identificar oportunidades de negociación contraria tras el desapalancamiento
El indicador de posicionamiento táctico de Estados Unidos ha caído al percentil 20, su cambio de cuatro semanas ha descendido a -1.5 desviaciones estándar y la caída de ocho semanas del apalancamiento neto long/short de renta variable de los hedge funds ha alcanzado -2 desviaciones estándar, todo lo cual se considera señales alcistas.
Distinguir el impacto de precio a corto plazo de la intervención administrativa del impacto cambiario a largo plazo de la política monetaria
La compra coordinada de yenes por Estados Unidos y Japón puede provocar cobertura de cortos, pero con el BOJ manteniendo los tipos sin cambios, la intervención parece más una medida temporal para limitar la depreciación.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- AMZN, MSFT y activos relacionados con Google CloudBeneficiarios centrales positivos
- Fortalezas
- Los ingresos de nube y los nuevos ingresos recurrentes anuales se están acelerando, las obligaciones de desempeño remanentes son abundantes, la escasez de capacidad de cómputo aporta poder de fijación de precios y el apalancamiento operativo podría liberarse en 2027.
- Debilidades
- El gasto de capital sigue siendo elevado y las exigencias del mercado respecto a la sostenibilidad del crecimiento están aumentando.
- Comparación
- En comparación con los proveedores chinos de nube, sus ingresos y monetización de IA ya han sido validados en los resultados actuales.
- Riesgos
- Escasez de capacidad de cómputo y componentes, rendimientos del gasto de capital inferiores a lo esperado y subidas de tipos que causen compresión de valoración en las acciones de crecimiento.
- Alibaba (BABA) y TencentTransmisión positiva condicional
- Fortalezas
- China está promoviendo aplicaciones de IA en mercados finales industriales y de consumo, y los negocios de nube tienen potencial de crecimiento plurianual y de subida del BPA; las tendencias técnicas actuales han mejorado.
- Debilidades
- Tras unos cinco años de estancamiento de beneficios, el mercado aún carece de evidencia clara de monetización y aceleración del BPA.
- Comparación
- La tesis de crecimiento es similar a la de los hyperscalers estadounidenses, pero su materialización está claramente rezagada.
- Riesgos
- Los resultados no muestran mejora en ingresos principales y beneficios, bajos retornos de la inversión en IA y cambios en la competencia y las políticas.
- JPYAlcista a corto plazo, neutral a débil a largo plazo
- Fortalezas
- La intervención coordinada de Estados Unidos y Japón y un posicionamiento corto especulativo históricamente alto pueden desencadenar una cobertura rápida.
- Debilidades
- El BOJ no ha aportado respaldo sostenido de política mediante subidas de tipos y el efecto anuncio de la intervención puede ser limitado.
- Comparación
- Es más probable que la intervención administrativa establezca un suelo para el yen que que inicie una tendencia de apreciación sostenida.
- Riesgos
- El USD/JPY vuelve a superar 160, la eficacia de la intervención se desvanece rápidamente o los diferenciales de tipos continúan ampliándose.
- Renta variable de Estados Unidos y Asia PacíficoAlcista tácticamente
- Fortalezas
- Los indicadores de posicionamiento, cambios de cuatro semanas y apalancamiento neto de hedge funds han caído todos a niveles históricamente bajos o de umbral alcista.
- Debilidades
- La divergencia fundamental es clara y las acciones que no cumplen las expectativas de resultados afrontan fuertes caídas.
- Comparación
- La recuperación del posicionamiento es más favorable para las acciones tecnológicas y de crecimiento, pero una mayor volatilidad de tipos debilitaría esta ventaja.
- Riesgos
- Volatilidad de tipos, nuevo desapalancamiento, geopolítica y operaciones saturadas en activos de beta alta.
- COIN, RDDT, RBLXEjemplos negativos de resultados por debajo de las expectativas
- Fortalezas
- Tienen exposición al crecimiento estructural del trading de criptomonedas, comunidades de internet y plataformas de entretenimiento digital, respectivamente.
- Debilidades
- El EBITDA de COIN no cumplió las expectativas, RDDT careció de nuevos acuerdos de licencias de datos y los usuarios activos diarios de RBLX estuvieron por debajo de las expectativas.
- Comparación
- Esto contrasta marcadamente con las fuertes ganancias posteriores a resultados de los proveedores de nube, mostrando que el mercado tiene una tolerancia muy baja a los tropiezos en resultados.
- Riesgos
- Revisiones a la baja de las expectativas de beneficios, desaceleración del crecimiento de usuarios y medidas regulatorias y de seguridad de plataformas que afecten a la monetización.
- OroBajo presión a corto plazo
- Fortalezas
- La geopolítica y la demanda de activos refugio aún proporcionan apoyo potencial.
- Debilidades
- La subida de los tipos reales empujó al oro por debajo de $4,100.
- Comparación
- En comparación con las oportunidades de recuperación del posicionamiento en renta variable, el oro está más limitado por los rendimientos reales a corto plazo.
- Riesgos
- Los tipos estadounidenses continúan subiendo, el dólar se fortalece y la demanda de activos refugio disminuye.
Datos clave
- Obligaciones de desempeño remanentes de los tres principales proveedores de nubeAproximadamente $1.7 trillionUn 152% más interanual, lo que indica una mejora significativa de la visibilidad de los ingresos futuros de nube.
- Nuevos ingresos recurrentes anuales de negocios de nubeMás de un 60% por encima del anterior récord trimestralAWS, Azure y Google Cloud alcanzaron este nivel en el segundo trimestre.
- Superación de ingresos de los proveedores de nubeAproximadamente 200 puntos básicosAMZN y MSFT superaron los umbrales de expectativas del lado comprador para los ingresos del segundo trimestre.
- Ganancia de AMZN tras resultadosAproximadamente 14% a 15%La fuerte reacción del precio se considera evidencia de que la aceleración del crecimiento no estaba plenamente descontada.
- Ganancia de MSFT tras resultadosAproximadamente 15%Refleja expectativas mejoradas para el crecimiento de Azure y la monetización de IA.
- Precio objetivo de AMZN$365Corresponde a aproximadamente un 35% de potencial de subida esperado.
- Ganancia de Alibaba desde el mínimoAproximadamente 50%El impulso técnico ha mejorado, pero aún se necesita recuperación del BPA para respaldar nuevas subidas.
- Escala de intervención cambiaria de Japón en lo que va de añoMás de ¥15 trillionYa supera la escala de intervención de 2024.
- Tipo de política del Banco de Japón1%Los tipos se mantuvieron sin cambios el día de la intervención.
- Previsión de USD/JPY a finales de 2026164Refleja la opinión de los estrategas de que el margen para una apreciación sustancial y sostenida del yen es limitado.
- Monitor de posicionamiento táctico de Estados Unidos-0.6 desviaciones estándar / percentil 20Ha regresado a un rango históricamente bajo y atractivo.
- Cambio de cuatro semanas en el posicionamiento táctico de Estados Unidos-1.5 desviaciones estándarHa alcanzado el umbral táctico alcista definido en el informe.
- Cambio de ocho semanas en el apalancamiento neto long/short de renta variable de hedge funds-2 desviaciones estándarIndica margen para una recuperación del posicionamiento tras un desapalancamiento significativo.
- Plan de inversión de China en seis grandes redesAproximadamente RMB 7 trillionCubre capacidad de cómputo de IA, redes eléctricas, comunicaciones, suministro de agua, tuberías subterráneas urbanas y redes logísticas.
Impacto e implicaciones
A nivel de cartera, los inversores pueden priorizar hyperscalers estadounidenses que han validado la aceleración de ingresos mediante resultados, cuentan con pedidos suficientes y aún ofrecen una valoración y un posicionamiento atractivos. Internet de China es más adecuado para una estrategia impulsada por eventos y validación de resultados, esperando que los ingresos de nube, los ingresos del negocio principal y el BPA se recuperen simultáneamente. Para el yen, la dirección a largo plazo sigue limitada por la política del BOJ, pero el alto posicionamiento corto significa que ha aumentado el riesgo de perseguir posiciones cortas. El bajo posicionamiento general en renta variable favorece un rebote, pero si las preocupaciones sobre la credibilidad de la Reserva Federal elevan la volatilidad de tipos, las acciones de beta alta, momentum y crecimiento con posiciones saturadas podrían convertirse en los principales canales de transmisión de riesgo.
Riesgos
- La demanda de computación en la nube o la monetización de IA pueden quedar por debajo de las expectativas, lo que provocaría que el elevado gasto de capital no se traduzca en crecimiento de beneficios.
- La volatilidad de tipos se convierte en un mecanismo de transmisión de riesgo multiactivos, y las acciones de beta alta, momentum y crecimiento con posiciones saturadas pueden sufrir ventas concentradas.
- Una disminución de la credibilidad de la comunicación y los objetivos de inflación de la Reserva Federal podría desencadenar una fuerte subida de los rendimientos de los bonos y un empinamiento bajista de la curva de rendimientos.
- Las empresas de Internet de China no logran ofrecer crecimiento en ingresos principales y BPA, lo que podría invalidar la tesis de transmisión positiva.
- La intervención cambiaria carece de coordinación con la política monetaria, por lo que un rebote del yen puede ser efímero y el USD/JPY aún puede enfrentar riesgo alcista.
- La escasez de capacidad de cómputo, chips y componentes puede limitar la expansión de los negocios de nube y llevar a las empresas de hardware tecnológico a reducir sus previsiones.
- Los conflictos geopolíticos y un nuevo desapalancamiento pueden interrumpir la recuperación del posicionamiento en renta variable.
Aspectos que vigilar
- Los resultados de Tencent del 12 de agosto y los avances en monetización de los negocios de IA y nube.
- Los ingresos de nube de Alibaba, el crecimiento del negocio principal y la recuperación del BPA en los resultados de este mes.
- Si AWS, Azure y Google Cloud pueden seguir acelerando los nuevos ingresos recurrentes anuales y las obligaciones de desempeño remanentes.
- Si la intensidad de gasto de capital alcanza su máximo en 2026 y si la brecha entre el crecimiento de ingresos y gastos puede ampliarse en 2027.
- Las reacciones de política en torno a USD/JPY 160, el ritmo de cobertura de cortos especulativos en yenes y las señales de subida de tipos del BOJ.
- Si se revierten los indicadores de posicionamiento táctico de Estados Unidos, el apalancamiento neto de hedge funds y el desapalancamiento de Asia Pacífico.
- El impacto de los rendimientos estadounidenses a dos y diez años, los tipos reales y la volatilidad de tipos sobre las acciones de crecimiento y el oro.
- El ritmo de implementación del plan de inversión de China en seis grandes redes y los beneficiarios de la infraestructura informática de IA.