ELI LILLY & CO (LLY.US): Los resultados del segundo trimestre superan significativamente las expectativas, y el crecimiento internacional de incretinas respalda nuevas revisiones al alza de beneficios

Visión general

Eli Lilly reportó sólidos resultados del 2T de 2026, con ingresos y EPS ajustado superando significativamente las expectativas del mercado. El crecimiento fue impulsado principalmente por Mounjaro y Zepbound, en particular por la demanda de Mounjaro fuera de Estados Unidos. La dirección elevó el punto medio de su guía de ingresos para el año completo en USD 2.5 mil millones, a un rango de USD 85.0 mil millones a USD 87.0 mil millones; debido a gastos relacionados con proyectos de I+D adquiridos, la guía de EPS ajustado se redujo a USD 35.50 a USD 36.50, pero la rentabilidad subyacente en realidad mejoró. Bernstein considera que una mayor base de negocio, la penetración en mercados internacionales, la ampliación de la cobertura de seguros y los posteriores catalizadores de productos pueden respaldar continuas superaciones de expectativas.

Perspectivas principales

La opinión central del informe es que el mercado internacional de incretinas se ha convertido en el principal motor de crecimiento para la próxima fase de Eli Lilly, con la compañía manteniendo posiciones líderes en múltiples mercados y con un amplio margen de aumento de la penetración de la categoría. La demanda estadounidense de Mounjaro y Zepbound sigue siendo sólida, mientras que el Programa Puente GLP-1 de Medicare y el acceso al formulario de CVS ampliarán aún más la población cubierta. El ritmo de lanzamiento de Foundayo en Estados Unidos está por debajo de las expectativas previas, pero la cobertura de canales, el alcance a médicos y la infraestructura promocional han mejorado, mientras que el potencial de lanzamiento en el exterior sigue siendo sólido. Se espera que los productos no relacionados con incretinas y la creciente cartera de I+D diversifiquen aún más las fuentes de crecimiento con el tiempo.

Marco de análisis

El informe ajusta el modelo de ingresos y EPS línea por línea al combinar resultados trimestrales frente a las expectativas de consenso, la conferencia de resultados de la dirección, el seguimiento de relaciones con inversores, las tendencias de ventas por producto y región, e información de recetas y acceso; la valoración utiliza un enfoque mixto que asigna un 50% de peso a cada uno de los métodos de flujo de caja descontado y P/E a futuro.

Notas metodológicas

• Análisis de resultadosAnálisis de magnitud de la superación y revisión de guía

  Compara los ingresos, EPS y ventas de productos reales con las expectativas de consenso y previsiones previas, y desglosa los cambios en la guía para el año completo.

  Este método se utiliza para distinguir los distintos impactos de la mejora operativa continua, los ajustes únicos de reembolsos, los ingresos por hitos y los gastos de I+D adquirida sobre los resultados del período actual y la guía para el año completo.

• Modelización de previsionesPrevisión por producto y segmento regional

  Modela por separado Mounjaro, Zepbound, Foundayo y productos no relacionados con incretinas, en función de volumen, precio, acceso y penetración regional.

  Bernstein mantuvo una base más alta para el mercado internacional de Mounjaro y elevó las previsiones relacionadas, mientras redujo las expectativas de ventas de Foundayo en Estados Unidos debido a un lanzamiento más lento en el mercado estadounidense de obesidad.

• ValoraciónValoración combinada por DCF y P/E

  Asigna un 50% de peso a cada uno de los métodos de flujo de caja descontado y P/E esperado de 2027.

  El DCF utiliza un coste medio ponderado de capital del 7.6%, un crecimiento compuesto del 5% en el flujo de caja libre hasta 2043 y una tasa de crecimiento terminal del 3.0%; la valoración relativa aplica un múltiplo P/E de 28x al EPS ajustado de 2027.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Eli Lilly & Co (LLY.US)

  Compañía principal cubierta, cuyo crecimiento de beneficios está impulsado principalmente por Mounjaro, Zepbound y la expansión del mercado global de incretinas.

  Fortalezas

  Fuerte demanda de productos, cuota líder en mercados internacionales, claro apalancamiento operativo, expansión del acceso a canales y amplia cartera de I+D.

  Debilidades

  La aceleración del lanzamiento de Foundayo en Estados Unidos está por debajo de las expectativas previas, algunos resultados trimestrales están respaldados por ajustes de reembolsos e ingresos por hitos, y la valoración es significativamente superior a la de pares farmacéuticos tradicionales.

  Comparación

  En el mercado de medicamentos orales contra la obesidad, Novo sigue por delante por ahora; sin embargo, Eli Lilly mantiene una fuerte competitividad mediante su cartera inyectable, la cuota internacional de Mounjaro y la posterior cartera de retatrutida.

  Riesgos

  El tamaño, la demanda o los precios del mercado de medicamentos contra la obesidad pueden no cumplir las expectativas; competencia y presión de genéricos; obstáculos a la expansión de capacidad; incertidumbres regulatorias y legales; y destrucción de valor por adquisiciones y gasto en I+D.

Datos clave

• Ingresos del 2T de 2026USD 23.0 mil millonesUn alza interanual del 48% y un 11% por encima de las expectativas de consenso.
• EPS ajustado del 2T de 2026USD 8.38Un 35.4% por encima de las expectativas de consenso de USD 6.19.
• Ventas combinadas de Mounjaro y ZepboundUSD 14.9 mil millonesUn alza interanual del 73%, y continúan siendo el principal motor de crecimiento.
• Ingresos de Mounjaro fuera de Estados UnidosUSD 5.2 mil millonesUn alza interanual del 172%, por encima de los USD 4.8 mil millones del mercado estadounidense.
• Ventas del primer trimestre de FoundayoUSD 98 millonesEstados Unidos contribuyó USD 67 millones y los mercados internacionales USD 31 millones, con parte de los ingresos procedente del abastecimiento inicial de canales.
• Guía de ingresos de la compañía para 2026USD 85.0 mil millones a USD 87.0 mil millonesEl punto medio de la guía se elevó en USD 2.5 mil millones desde la guía anterior.
• Previsión de ingresos de Bernstein para 2026USD 88.47 mil millonesElevada desde los USD 86.3 mil millones anteriores, con un crecimiento interanual esperado del 35.7%.
• Previsión de EPS ajustado de Bernstein para 2026USD 36.64Anteriormente USD 33.91, por encima del extremo superior de la última guía de la compañía.
• Cuota de mercado internacional de incretinas54.9%Eli Lilly mantiene su posición líder en los mercados internacionales, con el mercado de marca relevante expandiéndose un 74% interanual.
• Precio objetivo y potencial alcistaUSD 1,385; 18%Basado en el precio de cierre de USD 1,169.86 del 5 de agosto de 2026.

Impacto e implicaciones

Los sólidos resultados trimestrales aumentaron la probabilidad de otra elevación de la guía para el año completo y reforzaron el apoyo del mercado internacional de incretinas al crecimiento a largo plazo y a la prima de valoración. A corto plazo, el ritmo de conversión de recetas estadounidenses de Foundayo, el menor precio neto del Programa Puente y la desaparición de ajustes únicos de reembolsos pueden afectar la calidad de los ingresos y los márgenes; sin embargo, se espera que una cobertura de seguros más amplia, la expansión en mercados extranjeros, el crecimiento de productos no relacionados con incretinas y los catalizadores de la cartera en fases avanzadas proporcionen compensaciones. El precio objetivo actual implica una valoración futura relativamente alta, por lo que la ejecución del crecimiento posterior y de la cartera sigue siendo clave para mantener la prima.

Riesgos

• El tamaño del mercado de medicamentos contra la obesidad, la demanda de pacientes, el entorno regulatorio o los niveles de precios pueden estar por debajo de las expectativas.
• Novo, la semaglutida genérica, los medicamentos compuestos y otros productos competidores pueden debilitar la cuota de mercado o los precios.
• La construcción de capacidad o la expansión manufacturera pueden estancarse, limitando el crecimiento de volumen de Mounjaro, Zepbound y productos posteriores.
• La conversión de recetas y la demanda sostenida de Foundayo en Estados Unidos pueden ser más débiles de lo esperado, y las ventas iniciales también se ven afectadas por el abastecimiento de canales.
• El Programa Puente suministra medicamentos a un precio neto más bajo, y la expansión de escala puede seguir afectando negativamente la mezcla de precios de productos.
• Los ingresos y beneficios trimestrales incluyen factores únicos como ajustes de estimaciones de reembolsos e hitos de Jardiance, que pueden no ser repetibles.
• La clasificación biológica de retatrutida aún no ha recibido el acuerdo de la FDA, y los litigios y debates regulatorios pueden afectar el calendario de presentación y el período de exclusividad.
• Las adquisiciones de alto riesgo, los gastos de proyectos de I+D adquirida o los fracasos de proyectos de I+D pueden causar destrucción de valor.
• El precio objetivo corresponde a una relación P/E futura relativamente alta; si el crecimiento o la ejecución de la cartera no cumplen las expectativas, la valoración puede comprimirse.

Aspectos que vigilar

• El ritmo de conversión de recetas pagadas de Foundayo en Estados Unidos y la decisión de la FDA sobre la indicación de diabetes en la segunda mitad de 2026.
• El progreso de aprobación y lanzamiento de Foundayo en México, Arabia Saudita y más de 40 otros mercados en revisión.
• La penetración de mercado internacional, cuota y elasticidad de precios de Mounjaro, especialmente en China y Europa.
• La proporción de pacientes nuevos, la tasa de persistencia y el impacto de la mezcla de precios del Programa Puente GLP-1 de Medicare.
• El volumen de Zepbound y la presión de precios en canales comerciales tras volver al formulario de CVS en el cuarto trimestre.
• La reunión de la FDA previa a la presentación de retatrutida, la disputa de clasificación BLA y la presentación prevista para el 1T de 2027.
• Los datos de Fase 3 de Foundayo en apnea obstructiva del sueño y otras lecturas de la cartera en fases avanzadas.
• Actualizaciones sobre el crecimiento de la próxima etapa, la cartera y la asignación de capital en el evento para inversores del 7 de diciembre de 2026.
• Si el margen bruto puede mantenerse resiliente en la segunda mitad tras los aumentos de costes fijos de nueva capacidad, inversión en I+D y gasto promocional.