Americas Consumer Staples：油价和运费上涨预示必选消费品利润率将承压至1H27

概览

高盛分析地缘政治扰动、高能源价格和运费上涨将如何影响美国必选消费品公司。报告预计成本压力将在2H26和1H27加剧，直至2H27才会因同比基数而出现缓解，并指出不同公司的风险敞口存在显著差异。

核心观点

高盛将中东冲突和霍尔木兹海峡石油运输中断与油价、燃料和物流成本的大幅上涨联系起来。布伦特原油价格在$100/bbl以上，而2月时处于低$70水平。美国零售汽油价格年初至今上涨逾54%，至$4.00/加仑以上；柴油价格年初至今上涨约80%，至$6/加仑以上。运费率较2025年平均水平上涨约80%。报告预计，这些压力将使必选消费品行业利润率在2H26和1H27承压，随着企业跨越高成本基数，2H27开始同比缓解。 运费通胀并非仅由油价推动。高盛指出，长途卡车司机就业人数仍较2022年峰值低近11%，较新冠疫情前峰值低约6%。报告还强调，对非本土商业驾照和英语能力的潜在限制，包括拟议的Dalilah法案，可能进一步限制司机供给。除运费外，其大宗商品研究显示，树脂——尤其是PET——、石油和桉树浆在2026-27年期间存在叠加通胀压力，而NBSK、乳制品、天然气和若干饮料投入品仍较为温和。 报告的自下而上COGS跟踪显示，通胀上升速度明显快于此前假设。对于家庭与个人护理行业，跟踪指标目前指向CY26高个位数通胀，扭转了高盛1月时对温和通缩的预期。该机构预计，更高的油价及其对树脂成本的下游影响将在未来几个季度进入公司损益表。其预计大型HPC覆盖公司在CY26普遍面临高个位数通胀，CHD可能面临最高的投入成本通胀；KMB因木浆敞口较高，通胀可能接近中个位数。对于CY27，高盛预计通胀为低个位数至中个位数，并在2H27显著放缓。企业可能通过生产率项目、收入增长管理和潜在的进一步提价来应对，但在这些措施见效前，毛利率仍面临风险。 对于饮料行业，高盛的跟踪指标此前显示通胀将在CY26末回升至约中个位数；目前则预测年末将达到低双位数通胀。COCO预计将面临最高的CY26通胀，其次是PRMB。COCO曾指出中东相关的海运、能源和国内物流压力；高盛估计，若其CY26 COGS每上升1%，将增加约$5 million成本，使其建模的39.9%毛利率承压约60个基点，并使建模的CY26 EPS $1.95承压约32个基点。PRMB同样面临较高压力，而CELH、KO、MNST、SAM和STZ面临相对温和的通胀。BF、PEP、KDP和CCEP的情况看起来相对良性，其中咖啡等成本篮子趋势向好，改善了对BF和KDP的先前预期。 报告警告称，一次性关税退款曾暂时缓和部分公司第二季度的运输和物流成本影响，但这一好处不会延续至2H26。这会在缓解措施生效前造成近期毛利率下行风险。消费者需求也是次要担忧：汽油价格高于每加仑$4的心理阈值可能进一步压缩家庭预算，并导致需求破坏，尤其是低收入消费者。高盛预计，美国家庭可支配现金流入在2026年增长3.0%，最低收入五分位群体仅增长50个基点；其预计2027年增长4.2%，但仍预计最低收入群体落后于整体。 为比较公司敞口，高盛模拟了相对其当前CY26假设COGS上升1%的影响。SAM的EPS敏感性最高，CY26 EPS下降8.0%；其次为PRMB，下降7.1%；TAP、COTY和ODD的敏感性也超过5%。PM和MO似乎最具防御性，建模的EPS影响分别为0.8%和0.4%。高盛重申对PM、MO和MNST的买入评级，理由是它们对成本逆风的EPS敏感性较低。

分析框架

高盛首先分析油价、燃料、运费和劳动力供给等成本通胀驱动因素，随后使用自下而上的COGS跟踪，将大宗商品篮子的变化转化为HPC和饮料公司的预期通胀。报告还通过假设性的公司层面敏感性测试，衡量相对既有预测COGS上升1%对毛利率和CY26 EPS的影响。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  能源和运费成本向必选消费品投入成本及利润率的传导

  报告追踪石油供应中断如何推高汽油和柴油成本、运费以及树脂等大宗商品成本，并最终对公司COGS、毛利率和盈利构成压力。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  自下而上COGS通胀跟踪

  高盛汇总相关大宗商品和物流投入的价格变化，以估算行业和公司的通胀，而非仅依赖公司报告的通胀数据。

• 其他

  假设性COGS敏感性分析

  报告估算在其他因素不变的情况下，COGS较其当前建模假设高出1%对CY26毛利率和EPS的影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• SAM

  对COGS上升1%的建模EPS敞口最高。

  劣势

  在假设性敏感性分析中，CY26 EPS将下降8.0%。

  对比

  在报告展示的所有公司中，EPS敏感性最高。

  风险

  大宗商品和运费成本上升可能显著压缩盈利。

• PRMB

  在饮料公司中属于成本通胀敞口最高者之一。

  劣势

  假设COGS上升1%，CY26 EPS将下降7.1%。

  对比

  EPS敏感性仅次于SAM；饮料跟踪指标显示其CY26通胀压力仅次于COCO。

  风险

  更高的投入成本可能压缩利润率和盈利。

• COCO

  预计将面临最高的CY26饮料通胀。

  劣势

  COGS上升1%将增加约$5 million成本，并造成约60个基点的毛利率压力。

  对比

  预计CY26饮料通胀压力高于PRMB。

  风险

  海运、能源和国内物流成本可能暂时压缩2H毛利率。

• PM

  对建模成本逆风相对更具防御性。

  优势

  建模EPS敏感性低；高盛重申其买入评级。

  对比

  假设COGS上升1%意味着CY26 EPS影响为0.8%，处于该组最低水平之一。

• MO

  在建模COGS敏感性分析中最具防御性。

  优势

  建模EPS敏感性最低；高盛重申其买入评级。

  对比

  假设COGS上升1%意味着CY26 EPS影响为0.4%，低于PM和更广泛的同业组。

• MNST

  预计面临相对温和通胀压力的饮料公司。

  优势

  高盛重申其买入评级，并认为其对成本逆风的EPS敏感性较低。

  对比

  预计通胀压力低于COCO和PRMB。

关键数据

• 布伦特原油Over $100/bbl相比2月的低$70水平。
• 美国零售汽油价格More than 54% YTD; above $4.00/gallon报告将$4/加仑视为可能对消费者造成压力的阈值。
• 美国柴油价格About 80% YTD; above $6/gallon这是运费上升的主要驱动因素。
• 运费率Roughly 80% above 2025 average levels也受到司机供给限制的影响。
• 长途卡车司机数量Nearly 11% below the 2022 peak; roughly 6% below the pre-COVID peak显示运力存在结构性约束。
• HPC COGS通胀High-single digits in CY26扭转了高盛1月对温和通缩的预测。
• 饮料COGS通胀Low-double digits exiting CY26高于此前的中个位数预期。
• SAM CY26 EPS敏感性-8.0%假设COGS上升1%的影响。
• PRMB CY26 EPS敏感性-7.1%假设COGS上升1%的影响。

影响与含义

报告预计，成本通胀将对必选消费品行业造成近期毛利率和盈利风险，尤其是COGS敏感性高且提价或生产率措施尚未生效的公司。报告认为，尼古丁公司PM和MO相对更具防御性，而成本正常化和消费者复苏的节奏仍取决于石油、运费和通胀状况。

风险

• 中东冲突和霍尔木兹海峡石油运输进一步波动，可能使石油和大宗商品成本压力持续或恶化。
• 进一步的司机供给限制或与CDL相关的监管措施，可能继续推高运费成本。
• 更高的汽油价格可能削弱消费者需求，尤其是低收入家庭的需求。
• 成本通胀和运费趋势可能放缓预期中的2027年消费者复苏。

后续跟踪

• 即将到来的CQ3财报季中，公司对需求、毛利率和盈利影响的评论。
• 油价、柴油价格和运费率，以及供应链扰动的持续性。
• 生产率、收入增长管理和进一步提价措施能否抵消COGS通胀。
• 预计从2H27开始的同比成本放缓速度。