PRADA Group（01913）：尽管因Q3奢侈品环境走弱下调预测，JPMorgan仍维持PRADA Group的Overweight评级

概览

这份Q3 2026销售前瞻报告因奢侈品环境走弱而下调PRADA Group近期预测，尤其反映中国复苏放缓，但维持Overweight评级和HK$62.50目标价。JPMorgan认为，核心品牌的相对竞争力及估值已充分反映市场担忧。

核心观点

在10月22日Q3交易更新前，JPMorgan基于近期行业数据、汇率变动及与投资者关系团队的交流，将销售预测下调3-4%，以反映更具挑战的奢侈品环境。报告预计，中国复苏将在Q4及次年放缓。FY26收入预测由€6,585m下调至€6,379m，FY27收入预测由€7,107m下调至€6,814m，FY28收入预测由€7,596m下调至€7,279m。FY26调整后EBIT由€1,284m下调至€1,240m，调整后EPS由€0.31下调至€0.30；FY27调整后EBIT由€1,428m下调至€1,372m，EPS由€0.36下调至€0.34。由于将DCF估值前推一年至2028年12月，预测下调的影响被抵消，因此HK$62.50目标价维持不变。 对于Q3 2026，该机构预计集团销售额为€1,467m，按固定汇率计增长9%，按报告口径计增长10%。预测包含Versace并表带来的约9个百分点范围影响，其中包括€96m零售销售额和€125m品牌总销售额。因此，集团有机增长预计约为持平，低于Q2的7%。零售销售额预计为€1,292m，按报告口径计增长8%；批发销售额预计达到€138m，增长34%；特许权使用费预计为€37m，增长9%。 报告预计主要品牌的增长将放缓。Prada品牌Q3按固定汇率计销售增长预计为1%，低于Q2的6%，原因包括更高的比较基数、中国宏观数据走弱、韩国和日本行业数据放缓、美国信用卡数据趋弱以及欧洲趋势波动。尽管比较基数较低，Miu Miu按固定汇率计Q3增长预计将首次转负至-3%，而Q2为+3%；其去年同期Q3比较基数仍高达+29%，而Q2 2025为+41%。区域方面，除日本外的亚太地区预计将出现最大幅度放缓，有机增长预计为-2%，而Q2为+8%。受更高比较基数影响，美国和日本预计均将环比放缓约600-700个基点，欧洲则将持续疲软。 尽管该季度将走弱，JPMorgan认为PRADA Group的定位优于皮具同行。报告强调Prada持续的产品推新，其认为这带来优于同行的转化率，以及Miu Miu在多年高比较基数下持续的品牌吸引力。报告预计，这些品牌将继续扩大影响力并改善财务指标，核心集团盈利增长仍将保持双位数。Versace带来短期执行风险，并需要投资以恢复品牌吸引力和盈利能力，但JPMorgan仍认为该集团具备有吸引力的奢侈品行业基本面和估值。 估值是维持积极立场的核心。JPMorgan认为，股票目前按其2027E P/E的11x交易，较行业22x平均水平折价约50%，估值被不合理地压低。其2028年12月DCF目标价采用FY26-FY31明确预测、5.5%中期增长率、3.5%永续增长率及10%的WACC。

分析框架

JPMorgan结合近期奢侈品行业指标、汇率变动及与投资者关系团队的交流，修订季度及全年销售、EBIT和EPS预测。随后，报告按渠道、品牌和区域分析销售，将预计Q3趋势与Q2及去年同期比较，并以DCF和相对2027E P/E行业比较支持其估值判断。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  2028年12月贴现现金流估值

  目标价以FY26-FY31明确预测为基础，并使用5.5%中期增长率、3.5%永续增长率及10%的WACC进行折现。

• 估值方法PE/PEG 估值

  相对P/E比较

  报告将PRADA的2027E P/E 11x与行业22x平均水平比较，以说明股票处于异常大的折价。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  按渠道、品牌、区域、汇率、收购并表范围及有机增长分析销售

  JPMorgan将报告增长与汇率、Versace并表及有机表现拆分，以识别Q3潜在放缓。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• PRADA Group (1913.HK)

  主要覆盖公司；预计将面临较弱的Q3有机销售，但仍具备相对品牌和估值支撑。

  优势

  Prada持续产品推新、优于同行的转化率、Miu Miu品牌吸引力、改善财务指标的潜力，以及核心集团双位数盈利增长。

  劣势

  核心品牌需求近期放缓，以及恢复Versace品牌吸引力和盈利能力所需的投资。

  对比

  报告认为PRADA的定位优于皮具同行，并以2027E P/E 11x交易，而行业平均为22x。

  风险

  宏观环境恶化、时尚和竞争风险、汇率及旅游中断，以及Versace的执行风险。

关键数据

• Q3 2026E集团销售额€1,467m按固定汇率计+9%，按报告口径计+10%
• Q3 2026E集团有机销售增长Approximately 0%相比Q2的+7%；报告增长包括Versace带来的约9%范围影响
• Q3 2026E Prada品牌增长+1% ex-FX相比Q2的+6%
• Q3 2026E Miu Miu增长-3% ex-FX相比Q2的+3%
• FY26E收入€6,379m较此前€6,585m预测下调3.1%
• FY27E调整后EPS€0.34较€0.36下调4.3%
• 2027E P/E11x较行业22x平均水平低约50%

影响与含义

报告预计，Versace并表将支撑近期报告增长，但内生有机需求将走弱。JPMorgan仍认为，Prada的产品吸引力和Miu Miu的品牌吸引力可支持相对表现，而估值折价支持其维持Overweight观点。

风险

• 宏观经济环境恶化可能削弱奢侈品需求。
• 为支持销售动能而持续进行的大额投资可能压制财务表现。
• 核心皮具业务承压可能损害品牌需求。
• 集团可能未能把握不可预见的时尚趋势变化。
• 竞争可能加剧，尤其是Gucci复苏快于预期。
• 汇率变动和旅游中断构成风险。
• Versace整合及扭亏执行可能不及预期。

后续跟踪

• 计划于10月22日发布的Q3 2026交易更新。
• 中国在Q4及次年的复苏速度。
• Prada品牌增长能否维持在预计的按固定汇率计+1%，以及Miu Miu需求是否按预计转向-3%。
• 除日本外亚太地区、美国、日本和欧洲的有机需求趋势。
• 恢复Versace品牌吸引力及盈利能力的执行进展。