PRADA Group交出健康业绩，摩根大通维持Overweight

概览

摩根大通认为PRADA Group的H1 26业绩质量较高。集团Q2销售、H1 EBIT均超出市场和该行预期，Prada品牌成为增长加速的核心驱动，Miu Miu在极高基数下仍实现正增长。报告强调集团在产品新意、商品组合、客户经营和零售执行方面持续推进，使其在皮具品类中表现出较强韧性。

核心观点

核心观点是PRADA Group仍具备奢侈品板块中较有吸引力的基本面和估值组合。Prada品牌改善明显，Miu Miu长期仍有5%-10%增长机会，核心集团盈利仍有双位数增长潜力。尽管Versace并表短期稀释利润率并带来执行风险，但当前13x 2027E P/E、较行业约20x平均水平折价约40%，在该行看来未充分反映业绩韧性。

分析框架

报告结合业绩快报、品牌与地区拆分、利润率桥接、预测调整、DCF估值和相对P/E估值进行分析，并将公司表现与奢侈品行业Q2趋势及Gucci等竞争品牌改善节奏作比较。

方法论与常识提炼

• 估值DCF 现金流折现

  贴现现金流估值

  Dec-27目标价基于FY26-FY30显性预测、5.5%中期增长、3.5%永续增长和9.5% WACC。

• 相对估值P/E比较

  市盈率折价

  PRADA Group按摩根大通2027E盈利约13x P/E交易，较剔除部分公司的行业平均约20x存在约40%折价。

• 盈利预测预测上修

  业绩超预期后调整模型

  该行将预测上调约2%，主要反映H1业绩超预期；当前FY26净利润预测较一致预期高2%，远期年份高6%-7%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• PRADA Group (1913.HK)

  核心覆盖标的

  优势

  Prada品牌加速、Miu Miu高基数仍增长、全价销售贡献毛利、核心集团盈利增长强、估值折价明显。

  劣势

  Versace并表稀释利润率，FY26调整后EPS预计同比下降，旅游消费和部分地区表现仍有波动。

  对比

  公司Q2有机增长高于该行预期，也好于行业平均约3%-4%的环比改善节奏；2027E P/E较行业平均约20x折价约40%。

  风险

  宏观恶化、持续高投入、皮具核心产品承压、时尚趋势变化、竞争加剧、汇率、旅游中断和Versace执行风险。

关键数据

• Q2销售增长+16% reported至€1.6bn，+18% ex-FX，+7% organic高于摩根大通预期的+13% ex-FX和+3% organic。
• H1调整后EBIT€530m较摩根大通预测高9%，较BBG一致预期高6%。
• H1 EBIT利润率17.2%，同比下降500bps其中Versace并表稀释约350bps，降幅小于该行预期的590bps。
• Prada品牌零售销售+6% ex-FX较Q1持平显著改善，且高于该行预期的约+2.5%至+3%。
• Miu Miu增长+3%，剔除中东拖累后+6%在Q2 25增长40%、两年增长175%的高基数上仍实现增长。
• FY26E收入预测€6,585m从€6,466m上调1.8%。
• FY27E收入预测€7,107m从€6,936m上调2.5%。
• FY27E调整后EPS0.36从0.35上调3.2%。
• 估值13x 2027E P/E较行业平均20x约40%折价。
• 目标价与现价目标价HK$62.50；现价HK$37.90现价日期为2026年7月30日。

影响与含义

该报告对1913.HK形成正面投资含义：短期业绩有望获得市场正面反馈，中期估值折价有修复空间。品牌动能从Miu Miu单一高增长逐步扩展到Prada主品牌改善，有助于提升市场对集团增长质量和利润韧性的信心。

风险

• 宏观经济环境恶化可能压制奢侈品需求。
• 为维持收入动能而持续进行重投入，可能拖累利润率。
• 核心皮具产品承压会影响品牌增长质量。
• 集团未能捕捉突发时尚趋势变化。
• 竞争格局加剧，尤其是Gucci复苏快于预期。
• 外汇波动可能影响收入和利润表现。
• 旅游消费中断会影响欧洲、日本等市场。
• Versace整合和品牌修复存在执行风险。

后续跟踪

• Q3 26集团有机销售是否达到该行预测的+7%。
• Prada品牌零售销售能否维持约+6% ex-FX的改善节奏。
• Miu Miu在高基数下能否实现长期5%-10%可持续增长。
• Versace在H2的利润率稀释是否仍约350bps。
• FY26营销费用占销售比例是否稳定或仅小幅上升。
• 中国消费者、北美需求、欧洲旅游消费和日本本地及游客需求的持续性。