PetroChina, Sinopec, CNOOC: Altos preços do petróleo ampliam as vantagens upstream, levando a uma divergência significativa de lucros no 2T26 entre as três grandes petrolíferas da China

Visão geral

O relatório apresenta uma prévia dos resultados do 2T26 e 1S26 das três grandes petrolíferas chinesas. A Bernstein acredita que as interrupções de oferta no Oriente Médio, a continuidade das retiradas de estoques e um mercado físico apertado sustentarão os preços do petróleo, permitindo que CNOOC e PetroChina, com maior exposição upstream, gerem fortes lucros e fluxo de caixa. Enquanto isso, a demanda fraca por combustíveis, os controles de preços dos produtos refinados, a redução das exportações e a sobrecapacidade petroquímica pesarão sobre as operações de refino e químicas, colocando os lucros da Sinopec sob pressão significativa.

Visões principais

O principal motor da divergência de lucros são as diferenças no mix de negócios. A CNOOC tem a maior alavancagem de lucros aos preços do petróleo, com expectativa de que o lucro líquido do 2T26 suba 69% YoY para RMB56bn; a PetroChina combina forte exposição upstream com operações downstream relativamente resilientes, com expectativa de que o lucro líquido suba 36% YoY para RMB51bn; enquanto a Sinopec se beneficiará de melhores lucros upstream, mas espera-se que a fraqueza em refino e petroquímicos leve a uma queda de 43% YoY no lucro líquido, para RMB5.6bn. O relatório espera um déficit de oferta mais visível no mercado de petróleo no 4T26 e continua a preferir CNOOC e PetroChina, que oferecem rendimentos de fluxo de caixa livre de dois dígitos e suporte de dividendos.

Estrutura de análise

O relatório projeta os lucros segmentados e o lucro líquido trimestral combinando previsões de preço do Brent e do equilíbrio global entre oferta e demanda, importações chinesas de petróleo bruto e mudanças nos estoques, produção e custos de cada empresa, volume processado e margens de refino, e produção e spreads de produtos petroquímicos. Em seguida, determina os preços-alvo por meio de comparações de valuation com pares de petróleo e gás da Ásia-Pacífico e de um modelo DCF baseado no fluxo de caixa livre até 2035.

Notas metodológicas

• Método de ValuationModelo de Fluxo de Caixa Descontado

  Descontar o fluxo de caixa livre projetado e o valor terminal para estimar o valor patrimonial de uma empresa.

  O modelo projeta o fluxo de caixa livre anual até 2035, com o valor terminal assumindo crescimento perpétuo zero; as premissas de preço do petróleo são US$90/bbl em 2026, US$78/bbl em 2027 e US$75/bbl no longo prazo.

• Previsão de LucrosAnálise das Partes que Compõem o Todo

  Projetar separadamente os negócios upstream, de refino, petroquímicos e de vendas, e então agregar os lucros do grupo.

  As projeções upstream se concentram nos preços realizados do petróleo, produção e custos unitários, enquanto a análise downstream examina volume processado, repasse dos preços dos produtos refinados, exportações, taxas de utilização e spreads químicos.

• Análise SetorialEquilíbrio entre Oferta e Demanda de Petróleo Bruto

  Avaliar a direção dos preços do petróleo por meio de mudanças na oferta, demanda e diversos estoques.

  O relatório incorpora armazenamento flutuante, reservas estratégicas da OCDE, estoques chineses, outros estoques não-OCDE e lacunas entre oferta e demanda em sua análise de equilíbrio, argumentando que, quando os estoques de reserva se esgotarem, as retiradas de estoques comerciais intensificarão o risco de alta dos preços do petróleo.

• Valuation RelativoComparação com Pares

  Comparar empresas de petróleo e gás da Ásia-Pacífico por múltiplos de fluxo de caixa, rendimentos de fluxo de caixa livre, produção e métricas de reservas.

  O relatório avalia a atratividade relativa das três empresas utilizando P/CF, rendimento de fluxo de caixa livre, índice de distribuição, crescimento da produção, vida útil das reservas e custos de descoberta e desenvolvimento.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CNOOC

  Beneficiária preferida dos altos preços do petróleo e do aperto da oferta

  Pontos fortes

  Maior alavancagem dos lucros aos preços do petróleo, ativos de baixo custo, crescimento estável da produção, forte capacidade de reposição de reservas, balanço com caixa líquido e elevado rendimento de fluxo de caixa livre e ROACE.

  Pontos fracos

  O negócio está concentrado no upstream, tornando os lucros e o preço da ação altamente sensíveis a mudanças nos preços do petróleo bruto.

  Comparação

  Espera-se que apresente o maior crescimento de lucros no 2T26 entre as três empresas e não enfrente as pressões de refino e petroquímicos suportadas por PetroChina e Sinopec.

  Riscos

  Queda dos preços do petróleo, rápida recuperação da oferta, atrasos em projetos, aumento de custos ou retornos aos acionistas abaixo das expectativas.

• PetroChina

  Nome preferido que combina alavancagem upstream e resiliência downstream

  Pontos fortes

  Grande escala upstream, com o gás natural proporcionando impulso de crescimento; os negócios de refino e petroquímicos se beneficiam de disciplina de custos, menores custos de matéria-prima e exposição a produtos químicos especiais e novos materiais; oferece rendimento de fluxo de caixa livre de dois dígitos e dividendos sustentáveis.

  Pontos fracos

  Ainda é afetada pela fraca demanda doméstica por combustíveis e pela queda nas margens de refino e químicas; o relatório reduziu as estimativas de lucros e o preço-alvo.

  Comparação

  O mix de negócios é mais equilibrado que o da CNOOC, com resiliência downstream claramente mais forte que a da Sinopec, mas a alavancagem puramente upstream aos preços do petróleo é menor que a da CNOOC.

  Riscos

  Queda dos preços do petróleo, preços e volumes de vendas de gás natural abaixo das expectativas, maior contração das margens de refino e químicas e despesas de capital acima das expectativas.

• Sinopec

  Evitar relativamente diante dos ventos contrários de refino e petroquímicos

  Pontos fortes

  Os lucros upstream se beneficiarão dos altos preços do petróleo, e o atual rendimento de dividendos tem algum atrativo.

  Pontos fracos

  Maior exposição a refino e petroquímicos, enfrentando controles de preços dos produtos refinados, demanda fraca por combustíveis, baixa utilização, sobrecapacidade química e estreitamento dos spreads de produtos.

  Comparação

  Espera-se que os lucros do 2T26 sejam significativamente mais fracos do que os da CNOOC e PetroChina e abaixo do consenso do mercado, sem catalisador claro para desempenho relativo superior.

  Riscos

  A fraqueza prolongada nas margens de refino e químicas pode levar a novas revisões negativas de lucros e enfraquecer a sustentabilidade dos retornos aos acionistas.

• Petróleo Brent

  Principal motor dos lucros upstream e do desempenho relativo das três empresas

  Pontos fortes

  Interrupções de oferta no Oriente Médio, retiradas de estoques e um potencial déficit de oferta no 4T26 oferecem suporte aos preços.

  Pontos fracos

  Altos preços do petróleo podem restringir a demanda e criar pressão de custos para refinadores chineses sujeitos a controles de preços.

  Comparação

  A previsão da Bernstein para 2026 é de US$90/bbl, acima das expectativas de consenso de cerca de US$83/bbl e do nível implícito de cerca de US$86/bbl na curva futura.

  Riscos

  A oferta do Oriente Médio se recupera mais rapidamente que o esperado, os estoques estratégicos e comerciais aumentam, a demanda global enfraquece ou a oferta não-OPEP supera as expectativas.

Dados principais

• Preço médio do Brent no 2T26US$104/bblAlta de 28% QoQ e 53% YoY.
• Previsão do Brent para 2026US$90/bblAcima das expectativas de consenso de cerca de US$83/bbl; o relatório vê risco de superar US$100/bbl até o fim do ano.
• Previsão de lucro líquido da CNOOC no 2T26RMB56bnAlta de 69% YoY e 43% QoQ, acima do consenso do mercado.
• Previsão de lucro líquido da PetroChina no 2T26RMB51bnAlta de 36% YoY e 5% QoQ, mas abaixo do consenso do mercado.
• Previsão de lucro líquido da Sinopec no 2T26RMB5.6bnQueda de 43% YoY e 68% QoQ, abaixo do consenso do mercado.
• Volume de processamento de refino do setor no 2T26Queda de 11% a 12% YoYAfetado pela demanda fraca por combustíveis, desaceleração da atividade econômica, maior penetração de VEs e redução das exportações.
• Volume de processamento de refino da Sinopec no 1S26Queda de 5.6% YoYIndica pressão operacional contínua no segmento de refino.
• Produção de etileno da Sinopec no 1S26Queda de 15.5% YoYReflete demanda fraca, sobrecapacidade e cortes proativos de utilização.
• Produção de resina sintética da Sinopec no 1S26Queda de 16.6% YoYOs preços dos produtos petroquímicos caíram mais rapidamente que os custos das matérias-primas, mantendo as margens sob pressão.
• Rendimento de fluxo de caixa livre em 2026CNOOC 14.9%; PetroChina 10.2%; Sinopec 8.3%A CNOOC é a mais alta entre as três empresas.
• Ajustes de preço-alvoCNOOC HKD33.6; PetroChina(H) HKD12.5; Sinopec(H) HKD4.0Os preços-alvo anteriores eram HKD31.7, HKD13.2 e HKD4.5, respectivamente.

Impacto e implicações

Se o mercado de petróleo se apertar ainda mais no 2S26, especialmente no 4T26, as expectativas para lucros upstream, fluxo de caixa livre e retornos aos acionistas poderão continuar sendo revisadas para cima, com a CNOOC se beneficiando mais e a PetroChina em segundo lugar. Para a Sinopec, os altos preços do petróleo não são puramente positivos porque os controles domésticos de preços comprimem as margens de refino, enquanto a demanda fraca e a sobrecapacidade estrutural continuarão pressionando os petroquímicos, limitando a recuperação dos lucros e a valorização.

Riscos

• A oferta de petróleo bruto do Oriente Médio se recupera mais rapidamente que o esperado, fazendo os preços do petróleo e os lucros upstream caírem.
• Desaceleração econômica global, demanda fraca por combustíveis e maior penetração de VEs suprimem ainda mais o volume de processamento de refino e as vendas de produtos petrolíferos refinados.
• Os controles domésticos de preços dos produtos refinados limitam o repasse dos altos custos do petróleo bruto, mantendo as margens de refino sob pressão.
• A nova capacidade na indústria petroquímica cresce mais rapidamente que a demanda, podendo piorar ainda mais os preços dos produtos e os spreads.
• O crescimento da produção das empresas, o controle de custos, as despesas de capital ou o progresso de entrada em operação de novos projetos ficam abaixo das expectativas.
• Altos dividendos e retornos aos acionistas podem ficar abaixo das expectativas devido à queda do fluxo de caixa livre.
• Mudanças nas taxas de câmbio, taxas de desconto e premissas de longo prazo para os preços do petróleo podem levar a ajustes nos valuations DCF e preços-alvo.

Pontos a observar

• Os resultados do 1S26 das três empresas e os lucros segmentados do 2T26, a serem divulgados no fim de agosto.
• Os preços realizados do petróleo, crescimento da produção, custos unitários e fluxo de caixa livre da CNOOC e da PetroChina.
• O volume de processamento de refino da Sinopec, margens de refino, produção de etileno, taxas de utilização petroquímica e mudanças nas perdas.
• As importações chinesas de petróleo bruto, taxas de utilização das refinarias, exportações de produtos refinados e o ritmo das retiradas de estoques comerciais e estratégicos.
• O déficit global entre oferta e demanda de petróleo bruto no 4T26, os estoques comerciais da OCDE e os fluxos físicos do Oriente Médio.
• A política doméstica de precificação de produtos refinados e o grau de repasse dos altos preços do petróleo aos preços de varejo.
• A política de dividendos, os planos de recompra de ações e as orientações de despesas de capital de cada empresa.
• Se os preços do petróleo Brent podem permanecer em torno de US$90/bbl e a possibilidade de superar US$100/bbl até o fim do ano.