AI/HPC colocation stocks: A UBS inicia cobertura Buy de cinco operadores de colocation AI, argumentando que o acesso escasso à energia cria opcionalidade de pipeline além da capacidade contratada.

Visão geral

A UBS inicia cobertura de cinco operadores listados nos EUA de colocation AI/HPC em transição da infraestrutura de mineração de bitcoin. A tese central é que o acesso preexistente a terrenos, interconexões de rede e energia é um ativo escasso com a aceleração da demanda AI, enquanto as avaliações atuais refletem principalmente contratos de locação já assinados, e não a conversão futura de pipeline.

Visões principais

A UBS argumenta que a demanda por infraestrutura AI é cada vez mais limitada pelo acesso à energia, e não pela demanda de computação. Seu AI Power Model projeta que a carga incremental global de TI em data centers aumentará de cerca de25GW em 2026 para 70GW em 2028 e 100GW em 2030, exigindo cerca de260GW de capacidade incremental em 2028-30, aproximadamente três vezes os cerca de90GW estimados para 2025-27. O capex de hyperscalers é projetado em cerca de$5.5T entre 2026-29E. Na América do Norte, a UBS estima cerca de43GW de nova capacidade iniciada nos 12 meses anteriores, incluindo aproximadamente25GW pré-locados a terceiros e 17GW de construções próprias de hyperscalers. A participação da locação por terceiros subiu de cerca de40% em anos anteriores para cerca de60% da nova demanda. A escassez da rede é o núcleo da tese de oferta. Os mercados tradicionais de data centers nos EUA têm vacância inferior a2% e prazos de interconexão superiores a cinco anos. Hut 8, TeraWulf, Applied Digital, Core Scientific e Cipher Digital vieram da mineração de bitcoin e garantiram blocos de energia, posições de interconexão, terrenos e relações com utilities antes da expansão AI. A UBS estima que isso se traduziu em cerca de4.8GW de capacidade AI/HPC locada e cerca de12GW de pipeline adicional e oportunidades de expansão. Esses locais podem reduzir o tempo de chegada ao mercado, mas instalações AI/HPC exigem cerca de$10-15M/MW de custo de construção, disponibilidade de99.98%+, redundância e refrigeração avançada, ante cerca de$0.5-1.0M/MW em instalações de mineração de bitcoin. A UBS espera que a base de inquilinos evolua de neoclouds para hyperscalers, laboratórios AI e empresas de semicondutores. Os operadores já assinaram contratos com Amazon, Meta, Oracle, NVIDIA e AMD. Contrapartes com maior qualidade de crédito podem reduzir riscos de financiamento e fluxo de caixa, embora a demanda AI final possa permanecer concentrada em poucos laboratórios. A UBS estima preços anuais de $30-50M/MW em acordos de computação imediatamente disponível e aluguéis de colocation de cerca de$1.5-2.0M/MW. A diferença sugere margens maiores para provedores de nuvem e espaço para aumento das tarifas de colocation. A UBS prevê crescimento anual médio de EBITDA de cerca de80% no grupo entre 2027E e 2029E, aproximadamente10% acima do Street em 2029E. As ações negociam a 12-18x EBITDA 2028E e, na visão da UBS, precificam sobretudo ativos já contratados, atribuindo pouco valor à capacidade não contratada. Os catalisadores são execução de entregas, clareza do pipeline de energia, novos contratos, queda dos prêmios de risco à medida que ativos passam a gerar caixa contratado, conversão em REIT e valor estratégico decorrente da diferença entre a infraestrutura física e a computação instalada. As ações caíram cerca de45% desde máximas recentes, embora ainda acumulassem alta de cerca de45% em 12 meses; a UBS atribui o recuo a preocupações com demanda AI, riscos NIMBY e regulatórios, incerteza energética no Texas, juros mais altos e menor apetite por nomes AI alavancados. A UBS prefere empresas com conversão comprovada de pipeline, forte suporte de crédito e proteção contratual, além de portfólios de energia diversificados. Hut 8 é destacada por contratos de alta qualidade, pipeline de cerca de2.8GW IT e receita prevista de cerca de$2.3B em 2029E; a UBS atribui Buy e $143. TeraWulf tem estratégia brownfield, 840MW de contratos assinados e potencial para ampliar em cerca de50% a capacidade contratada via Muskie; a UBS atribui Buy e $24. Applied Digital tem o maior ímpeto de locação, com 1.41GW de contratos IT assinados e pipeline de2.7GW IT; a UBS atribui Buy e $38. Cipher Digital tem cerca de493MW contratados e locais próximos que podem elevar em cerca de70% a capacidade contratada, mas cerca de95% de seu portfólio está no Texas; a UBS atribui Buy e $23. Core Scientific tem cerca de1.1GW contratados, está mais avançada na transição AI/HPC e possui opções de expansão AMD de1.9GW; a UBS atribui Buy e $24. A execução é a restrição imediata. Só cerca de720MW, aproximadamente15% da capacidade contratada do grupo, tinham sido entregues. A UBS espera mais1.6GW até meados de2027, levando as entregas a cerca de2.3GW ou cerca de50% da capacidade locada. A instituição espera atrasos de45-60 dias em ready-for-service devido a restrições de mão de obra. Atrasos maiores podem levar a multas crescentes, abatimentos de aluguel, direitos de rescisão ou intervenção dos inquilinos, especialmente quando o suporte de crédito de grau de investimento começa somente após ready-for-service. O Texas é outra incerteza: o Batch Zero da ERCOT pode afetar alocações e cronogramas de energização; as designações finais são esperadas em 2026-12-10 e os resultados preliminares de Studied Load em abril de2027. A UBS avalia o grupo por EV/EBITDA e soma das partes. Aplica múltiplos historicamente baixos a médios de REITs de data centers, geralmente 15-22x EBITDA, para refletir riscos de execução, concentração de inquilinos, localizações não tradicionais e diferenças na conversão de caixa inicial. O SOTP atribui cerca de50-60% aos ativos contratados estabilizados e 40-50% à opcionalidade de pipeline ponderada por probabilidade. Portfólios contratados são avaliados por NOI de caixa e cap rates geralmente entre6.5% e10%; cap rates mais altos refletem menor qualidade de crédito, prazo menor, risco de renovação e o ambiente de rendimentos. O pipeline recebe cerca de70% de probabilidade para locais de alta visibilidade dentro de janelas de pré-locação, cerca de30% para oportunidades em dois a três anos e 10-20% para oportunidades mais longas e incertas.

Estrutura de análise

A UBS começa com demanda de computação AI, requisitos de energia, capex de hyperscalers e restrições da rede. Em seguida, avalia contratos assinados, qualidade dos inquilinos, progresso de entregas, pipeline de energia e exposição a financiamento de cada operador. A avaliação combina múltiplos EV/EBITDA 2028E com um SOTP que valora separadamente o NOI de caixa contratado estabilizado e pipelines de desenvolvimento ponderados por probabilidade. A UBS também usa imagens de satélite para avaliar o avanço de construção em locais selecionados.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Demanda por computação AI versus disponibilidade de capacidade de data centers com energia.

  A UBS usa a aceleração da demanda por infraestrutura AI, maior densidade de energia e capacidade limitada de interconexão para explicar por que o tempo até a disponibilidade de energia é o principal gargalo.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Comparação de EV/EBITDA futuro com REITs de data centers estabelecidos.

  A UBS aplica múltiplos de EBITDA 2028E de15-22x às ações cobertas, ajustando por risco de execução, qualidade dos inquilinos, opcionalidade do pipeline e maturidade dos contratos.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes de ativos contratados e pipelines de desenvolvimento.

  Ativos contratados são avaliados por NOI de caixa estabilizado e cap rates, enquanto pipelines recebem valores ponderados por probabilidade conforme prazo, preparação do local e visibilidade de locação.

• OutroAnálise de spreads

  Spreads de financiamento de projetos e qualidade de crédito dos inquilinos como dados de avaliação e risco.

  A UBS utiliza rendimentos de financiamento e suporte de crédito para enquadrar custo de capital, cap rates e risco relativo entre portfólios de contratos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Hut 8 (HUT)

  A UBS considera que HUT oferece a melhor combinação de contratos de alta qualidade, opcionalidade de pipeline e proteção contra queda.

  Pontos fortes

  949MW de contratos IT assinados; suporte de inquilinos de alta qualidade de crédito; pipeline de desenvolvimento estimado em cerca de1.8GW IT; forte economia contratual e progresso em River Bend.

  Pontos fracos

  Ainda não havia entregue capacidade AI/HPC na data do relatório; a visibilidade de energização no Texas continua relevante.

  Comparação

  A UBS prefere HUT aos pares por conversão de pipeline e proteção contratual.

  Riscos

  Execução de entregas, estouros de custos de construção, energização de Beacon Point e exposição residual a bitcoin.

• TeraWulf (WULF)

  A UBS vê estratégia brownfield diferenciada e potencial de conversão de pipeline no curto prazo.

  Pontos fortes

  840MW de contratos IT assinados; Hawesville valida a conversão brownfield; Muskie pode aumentar em cerca de50% a capacidade contratada.

  Pontos fracos

  Rampa de entrega em estágio inicial e exposição a risco NIMBY perto de centros populacionais.

  Comparação

  A UBS considera WULF atraente pelo suporte dos ativos contratados e pela replicabilidade da estratégia brownfield.

  Riscos

  Atrasos de entrega, disponibilidade de mão de obra, necessidades de financiamento e concentração de inquilinos/demanda final.

• Applied Digital (APLD)

  A UBS destaca o impulso de contratos, melhora na qualidade dos inquilinos e opcionalidade de conversão em REIT.

  Pontos fortes

  1.41GW de contratos IT assinados; 175MW entregues; inquilinos incluindo CoreWeave, Oracle e um hyperscaler de alto grau de investimento; pipeline de cerca de2.7GW IT.

  Pontos fracos

  Ainda em estágio inicial de desenvolvimento e com incerteza no custo de capital da estrutura de financiamento da Macquarie.

  Comparação

  A UBS identifica APLD como a empresa com maior volume de contratos e melhor diversificação geográfica, incluindo ausência de exposição ao Texas.

  Riscos

  Concentração em neocloud, financiamento, execução de novos projetos e incerteza da separação da nuvem GPU.

• Cipher Digital (CIFR)

  A UBS vê o maior viés de alta para CIFR com base em oportunidades próximas de contratos e maior clareza no Texas.

  Pontos fortes

  493MW de contratos IT assinados; contratos com Amazon melhoram qualidade de inquilinos e proteção de risco; candidatos próximos de cerca de340MW IT podem aumentar em cerca de70% a capacidade contratada.

  Pontos fracos

  Cerca de95% do portfólio está no Texas e grande parte do pipeline está sujeita à revisão da ERCOT.

  Comparação

  A UBS vê CIFR com o maior potencial de alta, mas também um dos maiores riscos de cronograma de energia.

  Riscos

  Alocação e energização da ERCOT, evolução regulatória no Texas, prazos agressivos de entrega e financiamento.

• Core Scientific (CORZ)

  A UBS considera CORZ a transição AI/HPC mais avançada entre as cinco e com opcionalidade relevante de expansão da AMD.

  Pontos fortes

  Cerca de1.1GW de contratos IT assinados; cerca de440MW entregues; opções de expansão AMD de1.9GW; presença geograficamente diversificada.

  Pontos fracos

  Concentração atual de inquilinos em CoreWeave e incerteza sobre financiamento AMD e compradores finais.

  Comparação

  CORZ negocia a 12x EBITDA 2028E, abaixo dos pares em 13-18x, segundo a UBS.

  Riscos

  Execução de entrega AMD, concentração de inquilinos, exposição regulatória do Texas e clareza de financiamento de projetos.

Dados principais

• Capacidade incremental global de data centers AI necessária~260GW from 2028-30Estimativa da UBS, cerca de3x os ~90GW estimados para 2025-27.
• Capacidade locada das companhias cobertas~4.8GWCapacidade de colocation AI/HPC já locada nas cinco empresas.
• Pipeline das companhias cobertas~12GWPipeline adicional de desenvolvimento e oportunidades de expansão.
• Crescimento médio de EBITDA~80% annually from 2027E-29EPrevisão da UBS para as cinco companhias cobertas.
• Avaliação do grupo12-18x 2028E EBITDAVersus cerca de19x para REITs de data centers estabelecidos.
• Capacidade contratada entregue~720MW, or ~15%A UBS espera mais1.6GW entregues até meados de2027.
• Potencial médio de alta no preço-alvo36%Para HUT, WULF, APLD, CORZ e CIFR.

Impacto e implicações

A UBS acredita que a entrega e conversão de contratos bem-sucedidas podem mudar a percepção do mercado sobre o grupo, de operadores voláteis em estágio de desenvolvimento ligados à mineração para proprietários de fluxos de caixa contratados de infraestrutura de longo prazo. Essa transição pode apoiar revisões positivas de lucros, compressão de prêmios de risco e múltiplos maiores, mas exige entrega de capacidade, financiamento e demonstração de fornecimento energético confiável.

Riscos

• A concentração de inquilinos continua elevada, com a maioria das empresas cobertas tendo apenas dois ou três inquilinos nos contratos assinados.
• Cronogramas de construção agressivos, escassez de mão de obra e restrições de equipamentos podem atrasar marcos de ready-for-service, gerar multas ou permitir rescisão ou intervenção de inquilinos.
• Inflação e estouros de custos de construção podem pressionar rendimentos de desenvolvimento e aumentar as necessidades de capital próprio.
• Disponibilidade de financiamento de projetos e spreads de crédito mais amplos podem pressionar o custo de capital e as avaliações das ações.
• Atrasos em utilities, interconexão ou energização, especialmente sob ERCOT Batch Zero, podem adiar receitas e reduzir o valor do pipeline.
• Escrutínio regulatório, oposição local, licenças, uso de água e emissões podem atrasar projetos ou pressionar a economia.
• A demanda AI pode ser irregular, e melhorias em eficiência de aceleradores, arquitetura de modelos ou otimização de inferência podem reduzir premissas de intensidade energética de longo prazo.
• Aluguéis de mercado e rendimentos esperados de desenvolvimento podem cair se a oferta acelerar mais que a demanda.
• A exposição residual à mineração de bitcoin deixa algumas empresas sensíveis a preços de bitcoin, hashrate da rede e custos de energia.

Pontos a observar

• Entrega no prazo e início de receitas, especialmente a rampa de capacidade do grupo até meados de2027.
• Designações finais do ERCOT Batch Zero em 2026-12-10 e resultados preliminares de alocação Studied Load em abril de2027.
• Novos anúncios de contratos nos sites Reveille, Ulysses e Odessa da Cipher, no campus Muskie da TeraWulf e nas opções de expansão de inquilinos da Applied Digital.
• Energização de Beacon Point e progresso de entrega de River Bend da Hut 8.
• Marcos de ready-for-service em Lake Mariner da TeraWulf e progresso de Hawesville.
• Opção de expansão da Oracle, progresso de Delta Forge, financiamento e melhora da composição de inquilinos da Applied Digital.
• Cronograma de entrega AMD, detalhes de financiamento e exercício das opções de expansão AMD da Core Scientific.
• Progresso para menores prêmios de risco, conversão em REIT e catalisadores de valor estratégico conforme os portfólios de contratos se estabilizam.