Global cross-asset volatility: As correlações macro atingem extremos de várias décadas enquanto as ações permanecem resilientes

Visão geral

Este Global Volatility Pulse examina como o conflito do Irã, preocupações com inflação, alta dos yields, entusiasmo com AI e eleições estão moldando correlações cross-asset e mercados de opções. O Barclays considera notável a resiliência das ações, mas vê diversos motivos para usar estruturas de derivativos.

Visões principais

A observação central do Barclays é que, desde o início do conflito do Irã por volta de março de 2026, petróleo, títulos e ações têm se tornado uma única operação macro. A correlação média por pares entre S&P, Brent e yields dos Treasuries atingiu 56 correlation points, o maior nível em mais de 30 anos; o resultado também se mantém na janela mais curta de 2 meses após a retomada das hostilidades. O Barclays atribui essa ligação à inflação: petróleo mais caro reforça preocupações inflacionárias, pressiona yields nominais para cima e, nos níveis atuais de juros, passa a pesar cada vez mais sobre as ações. O efeito não é exclusivamente americano e é mais acentuado na Europa. Ali, petróleo mais caro representa tanto um choque de inflação quanto de crescimento e balanço de pagamentos. Travel & Leisure, Construction, Retail e Industrials exibiram algumas das sensibilidades mais fortes aos movimentos recentes de petróleo e juros de 10 anos. Contudo, forte correlação não implica trajetórias de retorno idênticas: as ações subiram de forma persistente, o petróleo permaneceu altamente volátil e os títulos sofreram uma venda persistente. O Barclays vê nessa divergência oportunidades em híbridos cross-asset direcionais. Recomenda comprar dual digitals de Dec-26 em SPX <95% com referência 7683.7 e USO <157.13 com referência 150.0 por 7.94%, com razão máxima de pagamento de 12.6-to-1; alternativamente, SX5E <95% com referência 6301.3 e USO <157.13 por 10.07%, com razão máxima de 9.9-to-1. Essas operações podem gerar resultados positivos se os riscos geopolíticos permanecerem contidos, mas as ações enfraquecerem por razões não ligadas à energia, como apreensão com as eleições de meio de mandato ou ventos contrários de yields mais altos. A dinâmica recente de volatilidade reforça a atratividade dessas estruturas. A volatilidade de juros subiu fortemente, mas, ao contrário de episódios anteriores no último ano, o VIX quase não reagiu. A volatilidade de commodities caiu apesar da alta do petróleo, embora ainda esteja elevada historicamente. O Barclays, portanto, identifica um ambiente incomum de correlações cross-asset elevadas, volatilidade de ações moderada e pouco reativa, e queda da volatilidade de commodities. As eleições brasileiras de 4 de outubro são outro foco. A volatilidade de curto prazo negociava elevada em relação à própria história e à volatilidade realizada. O interesse em aberto de calls mais que dobrou em um mês, de 3mn para 6.5mn contracts, enquanto o de puts subiu apenas ~40%; a relação call-put atingiu seu maior nível na última década. O Barclays caracteriza isso como uma busca por alta cada vez mais unilateral antes da eleição. As ações americanas de grande capitalização continuam no centro da narrativa de AI, mas seu desempenho relativo ficou menos excepcional. No ano, elas ocupam apenas uma posição intermediária entre as principais classes de ativos, contrastando com 2024, quando ficaram atrás apenas do ouro. O S&P também caminha para ter desempenho inferior ao das ações internacionais pelo segundo ano consecutivo. O Barclays interpreta isso como evidência de cautela dos investidores, e não de exuberância indiscriminada, e descreve o boom de AI como mais euforia do que uma bolha clássica. O debate entre Big Tech e ampliação do mercado permanece sem solução. O Nasdaq em relação às small caps operou majoritariamente de lado por quase dois anos, e uma elevada razão volatilidade-faixa sinaliza incerteza, não convicção. As preocupações com monetização de AI, capex e FCF continuam em conflito com os lucros resilientes de Big Tech, enquanto expectativas de expansão de margens e ampliação do mercado são limitadas por um cenário de juros mais hawkish. Para os hiperescaladores, o Barclays argumenta que o principal obstáculo de 2026 não foram os lucros, mas o de-rating ligado ao FCF por preocupações com capex de AI. A instituição considera que a compute-SPV financing pode aliviar essas preocupações ao retirar futuros investimentos em AI dos balanços e apoiar a reaceleração do FCF. A recente superação relativa sugere que o mercado pode estar começando a aceitar essa tese. As correlações entre Big Tech estão próximas das mínimas pós-boom de AI, e o Barclays segue destacando calls sobre o pior desempenho: 1Y 120% WoCs em MSFT, GOOGL e META por 3.00%, e/ou em ORCL, AMZN e AAPL por 2.7%. O Barclays também mantém a visão de que FOMO impulsionado por AI e busca por alta criaram um regime de “spot up, vol up”. Espera que euforia ocasional de AI, FOMO e busca de alta liderada por investidores de varejo continuem sustentando um ambiente no qual a força das ações coincide com maior volatilidade. Destaca comprar NDX 2yr ATM UpVar por 20.6v, com referência NDX 28937 e desconto de 8v em relação a vanilla, para deter volatilidade de alta evitando o pagamento pelo skew de puts e convexidade de baixa relativamente caros. Por fim, o S&P ignorou em grande parte a tendência histórica de desempenho inferior antes das eleições de meio de mandato dos EUA. Está aproximadamente 12% em alta no ano, em linha geral com um ano típico sem eleições de meio de mandato e acima do desempenho historicamente estável neste ponto do ciclo. Ainda assim, a oposição política ao desenvolvimento de data centers está tornando a infraestrutura de AI uma questão política. O posicionamento relacionado a eleições cresceu materialmente desde o início de setembro, e os VIX flys sugerem que o prêmio de risco eleitoral já está entre os mais elevados neste estágio em comparação com as três eleições anteriores. O Barclays recomendou vender VIX Oct 16 puts e comprar VIX Nov 25/35 call spreads por 0.2 vol pts, para monetizar o prêmio eleitoral elevado e financiar hedges de cauda pós-eleição.

Estrutura de análise

O Barclays compara correlações de retornos cross-asset, resultados realizados e comportamento da volatilidade implícita para identificar canais de transmissão macro e valor relativo de opções. Em seguida, combina dados de posicionamento, comparações eleitorais históricas, desempenho relativo de ações, preocupações com fluxo de caixa livre e análise de correlações dentro de Big Tech para formular ideias de derivativos.

Notas metodológicas

• OutroOutro

  Análise de correlação e volatilidade cross-asset

  O relatório compara correlações entre petróleo, ações e yields dos Treasuries e confronta essas relações com retornos realizados e movimentos de volatilidade implícita para identificar condições incomuns de precificação cross-asset.

• Finanças comportamentais e análise de eventosAnálise de fluxos de recursos e posicionamento

  Análise de posicionamento em opções

  O Barclays utiliza interesse em aberto de calls e puts, a relação call-put e a atividade de opções relacionada a eleições para avaliar o posicionamento dos investidores e as condições de prêmio de risco.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• MSFT, GOOGL, META

  Cesta subjacente para uma estrutura de calls sobre o pior desempenho de 1 ano a 120%.

  Pontos fortes

  As correlações de Big Tech estão próximas das mínimas pós-boom de AI, o que o Barclays considera favorável à estrutura.

  Pontos fracos

  As preocupações com monetização de AI, capex e fluxo de caixa livre seguem sem solução.

  Comparação

  Parte do debate entre Big Tech e ampliação do mercado.

  Riscos

  Juros mais altos e a renovação das preocupações com capex de AI podem pressionar a cesta.

• ORCL, AMZN, AAPL

  Cesta subjacente para uma estrutura de calls sobre o pior desempenho de 1 ano a 120%.

  Pontos fortes

  As baixas correlações por pares entre Big Tech sustentam a estrutura proposta.

  Pontos fracos

  O relatório identifica incerteza sobre monetização de AI, capex e fluxo de caixa livre.

  Comparação

  Cesta alternativa de Big Tech em relação a MSFT, GOOGL e META.

  Riscos

  O desempenho pode ser afetado por juros, preocupações com investimento em AI e resultados divergentes entre empresas.

Dados principais

• Correlação média entre petróleo, ações e Treasuries56 correlation pointsDesde o início do conflito do Irã; o maior nível em mais de 30 anos.
• Interesse em aberto de calls no Brasil3mn to 6.5mn contractsMais que dobrou no último mês antes das eleições de 4 de outubro.
• Interesse em aberto de puts no Brasil~40%Aumento no último mês, bem inferior ao aumento do interesse em aberto de calls.
• Desempenho do S&P no anoroughly 12%Em linha geral com um ano típico sem eleições de meio de mandato e acima do desempenho historicamente estável neste ponto de um ciclo de meio de mandato.
• NDX 2-year ATM UpVar20.6vReferência NDX 28937; desconto declarado de 8v em relação a vanilla.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que choques comuns movidos pela inflação estão conectando os mercados mais estreitamente, mas trajetórias de retorno divergentes e reprecificação desigual da volatilidade criam oportunidades em estruturas cross-asset e de volatilidade de alta. Também enfatiza que a resiliência das ações impulsionada por AI deve ser ponderada contra riscos de juros, eleições, capex e política.

Riscos

• Petróleo mais caro pode sustentar a pressão inflacionária, elevar os yields e pesar sobre as ações.
• A Europa enfrenta efeitos tanto de crescimento quanto de balanço de pagamentos decorrentes de petróleo mais caro.
• Preocupações com monetização de AI, capex e fluxo de caixa livre podem renovar a pressão sobre os hiperescaladores.
• A oposição política ao desenvolvimento de data centers pode tornar a infraestrutura de AI um risco eleitoral maior.
• A incerteza das eleições de meio de mandato e yields mais altos continuam sendo potenciais ventos contrários para as ações.

Pontos a observar

• Se petróleo, ações e yields dos Treasuries permanecem estreitamente correlacionados por meio do canal da inflação.
• O resultado e o posicionamento no mercado de opções em torno das eleições brasileiras de 4 de outubro.
• Se as ações americanas de grande capitalização continuam ficando atrás das ações internacionais e de outras classes de ativos importantes.
• Evidências de que a compute-SPV financing está aliviando preocupações dos hiperescaladores com capex de AI e fluxo de caixa livre.
• A precificação de risco eleitoral no VIX e as condições de volatilidade após a eleição.
• A evolução da resistência política à expansão de data centers de AI.