Pfizer Inc. (PFE.US): A execução dos resultados é estável, mas a chave para uma reavaliação continua sendo a entrega do pipeline de P&D

Visão geral

O relatório analisa a teleconferência de resultados da Pfizer Inc. do 2T26. A receita trimestral superou as expectativas principalmente devido ao Eliquis, e outros produtos principais permaneceram, em geral, estáveis, mas o Paxlovid continuou sob pressão. A empresa elevou o limite inferior da orientação de receita para o AF26, reduziu sua perspectiva de receita de COVID-19 e manteve a orientação de EPS ajustado. O Goldman Sachs acredita que a execução operacional e o progresso na redução de custos são estáveis, mas a confiança dos investidores e uma reavaliação das ações dependem mais das entregas subsequentes do pipeline de P&D, incluindo mevrometostat, tilrekimig e o programa de obesidade.

Visões principais

Primeiro, os fundamentos de curto prazo são, em geral, estáveis: Eliquis e o portfólio não relacionado à COVID compensam a fraqueza no negócio de COVID, e o limite inferior da orientação de receita para o AF26 foi elevado, mas o limite superior permaneceu inalterado, indicando que a qualidade do crescimento ainda precisa ser monitorada. Segundo, a alavancagem operacional é o principal motor da melhoria dos lucros no médio prazo, e espera-se que o novo plano de redução de custos apoie a expansão das margens após 2028. Terceiro, a alocação de capital está se tornando mais conservadora, com o dividendo claramente protegido e M&A focado em transações complementares de pequeno porte e controláveis. Quarto, o pipeline de P&D é a variável central para mudanças na avaliação, sendo os resultados da fase 3 do mevrometostat no 4T26 os mais críticos; espera-se que as atualizações do programa de obesidade no 2S26 sejam mais incrementais, enquanto quatro estudos pivotais de fase 3 para tilrekimig podem aumentar gradualmente a atenção do mercado.

Estrutura de análise

O relatório combina resultados trimestrais com orientação da administração, tendências de vendas dos principais produtos, programas de custos, alocação de capital e atualizações sobre catalisadores clínicos de P&D para ajustar previsões de receita e EPS; a avaliação utiliza EPS ajustado dos trimestres Q5 a Q8 multiplicado por um múltiplo P/L de 9,0x e avalia cenários de alta e baixa por meio dos resultados dos principais pipelines, economias de custos, negócio de vacinas e ambiente regulatório.

Notas metodológicas

• Análise fundamentalistaRevisão de resultados e orientação

  Avalia as tendências operacionais de curto prazo por meio de receita, vendas de produtos, margens, despesas e orientação da administração.

  O relatório compara o desempenho efetivo do 2T26 com as expectativas do mercado e ajusta as previsões para o AF26 com base em Eliquis, no negócio de COVID-19 e nas tendências de despesas.

• Análise de valuationValuation por P/L futuro

  Deriva o preço-alvo multiplicando o EPS ajustado futuro móvel pelo múltiplo P/L-alvo.

  O Goldman Sachs aplica um múltiplo P/L de 9,0x ao EPS ajustado dos trimestres Q5 a Q8, resultando em um preço-alvo de 12 meses inalterado de US$ 26.

• Análise de cenáriosAnálise de catalisadores do pipeline clínico

  Avalia o impacto potencial de divulgações clínicas importantes nas previsões de lucros, múltiplos de valuation e confiança dos investidores.

  O relatório se concentra no progresso dos estudos de mevrometostat, do programa de obesidade e de tilrekimig, observando que os resultados de mevrometostat podem provocar uma mudança de valuation na faixa de um dígito baixo em termos percentuais.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Pfizer Inc. (PFE.US)

  Principal objeto de pesquisa

  Pontos fortes

  Eliquis e vários produtos principais apresentam desempenho estável; a escala do plano de redução de custos foi ampliada; o dividendo foi claramente protegido pela administração; e a empresa possui múltiplos ativos de P&D em estágio avançado que podem melhorar o crescimento de médio a longo prazo.

  Pontos fracos

  O negócio de COVID-19 continua a cair, com Paxlovid significativamente abaixo das expectativas; há um vale de receita em torno de 2028; o potencial de valorização atual é limitado, e a recuperação do crescimento depende relativamente do sucesso do pipeline.

  Comparação

  A receita do 2T26 ficou acima das expectativas do mercado, mas foi principalmente impulsionada por Eliquis, o que o mercado já havia em grande parte antecipado; em comparação com o tratamento padrão, tilrekimig busca se diferenciar por meio de maior eficácia e administração mensal.

  Riscos

  Falhas em estudos clínicos em estágio avançado, deterioração do ambiente regulatório e comercial de vacinas, enfraquecimento contínuo da demanda por COVID, tarifas com impacto maior em negócios de menor margem bruta e economias de custos abaixo das expectativas.

Dados principais

• Desempenho das ações após os resultados+1.5%Aproximadamente 210 pontos-base acima do Índice DRG, que caiu cerca de 0,6% naquele dia.
• Orientação de receita para o AF26$60.5bn-$62.5bnAnteriormente US$ 59,5 bi-US$ 62,5 bi; o limite inferior da orientação de receita foi elevado em US$ 1 bi.
• Orientação de receita de COVID-19 para o AF26$4bnAnteriormente US$ 5 bi; a própria previsão do Goldman Sachs foi reduzida de US$ 4,1 bi para aproximadamente US$ 3,6 bi.
• Orientação de EPS ajustado para o AF26$2.80-$3.00A empresa manteve sua orientação anterior, incluindo a absorção de um impacto de aproximadamente -US$ 0,10 da transação com a Innovent.
• Economias líquidas adicionais de custosAproximadamente $2.5bnEsperadas entre 2027 e 2029, elevando as economias líquidas acumuladas dos programas relacionados para aproximadamente US$ 9,7 bi até 2029.
• Previsões de EPS do Goldman Sachs$2.99/$2.95/$2.49 for 2026/2027/2028As previsões anteriores eram de US$ 2,99/US$ 2,96/US$ 2,57, respectivamente.
• Capacidade de M&AApproximately $6bn-$7bnA administração afirmou que o foco futuro será em transações complementares de pequeno porte em áreas como oncologia, inflamação, obesidade e vacinas.
• Preço-alvo e múltiplo de valuation$26; 9.0xTanto o preço-alvo de 12 meses quanto o múltiplo P/L futuro utilizado permanecem inalterados.
• Divulgação de resultados da fase 3 para mevrometostat4Q26Adiada do 2S26 anterior devido à acumulação de eventos mais lenta que o esperado, mas continua sendo o catalisador clínico mais acompanhado do ano.

Impacto e implicações

Os resultados recentes e a orientação de receita reduziram o risco de uma grande revisão negativa dos fundamentos, enquanto o programa de custos e o compromisso com o dividendo também ajudam a estabilizar os atributos defensivos. No entanto, com o preço de referência da ação próximo do preço-alvo, o potencial de valorização apenas com redução de custos é limitado. Se mevrometostat ou tilrekimig alcançarem resultados positivos, o mercado poderá elevar sua confiança na produtividade de P&D e na recuperação do crescimento após 2028, impulsionando a expansão do múltiplo de valuation; inversamente, contratempos nos principais pipelines poderiam reduzir simultaneamente as previsões de lucros de longo prazo e os múltiplos de valuation.

Riscos

• Se ativos de P&D em estágio avançado, como mevrometostat, enfrentarem contratempos nos estudos, as previsões de lucros de longo prazo poderão ser reduzidas e os múltiplos de valuation poderão sofrer compressão adicional.
• As vacinas representam uma parcela relativamente alta da receita, e políticas regulatórias ou demanda comercial mais fracas que o esperado pressionariam a receita e o sentimento do mercado.
• As taxas de infecção por COVID-19 e o uso de Paxlovid podem permanecer abaixo das expectativas, enquanto as vendas de Comirnaty também apresentam sazonalidade clara.
• As tarifas podem ter um impacto nos lucros da Pfizer Inc. maior do que a média de seus pares porque a margem bruta da empresa é relativamente baixa.
• Se o ritmo ou a magnitude das economias adicionais de custos ficar abaixo das expectativas, isso enfraqueceria o potencial de expansão da margem operacional após 2028.
• Dados importantes de eficácia para o programa de obesidade ainda precisam aguardar até 2027, com longo ciclo de desenvolvimento e riscos clínicos e competitivos.

Pontos a observar

• A divulgação dos resultados da fase 3 MEVRO-1 no 4T26 e seu impacto sobre o valor do pipeline de câncer de próstata.
• Atualizações iniciais no 2S26 sobre berobentide e programas de monoterapia e combinação de amilina de longa ação, bem como o estudo de fase 2 SOLIS-1, cuja conclusão é esperada em agosto de 2027.
• O progresso de início de quatro estudos pivotais de fase 3 para tilrekimig, incluindo um estudo comparativo direto de superioridade contra Dupixent em dermatite atópica.
• Se o portfólio não relacionado à COVID no AF26 poderá continuar compensando a pressão de receita do Paxlovid e do Comirnaty.
• O progresso de implementação de aproximadamente US$ 2,5 bi em economias adicionais de custos de 2027 a 2029 e sua contribuição para as margens.
• A execução da política de dividendos, os acordos de M&A complementar de pequeno porte e se a seleção de um novo diretor financeiro poderá ser concluída até o fim de 2026 ou início de 2027.