기관 리서치

글로벌 iPhone 18 Pro 리드타임은 23일로 유지됐고, Pro Max는 1일 줄어 29일이 됐다. 중국은 전년 대비 격차가 뚜렷하게 개선돼 Pro는 전년을 앞섰고 Pro Max의 격차도 축소됐다.

• 글로벌 3주차 리드타임은 iPhone 18 Pro가 23일, Pro Max가 29일로, 2주차의 23일 및 30일 대비 변화가 제한적이었다.
• iPhone 18 Pro는 글로벌 기준 전년을 소폭 상회해 23일 대 22일이었고, Pro Max는 전년을 소폭 하회해 29일 대 31일이었다.
• 중국에서 두 모델의 리드타임은 모두 전주 대비 1일만 단축됐으며, 18 Pro는 전년을 앞섰고 Pro Max 격차는 축소됐다.
• 미국과 유럽의 리드타임은 2주차와 동일했고 대체로 전년 수준에 부합했다.

보고서는 에너지 관련 비용과 계절조정 왜곡으로 9월과 10월 근원 CPI가 강하게 나타난 뒤, 11월과 12월에는 뚜렷하게 둔화될 것으로 예상한다. 근원 PCE는 근원 CPI보다 다소 더 경직적으로 유지될 전망이다.

• 근원 CPI는 9월 전월 대비 0.24%, 10월 0.22%로 예상되며, 이후 11월과 12월에는 0.12%와 0.11%로 낮아질 전망이다.
• 에너지 및 원자재 비용 상승은 향후 몇 달간 월간 근원 인플레이션에 3-5bp를 더할 것으로 예상되며, 9월 항공료 나우캐스트는 +3%이다.
• Goldman Sachs는 정부 셧다운 당시의 누락 데이터에서 비롯된 잔여 계절성이 10월 계절조정 근원 CPI를 5bp 끌어올릴 것으로 추정한다.
• 6개월 연율 기준 3%를 넘게 오른 PCE 항목의 비중은 12월 FOMC까지 49%에서 43%로 하락할 것으로 예상된다.

UBS는 전기 장비 및 다각화 산업 커버리지 전반의 평균 유기적 성장을 10%로 예상했고, 프리뷰 대상 기업의 75%에 대해 추정치를 유지하거나 상향했다. 보고서는 일부 데이터센터, 전기 장비 및 산업 회복 수혜 기업을 선호하는 한편, 여러 기업의 공급망 및 마진 압박을 지적한다.

• 평균 유기적 성장은 10%로 예상되며, 2년 누적 기준 성장률은 100베이시스포인트 가속된다.
• 유가 상승과 거시 변동성에도 UBS는 커버리지 그룹 거의 전체의 추정치가 상향될 것으로 예상한다.
• 데이터센터 노출이 제한적인 기업의 성장률은 5%로 유지되며, 전년 동기의 2%보다 높다. UBS는 AI 산업 관련 펀더멘털 둔화의 증거를 보지 못했다.
• JCI, EMR, IR, MOD, VRT 및 NVT가 더 긍정적인 기업별 설정으로 언급됐다.
• 주거용 HVAC, SPXC 및 일부 마진 민감 기업은 단기 비용 및 공급망 압력에 직면한다.

경영진은 미국 브랜디드 체크아웃 실행 개선, 신용 확대를 위한 대차대조표 여력, BNPL 성장 및 에이전틱 커머스의 장기적 역할을 강조했다. UBS는 해외 사업 부진, EU de minimis 제도 변화, 경쟁 심화 및 실행 위험도 지적했다.

• 미국 브랜디드 체크아웃 모멘텀은 공동 마케팅, 생체인증, 결제 화면 재설계 및 약 40개 대형 가맹점 대상 실행 개선에 힘입고 있다.
• EU de minimis 제도 변화는 2026년 Q3 브랜디드 체크아웃 성장에 약 50-100bp의 역풍이 될 전망이며, 조정은 연말까지 이어질 수 있다.
• PayPal은 2025년에 약US$40bn의 BNPL TPV를 창출했으며, 2026년 상반기에는 약 20%대 중반 성장했다.
• 경영진은 2026년 말까지 약US$400m의 총 런레이트 비용 절감과 향후 2-3년간 최소 약US$1.5bn의 절감을 계속 목표로 하고 있다.
• 이사회는 Checkout, Venmo 및 Braintree의 독립 가치와 가치 창출 대안을 각각 검토하고 있다.

Bernstein은 AI 에이전트 harness가 컨텍스트를 확보하고 도구를 조율하며 작업 데이터로 모델을 개선해 지속적인 사용자 고착성을 만들 수 있다고 본다. Tencent와 Alibaba는 각각 소비자 생태계와 기업 락인이라는 상이한 경로를 추구하며, 독립 AI 랩은 대체 가능한 모델 공급자가 될 위험에 직면한다.

• Harness는 본질적으로 상태가 없는 AI 모델에 지속 메모리, 도구, 워크플로 조율 및 사용자별 컨텍스트를 더한다.
• Tencent의 Workbuddy는 초기 참여도에서 앞서고 있으며, Xiaowei는 Weixin의 의도, Mini Programs, Weixin Pay를 연결할 수 있다.
• Alibaba는 Qwen Work, Dingtalk, 수직별 템플릿 및 Alicloud를 통해 기업 락인을 겨냥한다.
• Bernstein은 Tencent와 Alibaba의 약11–12x 2027E P/E에 AI 옵션 가치가 충분히 반영되지 않았다고 본다.
• DeepSeek Harness와 ZCode는 최근30일 token 사용량 기준 OpenRouter 코딩 에이전트 앱에서 각각 8위와 11위를 기록했다.

AI 투자와 AI 관련 부가 소비 및 자본지출을 지지하고 있으나, UBS는 재정 지원 약화, 금리 상승, 비AI 투자 부진 및 공급발 인플레이션으로 2026-28년이 불안정할 것으로 예상한다.

• UBS는 실질 GDP 성장률을 2026년 2.2%, 2027년 1.9%, 2028년 2.6%로 전망한다.
• 지난 4개 분기 AI/기술 관련 실질 장비투자는 20% 증가했지만 기타 장비투자는 2% 감소했다.
• UBS는 FOMC가 2026년 9월과 12월에 각각 25bp 인상할 것으로 예상한다.
• UBS는 OBBBA 재정 지원이 2026년에 정점을 찍고 2027년에는 성장 저해 요인으로 전환될 것으로 본다.
• AI 침체 시나리오에서는 실업률이 6%에 근접하고, 인플레이션은 2% 아래로 내려가며, 정책금리는 제로 하한으로 돌아간다.

보고서는 베이징과 워싱턴이 2026년까지 현상 유지를 원하고, 중국인민은행은 위안화의 과도한 절상을 더 경계하는 것으로 본다. Goldman Sachs는 9월 공식 제조업 및 비제조업 PMI가 모두 상승할 것으로 예상한다.

• 양측은 2026년까지 양자 관계의 현상 유지를 지향하는 것으로 보인다.
• 희토류와 기타 핵심 광물은 여전히 중국의 레버리지 원천이며, 근본적인 긴장은 해소되지 않았다.
• 중국인민은행의 전반적 정책 기조는 변함없었지만, 외환 관련 표현은 위안화의 과도한 절상에 대한 우려를 시사한다.
• Goldman Sachs는 9월 공식 제조업 PMI가 50.4로, 8월의 49.8보다 상승할 것으로 예상한다.

보고서는 AI 서버 랙 확대와 PC 제품 믹스 개선으로 전년 대비 강한 매출 성장이 이어질 것으로 예상한다. 이익 전망 상향으로 12개월 목표주가는 NT$1,115로 올랐지만, Goldman Sachs는 밸류에이션이 적정하다고 보고 Neutral을 유지했다.

• 9월 매출은 NT$98bn으로 전년 동월 대비 19%, 전월 대비 4% 증가할 것으로 예상된다.
• 3Q26 매출은 전 분기 대비 8%, 전년 동기 대비 39% 증가하고, 4Q26 매출은 전 분기 대비 7% 감소하나 전년 동기 대비 27% 증가할 것으로 예상된다.
• 2026-28E 매출 전망은 각각 4% 상향됐고, 순이익 전망은 각각 4%, 7%, 4% 상향됐다.
• 12개월 목표주가는 14.8x 2027E P/E를 적용해 NT$1,109에서 NT$1,115로 상향됐다.

MSCI China와 CSI300은 이번 주 각각 0.8%, 1.5% 하락했지만, Goldman Sachs는 12개월 목표치 85와 5,500을 유지했다. 보고서는 무역정책 진전, 우호적 이익·밸류에이션 지표 및 일부 경기·성장 관련 섹터 선호를 강조한다.

• MSCI China와 CSI300은 이번 주 각각 0.8%, 1.5% 하락했다.
• 미국 관세가 5 percentage points 인하될 때마다 중국 주식 이익은 추정상 0.3% 증가할 수 있다.
• Goldman Sachs는 글로벌 정책 불확실성이 1 표준편차 낮아지면 3개월 내 MSCI China의 12개월 선행 P/E가 5% 상승할 수 있다고 추정한다.
• 컨센서스는 MSCI China의 2026E/2027E EPS 성장률을 17%/18%, CSI300을 25%/17%로 예상한다.
• A-H 로테이션 모델은 향후 3개월간 H주가 A주를 소폭 상회할 가능성을 시사한다.
• 소재, 기술 하드웨어, 자본재 및 소매업은 비중확대 섹터다.

Goldman Sachs는 2026년 10월 초에 시작되는, 가능성은 있으나 베이스 케이스는 아닌 90일간의 미국 디젤 수출 금지를 모델링했다. 재고 증가는 우선 미국 디젤 가격을 낮추지만, 저장 공간 혼잡과 정유소 가동 축소는 미국 휘발유 및 유럽 디젤 가격을 올릴 수 있다.

• 금지 초기에는 매주 미국 소매 디젤 가격이 $0.25/gallon 하락할 수 있으며, 이는 현재 $6.5/gallon의 4% 미만이다.
• 수출 감소를 1.6mb/d로 가정한 시나리오에서 전국 디젤 저장 능력은 9-10주 안에 가득 찰 수 있다.
• 저장 공간이 가득 찬 뒤에는 추가로 매주 미국 소매 휘발유 가격에 $0.30/gallon의 상승 압력이 생길 수 있다.
• 유럽 디젤 도매가격은 매주 $3/bbl 상승할 수 있으나, SPR 방출이 상승분의 약 절반을 상쇄할 수 있다.
• 보고서는 지정학적 헤지로서 2027년 유럽 휘발유 롱 포지션을 재차 제시했다.