기관 리서치

JPMorgan의 컨퍼런스 요점은 AI 주도 데이터센터 수요가 네트워킹, 광 인터커넥트 및 관련 생산능력을 계속 뒷받침한다는 점을 시사한다. Cisco는 가시성 개선과 광범위한 포트폴리오 기회를, Coherent는 성장, 마진 확대 및 설비투자 가속을 제시했다.

• Cisco는 하이퍼스케일러, 기존 가격 인상 및 핵심 사업에 힘입어 FY27 매출이 전년 대비 약 15% 성장할 것으로 예상한다.
• Cisco는 90일을 넘는 장기 약정이 수주잔고에 남기 때문에 보고된 하이퍼스케일러 주문이 수요를 과소평가한다고 설명했다.
• Coherent는 데이터센터 확장과 scale-up 네트워크의 구리에서 광학으로의 전환을 두 가지 광학 성장 동력으로 본다.
• Coherent의 9월 분기 가이던스는 전년 대비 50% 초과의 프로포마 성장을 시사하며 FY27 종료 전 첫 $3 billion 분기 매출을 예상한다.
• Coherent는 수요가 아니라 공급이 성장의 주된 제약이며 24개월 동안 InP 생산능력을 4배로 확대하고 있다고 밝혔다.
• Coherent는 가격, 제품 믹스, 6인치 InP 웨이퍼의 단위비용 절감을 바탕으로 매출총이익률 42% 초과를 목표로 한다.

UBS는 Buy와 €80 목표주가를 유지하며 자동차, 산업 및 데이터센터 수요 개선이 이익과 마진을 끌어올릴 것으로 예상한다. FY27 EPS 추정치는 컨센서스를 약20% 상회한다.

• UBS는 Q4 매출이 전분기 대비 약12% 증가해 정상적인 계절성과 컨센서스 예상을 웃돌 것으로 전망한다.
• FY27 희석 EPS는 US$3.16으로, 컨센서스 US$2.63보다19.9% 높다.
• 데이터센터 매출은 2027E에 약US$2.5bn으로 그룹 매출의 약14%에 이를 전망이다.
• 매출총이익률은 Q3 2027E까지40%를 넘을 것으로 예상된다.
• 주가는 2027E와 2028E에 각각17x와11x P/E에 거래되며, 약18x의 과거 평균 선행 배수보다 낮다.

글로벌 유통업체 가격은 전월 대비 1%, 전년 대비 16% 상승한 반면 재고는 전월 대비 3% 감소했다. UBS는 이러한 조합이 2026년 하반기 채널 재고 보충 가능성을 높인다고 본다.

• 트래커는 글로벌 유통업체 118곳을 포괄하며 광범위한 가격 강세를 보여준다.
• 평균 가격은 전년 대비 16% 상승했고 총재고는 전월 대비 3% 감소했다.
• 다이오드 재고는 전월 대비 17% 감소해 총재고 감소의 가장 큰 요인이었다.
• 마이크로컨트롤러 가격은 전월 대비 1% 하락했지만 전년 대비 5% 상승했다.
• UBS는 잠재적 채널 재고 보충 국면에 대한 선호 노출로 Texas Instruments와 STMicroelectronics를 제시한다.

보고서는 Starlink가 기존 위성 광대역을 넘어, 서비스 소외 가구를 연결하고 비광섬유 광대역에서 의미 있는 점유율을 확보할 수 있다고 주장한다. 가장 현실적인 시나리오 C는 약 93 million~153 million의 주거용 가입자와 약 $27 billion~$65 billion의 연간 주거용 구독 매출을 시사한다.

• Starlink 가입자 기반은 2020년 사실상 0명에서 2026년 2분기 약 12 million으로 증가했다.
• Bernstein은 2031년 소비자/SMB 광대역 매출을 약 $64 billion으로 예상하며, 이전의 $66 billion 추정치보다 소폭 낮다.
• 시나리오 C는 광범위한 광섬유 대체 없이 접근 가능한 비광섬유 광대역의 10%-20%를 확보한다고 가정한다.
• V3 위성은 상당한 용량 증가를 가져올 전망이지만, 고밀도 시장의 제약은 여전히 중요하다.
• Bernstein은 SpaceX의 Outperform 등급과 $248 목표주가를 유지한다.

9월 해외 출하 수요 약화로 웨이퍼와 셀 가격은 하락한 반면, 유리 가격 상승과 감산은 유리 수익성을 지지했다. Goldman Sachs는 10월 계획 감산에도 수요 부진과 과잉 재고를 이유로 폴리실리콘에 대한 신중한 견해를 유지했다.

• 9월 월간 누계 기준 웨이퍼와 셀 가격은 각각 8%, 6% 하락했다.
• 6% 감산에 힘입어 유리 가격은 월간 누계 기준 11% 상승했다.
• 8월 글로벌 모듈 수요는 전년 대비 21% 감소한 32GW였다.
• 생산 대비 수요 비율은 8월 111%에서 9월 118%로 악화됐다.
• Goldman Sachs는 Maxwell, Hangzhou First, Xinyi Solar, Longi를 선호하고 봉상 폴리실리콘에는 신중한 입장이다.

Goldman Sachs는 2개월 무역 휴전 연장을 중심으로 한 제한적 성과가 사전의 낮은 기대에 부합했다고 평가한다. 단기적 자제는 가능하지만 핵심 광물, 수출 통제, 투자, 대만 문제는 여전히 해결되지 않았다.

• 무역 휴전은 11월부터 2027년 1월까지 연장됐으며, 연장 기간은 예상보다 짧았다.
• 양국은 무역 및 투자 위원회를 출범시키고 11월에 AI 위험 대화를 시작한다고 발표했다.
• 보고서는 미국의 추가 7.5% Section 301 관세를 예상하며, 15개 다른 경제권도 같은 인상에 직면할 수 있어 중국의 대미 수출 영향은 제한적일 것으로 본다.
• 희토류 공급, 더 광범위한 수출 통제, 투자 제한 및 대만 문제는 실질적으로 해결되지 않았다.

UBS는 MBX의 월 1회 투여 비만 후보물질 MBX-4291이 경쟁력 있는 12주 체중감량과 개선된 위장관 내약성을 함께 제공할 수 있다고 본다. UBS는 Phase III PTH 프로그램과 비만 파이프라인의 추가 상승 여력을 근거로 US$90 목표주가를 유지했다.

• UBS는 12주 체중감량 약 6-9%를 기대하며, 7-9%를 더 강한 결과로 본다.
• 보고서는 위장관 이상반응 비율이 tirzepatide보다 낮거나 최소한 비슷할 것으로 예상한다.
• 점진적인 PK 프로파일과 약 13-14일의 지연된 Tmax가 내약성 및 월 1회 투여 차별화의 근거다.
• UBS는 2035년 위험조정 매출에 2x를 적용해 MBX를 평가하며, 상장 비교기업, 거래사례 및 DCF가 이를 뒷받침한다.
• Q4 Phase I Part C 결과 발표는 핵심적인 리스크 축소 촉매로 제시된다.

보고서는 중국 반도체 설비투자, 특히 메모리 투자가 NAURA의 수주와 매출 성장을 이끌 것으로 예상한다. 3Q26E와 4Q26E 매출은 각각 전분기 대비 50%, 8% 증가할 것으로 전망한다.

• 중국 WFE 지출은 2026E, 2027E, 2028E에 각각 13%, 20%, 15% 증가할 것으로 예상한다.
• NAURA 매출은 2026E Rmb50.9bn, 2027E Rmb65.6bn, 2028E Rmb81.1bn으로 예상한다.
• 신세대 ICP 식각기, 튜브형 ALD 장비, 하이브리드 본딩 장비 및 TSV 도금 장비는 고객 도입과 규모 있는 공급 단계로 진전하고 있다.
• 12개월 목표주가는 Rmb1,200.00이며, 2026년 9월 24일 기준 주가는 Rmb653.06이다.

이 보고서는 활동 둔화와 팬데믹 이후 예측 난이도 상승 속에서 중국의 공식 GDP 성장률을 추적하는 실시간 프레임워크를 제시한다. 현재 Q3 나우캐스트는 전년 대비 4.1%로 Goldman Sachs가 유지하는 4.4% 전망보다 낮아, 9월 데이터 발표 전 하방 위험을 시사한다.

• 공식 GDP 성장률은 Q1의 전년 대비 5.0%에서 Q2 4.3%로 둔화했다.
• 추적치는 Q3 성장률을 전년 대비 4.1%로 추정하며, Goldman Sachs의 4.4% 전망을 밑돈다. 해당 전망은 이전 4.6%에서 하향됐다.
• PMI, 브리지 지표, 생산측 모델을 동일 가중으로 결합하면 예측오차가 가장 낮다.
• 9월 PMI와 무역 데이터 발표는 Q3 전망을 재평가할 핵심 요인이다.

Goldman Sachs는 Compal의 Neutral을 유지하면서 12개월 목표주가를 NT$41.3에서 NT$46.1로 상향했다. AI 서버 출하, 생산능력 확대 및 L6 마더보드에서 L10/L11 시스템으로의 전환이 성장을 뒷받침할 것으로 예상되지만, PC 수요와 높은 부품 비용은 여전히 제약 요인이다.

• 8월 매출은 NT$67bn으로, PC 출하량이 전월 대비 22% 감소해 1.4m units를 기록하면서 Goldman Sachs 추정치를 20% 밑돌았다.
• Goldman Sachs는 3Q26E 매출이 전분기 대비 1%, 4Q26E 매출이 전분기 대비 16% 성장할 것으로 예상한다.
• 2026-28E 순이익 추정치는 5%/1%/1% 하향됐지만, 12개월 목표주가는 NT$46.1로 상향됐다.
• 목표 P/E는 기존 13.1x에서 14.7x로 상향됐다.