기관 리서치

UBS는 공급 주도의 CCL 가격 인상과 고부가 AI CCL 판매 확대가 Nan Ya Plastics의 수익성을 2027년까지 크게 개선할 것으로 예상한다. NT$300.00 목표주가는 SOTP 가치평가에 근거한다.

• CCL ASP는 2026E에 90%, 2027E에 85% 상승할 것으로 예상된다.
• CCL 영업마진은 2025년 4.1%에서 2026E 23%, 2027E 30%로 확대될 전망이다.
• 고급 M6+ CCL은 2027E CCL 매출의 25%를 차지하고 ASP는 기존 FR4의 3-10배가 될 것으로 예상된다.
• UBS는 2026E/2027E 순이익이 컨센서스보다 15%/23% 높을 것으로 예상한다.
• 보고서는 석유화학 우려로 시장이 NYP 핵심 CCL 사업의 수익성을 과소평가하고 있다고 주장한다.

보수적인 가정하에서 Evonik 인수는 농업 솔루션을 제외한 BASF의 조정 EPS를 25% 이상 높일 수 있다. 다만 Bernstein은 BASF의 독자적인 가치 창출 기회를 더 선호하며, Outperform을 유지하면서 목표주가는 €63에서 €61로 낮췄다.

• 기본 시나리오 가정에서 거래 완료 후 1~3년 차 조정 EPS 증가는 약 25%+이다.
• 모델은 Evonik에 대한 50% 프리미엄, Evonik 매출의 5% 비용 시너지, 2030년까지 매출 시너지 미반영을 가정한다.
• 유럽 노출 확대, 더 낮은 밸류에이션 멀티플, 실행 위험이 합병 이익을 상쇄할 수 있다.
• BASF의 2028E Verbund EBITDA 추정치는 1% 낮아졌고, 목표주가는 €63에서 €61로 하향됐다.

J.P. Morgan은 BMW의 आगामी Capital Markets Day에서 제조 거점 재편, 중국 사업 안정화 및 수익성 회복 경로가 논의될 것으로 예상한다. 이 기관은 Overweight 등급과 €82.00 목표주가를 유지하지만, 글로벌 경쟁 환경을 고려하면 향후 3년 내 8–10%의 장기 자동차 사업 마진 목표는 현실적이지 않다고 본다.

• 보고서는 BMW가 향후 3–5년 동안 자동차 사업 영업마진을 약 5%로 회복하는 데 집중할 것으로 예상한다.
• 약 5%의 마진은 €3.5bn 초과의 잉여현금흐름과 지속적인 배당 및 자사주 매입을 뒷받침할 수 있다.
• 경쟁 심화로 BMW의 중국 생산은 FY27/28에 약 415,000대 수준에서 안정될 것으로 예상된다.
• J.P. Morgan은 BMW가 유럽 생산능력을 약 15% 줄여야 할 가능성이 높다고 본다.
• Neue Klasse, 중국 사업 안정화 및 유연한 파워트레인 전략은 계속해서 투자 논리의 핵심이다.
• 하방 위험은 가격 압력 심화와 추가 EV 비용을 고객에게 전가할 수 있는 가격 결정력의 제한이다.

UBS는 약€4bn의 데이터센터 매출을 포함한 건설적인 FY27 전망을 예상하지만, 생산능력, 가동률 및 팹 램프업 압력으로 가이던스와 마진은 컨센서스 부근에 머물 것으로 본다. €64 목표주가는 유지됐다.

• FQ1 매출은 전분기 대비 1% 증가할 것으로 예상되며, 컨센서스는 -2%이다.
• UBS는 FY27 매출 가이던스를 €20bn 부근, 세그먼트 마진을 24%로 예상하며 이는 컨센서스에 가깝다.
• UBS는 FY27 마진 전망을 22.5%에서 24%로 상향해 FY27 EPS를 약7% 높였다.
• FY27 데이터센터 매출은 약€4bn에 이를 수 있으며, 이 중 AI가 약€3.5bn을 차지한다.
• €64 목표주가는 유지됐으며 UBS는 밸류에이션을 균형적이라고 본다.

UBS는 맞춤형 실리콘, Microsoft Maia 및 네트워킹을 주된 동력으로 AI 데이터센터 펀더멘털 개선이 C2028까지 Marvell의 매출과 EPS를 크게 끌어올릴 것으로 예상한다. Buy 등급을 유지하지만, 포지셔닝 과밀과 높은 Analyst Day 기대가 단기 sell-the-news 구도를 만들 수 있다고 경고한다.

• 목표주가를 US$310에서 US$335로 올렸으며, 더 높은 C2028E 비GAAP EPS US$12.16을 반영했다.
• UBS는 C2027 XPU 부착 매출 추정치를 US$1.0bn에서 US$1.8bn으로, C2028 추정치를 US$3.6bn에서 US$5.1bn으로 상향했다.
• C2028 매출 추정치는 9.1% 증가한 US$29.926bn, 비GAAP EPS 추정치는 12.0% 증가한 US$12.16이다.
• 매출총이익률이 50%대 중반을 유지한다면 C2030까지 매출은 약 US$40-45bn, EPS는 10달러대 중후반에 이를 가능성이 있다고 본다.
• 단기 기대가 높으며, UBS는 Marvell이 행사에서 US$20를 넘는 EPS를 제시할 가능성이 낮다고 본다.

보고서는 2026년 3.6% 성장 이후 글로벌 숙박 수요가 약 4%의 장기 객실 숙박일수 성장률로 회복될 것으로 예상한다. 제한된 호텔 공급은 가격, 휴가용 임대 및 경량 자산 호텔 브랜드를 뒷받침하며, APAC와 라틴아메리카가 지역 성장을 주도할 것으로 예상된다.

• Bernstein은 2026년 글로벌 숙박 수요가 3.6% 성장해 약 4%의 장기 성장률을 밑돌 것으로 예상한다.
• 금리, 건설비, 공급망 차질이 호텔 공급을 계속 제약하고 있다.
• 휴가용 임대 객실 숙박일수는 10년 말까지 약 8% 성장할 것으로 예상된다.
• Booking과 Expedia는 2030년까지 전체 온라인 호텔 객실 숙박일수의 18%를 차지할 것으로 예상된다.
• Hilton, Marriott, Hyatt 및 IHG는 2025년 글로벌 호텔 객실의 8.5%만 차지해 추가 점유율 확대 여지가 있다.

Bernstein의 글로벌 배터리 주간 보고서는 신규 ESS 공급 계약, 한국 입찰 수요, 제조 동향 및 급속충전 기술을 추적한다. 발표된 프로젝트와 상업화 주장의 상당수는 여전히 계약, 자금조달, 고객 채택 또는 생산 검증에 달려 있다.

• EVE Energy와 Fluence의 5년 프레임워크는 2027-31년 최대 206 GWh를 포괄하지만, 2027년 확약 물량은 16 GWh뿐이다.
• 한국의 1,180 MW 중앙집중형 ESS 입찰은 전년 첫 입찰 물량의 두 배를 넘는다.
• CATL의 데브레첸 공장은 시험생산을 시작했지만 양산 시점은 발표되지 않았다.
• 트래커상 9월 25일 기준 LFP 셀 비용은 US$59/kWh, NMC 화학계 셀 비용은 US$76-80/kWh였다.
• 전고체전지, 나트륨이온전지 및 초급속충전 관련 발표 여러 건은 여전히 개발, 시험 또는 계획 단계에 있다.

보고서는 AI·기술주의 3개월 정체로 포지셔닝이 정리된 반면 이익, 설비투자 및 수익화 추세는 여전히 지지 요인이라고 주장한다. 반도체를 소프트웨어보다 선호하며 하이퍼스케일러의 디레이팅 대부분은 이미 밸류에이션에 반영됐다고 본다.

• 6월 이후 반도체의 선행 이익은 30% 상승했지만 소프트웨어는 이익 상향이 거의 없었다.
• J.P. Morgan은 건전하다고 보는 조정 이후에도 반도체 강세 견해를 유지한다.
• 소프트웨어와 AI 잠식 위험 기업은 저평가됐지만 구조적 부진이 지속될 수 있다.
• Mag-7 밸류에이션은 10년 저점으로 하락했지만, 높은 설비투자와 약화된 잉여현금흐름은 일부 멀티플 압축을 정당화한다.
• 보고서는 유가 및 금리 변동성이 잦아들고 Q3 실적이 발표되면 주식시장이 상승을 재개할 것으로 예상한다.

Express 중량 증가, 우호적인 항공화물 수급 여건, 기타 부문의 기여로 UBS는 추정치를 상향했다. 다만 목표주가까지의 상승 여력이 제한적이라고 판단해 Neutral 등급을 유지했다.

• FY26/27 EBIT 추정치는 €7.06bn/€7.49bn으로 상향됐으며, 회사 집계 컨센서스를 약 2% 상회한다.
• 12개월 목표주가는 €54.50에서 €59.50로 상향됐다.
• Express 중량 증가와 영업 레버리지가 이익 추정치 상향의 핵심 동인이다.
• UBS는 중기 항공화물 환경이 해상화물보다 우호적일 것으로 예상한다.
• DHL은 FY27 P/E 14.5x, 약 5% FCF 수익률, 3.7% 배당수익률에서 거래된다.

중국 가계 재무, 부동산, 고용 및 인구구조의 약세가 럭셔리 수요를 계속 억제할 수 있다. Bernstein은 LVMH 전망을 하향하고 Hermès 기대를 소폭 낮추는 한편, 주얼리 강세와 낮은 중국 본토 노출을 이유로 Richemont를 계속 선호한다.

• 중국 8월 소매판매 증가율은 전년 대비 0.4%에 그쳤으며, 1% 이하인 달이 5개월 연속이었다.
• Bernstein은 중국 부동산 가격이 2021년 이후 평균 약 40% 하락했고 청년 실업률은 18.9%라고 본다.
• LVMH FY27E 패션 및 가죽제품 유기적 매출성장률 전망은 5.0%에서 1.8%로 하향됐고 목표주가는 €480이다.
• Richemont는 주얼리 모멘텀과 상대적으로 낮은 중국 본토 노출을 바탕으로 Bernstein의 최선호 종목을 유지한다.