기관 리서치

Deutsche Bank는 금 수요와 포지셔닝 여건이 2022년 강세장의 시작을 연상시키는 반면, 구리 희소성은 시장 재균형을 위해 더 높은 현물 가격을 요구할 수 있다고 본다. 팔라듐은 현물 매수세가 약화되는 가운데 CTA 매도가 지속돼 여전히 하락에 취약하다.

• 금 현물 자금흐름은 상업, 비상업 및 리테일 투자자 집단 전반에서 예상을 웃돌았고, 전체 흐름은 최근 역사적 최대치의+25%였다.
• 중국의 금 수입은 연초 이후 1,000톤을 넘었으며, ETF 유입과 상하이 프리미엄도 강세를 유지했다.
• 보고서는 CTA가 금 선물 순매도 포지션이라고 추정하며, 가격 반등 시 매수 여력을 제공할 수 있다고 본다.
• 구리 CTA 포지션은 추정상 사상 최대지만, Deutsche Bank는 포지션 청산 가능성이 제한적이고 재고는 매우 낮은 수준이라고 본다.
• 팔라듐은 수개월 저점으로 향하는 가운데 현물 유입이 둔화됐으며, Deutsche Bank는 이를 매수세 소진의 신호로 해석한다.

Morgan Stanley는 새로운 소매 Connectors, 음성 및 웨어러블 연동, 해외 확장과 추가 기기가 소비자 AI 에이전트에서 Meta의 초기 선도 지위를 강화한다고 본다. 이 기관은 Meta를 Top Pick 및 Overweight로 유지하고 목표주가를 $775로 제시한다.

• Muse는 Walmart, Best Buy, Dick's Sporting Goods, Gap 및 기타 소매업체와의 통합을 추가했다.
• Morgan Stanley는 약$30tn의 소비자 지출을 에이전틱 서비스의 주요 공략 가능 시장으로 파악한다.
• Muse Voice는 향후 수주 내 출시될 예정이며 Muse는 Meta의 최신 AR 안경에도 통합된다.
• Meta는 미국과 캐나다 이외 지역으로의 확장, Apple 컴퓨터 통합, 향후 전용 이메일 주소 및 Muse Charm 기기를 발표했다.
• 신규 경량 VR 안경은 $1,299부터 시작하며 Quest 3 무게의 5분의 1 미만이고 봄에 출시된다.
• $775 기본 시나리오 목표가는 2027년과 2028년 EPS 추정치 $34와 $35의 평균에 약23x P/E를 적용한 것이다.

Morgan Stanley는 경영진이 2030년 목표를 30,000대 초과 트럭과 $5 billion 초과 매출로 높인 후 Aurora Innovation이 실행 및 개념 검증의 변곡점에 있다고 본다. 동사는 Overweight를 유지하고 강세 시나리오 목표주가를 $40로 올렸지만, 실행 위험 할인율을 높여 베이스 케이스 목표주가 $18는 유지했다.

• 경영진의 2030년 30,000대 초과 트럭 및 $5 billion 초과 매출 목표는 Morgan Stanley의 기존 전망보다 각각 3배 이상 및 2배 이상 높다.
• 신규 노선 개시 시간은 현재 약 6주에서 6일로 단축될 것으로 예상돼 더 빠른 네트워크 확장을 뒷받침한다.
• 운송사, OEM, 하드웨어 파트너 및 보험사 Apollo의 제3자 피드백은 Aurora의 안전성, 신뢰성 및 확장성 주장을 뒷받침한다.
• 장기 매출총이익률 가이던스는 70%에서 60% 초과로 낮아졌고, 런레이트 매출총이익률 손익분기 목표는 1H27로 이동했다.
• Morgan Stanley는 강세 시나리오 목표주가를 $40로 올렸지만 베이스 케이스 실행 위험 할인율을 55%로 높여 $18 목표주가를 유지했다.

Julong Phase II는 Phase I보다 빠르게 램프업 중이며, 비용 및 세금 압박에도 단기 구리 생산 달성 전망을 지지한다. UBS는 Zijin Mining Group - H에 대해 Buy 의견과 HK$57.80 목표주가를 유지했다.

• Julong의 구리 생산 가이던스는 2026년 300-310kt, 2027년 310-320kt이다.
• 더 높은 품위의 광석으로 인해 Phase III 없이도 Julong Phase I과 II의 합산 생산량은 2029-30년 350-400kt에 이를 수 있다.
• Julong의 부산물 차감 후 구리 단위 원가는 전년 대비 약 17% 상승해 약 Rmb25,000/t가 되었지만, 경영진은 2027년 개선을 예상한다.
• Xianglong-Zhunuo, Tianyuan-Xiongcun, Lakkor Tso는 티베트 주도의 구리 및 리튬 성장에 추가 선택지를 제공한다.
• UBS의 12개월 Buy 의견은 2026년 9월 23일 HK$33.58의 주가 대비 HK$57.80 목표주가를 제시한다.

Bernstein은 Montage의 Outperform을 재확인하며 Agentic AI가 CPU 르네상스, MRDIMM 침투 가속, 대규모 신규 CXL 기회를 이끈다고 주장한다. 글로벌 메모리 인터페이스 칩 TAM은 2030년 약USD20bn에 도달하고 MRDIMM 관련 칩이 약73%를 차지할 것으로 예상한다.

• 글로벌 메모리 인터페이스 칩 TAM은 2030년 약USD20bn, 2025-30년 CAGR은 65%로 전망된다.
• MRDIMM 침투율은 2026년 2-3%에서 2030년 25% 이상으로 상승할 것으로 예상된다.
• MRDIMM의 모듈당 인터페이스 칩 가치는 USD50-70로 DDR5 RDIMM의 USD6-7보다 높다.
• Bernstein은 DDR4 재사용용 CXL 컨트롤러 TAM을 2030년에 약USD8.2bn으로 추정한다.
• Montage, Renesas, Rambus는 2024년 핵심 메모리 인터페이스 칩 시장의 약92%를 차지했다.

Bernstein은 18 Pro 시리즈의 주요 하드웨어 및 AI 업그레이드를 근거로 Xiaomi에 대한 Outperform 등급과 HK$35.00 목표주가를 유지했다. RMB1,000, 약 20%의 출시가 인상은 Xiaomi의 가격 결정력을 시험하는 핵심 요인이다.

• Xiaomi 18 Pro와 Pro Max의 시작 가격은 각각 RMB5,999와 RMB6,999이다.
• 출시 가격은 이전 Xiaomi 17 시리즈 대비 RMB1,000, 약 20% 높다.
• 신모델은 Snapdragon 8 Elite Gen 6 2nm 칩, 더 큰 배터리, 듀얼200MP 메인 및 망원 카메라를 탑재한다.
• HyperOS 4와 Super XiaoAI 2.0은 시스템 수준 AI 통합을 확대하고 유료 AI 서비스 실험을 시작한다.
• Bernstein의 HK$35.00 목표주가는 2026년 9월 23일 HK$26.18 종가 대비 34%의 상승 여력을 의미한다.

Nomura는 글로벌 및 지역 긴축 압력이 커지면서 아시아 수익률곡선이 결국 베어 플래트닝될 것으로 계속 예상한다. 태국 2s10s 플래트너의 확신도를3/5로 낮추고 최근 시장 움직임 이후 태국 5년 페이어 거래를 청산했다.

• 태국 12월 2s10s THoR 플래트너의 확신도를4/5에서3/5로 낮췄으며, 현재 수준은80.5bp이다.
• Nomura는 12월 5년 THOR 페이어 포지션을 현재1.92% 수준에서 청산했다.
• 12월 5년 SORA 페이어 및 12월 5년 대만 금리 대 한국 페이어를 유지하며, 두 포지션의 확신도는 각각3/5이다.
• 유가 상승, 아시아의 지속적 성장 및 Fed 긴축이 아시아 중앙은행의 금리 인상 문턱을 낮춘다고 본다.

UBS는 인프라 투자, 굴착기 수요 및 건설 활동은 약한 반면 공장 자동화, 공작기계, 조선 및 산업 수출은 회복력을 유지한다고 본다. 실적 가시성 또는 구조적 성장성이 높고 하방이 제한적이며 밸류에이션이 매력적인 산업 기업을 선호한다.

• 8월 인프라 FAI는 전년 대비 14.3% 감소했고, UBS는 2026/2027년 성장률 전망을 -3.9%/+0.8%로 낮췄다.
• 9월 굴착기 수요는 보고된 판매가 대체로 보합이었음에도 약했으며, HDT 출하는 100,000대로 추정됐다.
• 공장 자동화는 AI 관련 공급망과 수출 지향 제조업에 힘입어 구조적 회복을 이어갔다.
• 8월 조선 신규 수주는 전년 대비 18% 증가했고, 연초 이후 111% 증가했다.
• UBS는 휴머노이드 로봇 부품과 전고체 배터리 공급망을 장기 성장 테마로 본다.

보고서는 에이전틱 AI가 서버 CPU와 DDR 메모리 대역폭의 중요성을 높여 메모리 인터페이스 칩 시장을 CPU 출하량보다 빠르게 성장시킨다고 주장한다. Montage는 MRDIMM 보급과 CXL 기반 DDR4 재사용의 수혜를 받을 수 있다.

• 글로벌 DDR 모듈 칩셋 TAM은 2030년 약USD 20bn에 도달하고 2025–30년 CAGR은65%로 예상된다.
• MRDIMM 침투율은 2026년 2–3%에서 2030년 25% 이상으로 상승할 전망이다.
• MRDIMM의 모듈당 인터페이스 칩 가치는 USD 50–70으로 추정되며 DDR5 RDIMM의 약USD 6–7보다 높다.
• Montage, Renesas, Rambus는 2024년 글로벌 코어 메모리 인터페이스 칩 시장의 약92%를 차지했다.
• Bernstein은 CXL DDR4 재사용이 2030년까지 약USD 8.2bn의 글로벌 MXC TAM을 창출할 것으로 추정한다.

Goldman Sachs는 신규 수주가 전년 대비 54.6% 증가하고 백로그가 US$1.67bn에 이른 점이 경영진의 FY26 매출 성장률 19–22% 가이던스를 뒷받침한다고 평가했다. 화학 거대분자, 바이오의약품, 펩타이드를 중심으로 한 신흥 모달리티가 장기 성장을 지지하지만, 설비투자와 마진 압박은 고려 요인이다.

• 신규 수주는 전년 대비 54.6% 증가했고 백로그는 전년 대비 53.8% 증가한 US$1.67bn을 기록했다.
• 백로그의 약 40%는 2H26, 45%는 2027년, 15%는 2028년에 인식될 전망이다.
• 화학 거대분자 백로그는 전년 대비 163.5%, 바이오의약품 백로그는 전년 대비 88.7% 증가했다.
• FY26 설비투자 가이던스는 RMB2.6–2.8bn으로 상향됐으며 FY27 설비투자는 RMB3bn을 넘을 수 있다.
• Goldman Sachs는 H주에 Buy와 HK$168.20 목표주가를, A주에 Neutral과 RMB185.20 목표주가를 제시했다.