리서치 보고서 해설Hilo Research

Soitec SA (SOIT.PA): 멀티랙 AI 인터커넥트가 Photonics-SOI의 새로운 성장 경로를 열며, Soitec의 밸류에이션 할인은 축소될 수 있음

Morgan Stanley는 Soitec SA를 유럽 내 최선호 반도체 종목으로 재차 제시하며, 멀티랙 AI 클러스터에서의 NPO/CPO 도입이 Photonics-SOI 성장을 가속하고 €200 목표주가를 뒷받침할 것으로 전망한다.

기관Morgan Stanley

날짜2026-08-14

기업Soitec SA

티커SOIT.PA

업종반도체

투자의견비중확대

요약

비중확대; 톱픽; 목표주가 €200.00; 2026-08-13 종가 €133.20; 내재 상승여력 50%.

멀티랙 확장은 플러거블 광 모듈 및 랙 내 CPO에 이은 세 번째 포토닉스 성장 동력이 되고 있으며, 2027년 중반부터 의미 있는 기여가 예상된다.
독립형 72-GPU 랙과 비교해 멀티랙 광 연결은 GPU당 Soitec의 매출 기회를 약 세 배로 늘릴 수 있다. 침투율이 점진적으로 30%에 도달하면 GPU당 매출은 약 50% 증가할 수 있다.
Photonics-SOI는 FY27에 175%, FY28에 70% 성장할 것으로 예상되며, Edge & Cloud 매출 전망은 FY27-29 시장 컨센서스보다 1%/5%/16% 높다.
포토닉스 공헌마진은 그룹 평균보다 약 15~20%p 높으며, 그룹 공헌마진은 FY26 약 59%에서 FY29 67%로 상승할 것으로 예상된다.
회사는 FY29/CY28e P/E 약 17배에 거래되어 광 인터커넥트 동종업체의 약 25배보다 낮다. €200 목표주가는 50% 상승여력을 의미한다.

보고서 해설

개요

이 보고서는 실리콘 포토닉스 가치사슬에서 Photonics-SOI 기판이 차지하는 핵심적 위치를 고려할 때 Soitec가 AI 데이터센터 광 인터커넥트 고도화의 수혜를 받을 것이라고 주장한다. 전통적인 플러거블 광 모듈의 성장과 랙 내 CPO의 진화에 더해, 멀티랙 확장을 위한 NPO/CPO 연결은 보다 단기적인 추가 수요 원천을 창출하고 있으며, 시장은 수익 믹스 개선과 밸류에이션 리레이팅을 아직 충분히 반영하지 못하고 있다.

핵심 견해

핵심 견해는 멀티랙 AI 클러스터가 구리 인터커넥트가 더 이상 실용적이지 않은 거리에서 고속 광 링크를 필요로 하며, 이로 인해 Soitec의 Photonics-SOI 콘텐츠 가치가 증가한다는 것이다. 애널리스트들은 Photonics-SOI의 높은 성장률과 높은 마진이 그룹 이익 믹스를 크게 개선할 것으로 예상한다. RF-SOI가 여전히 FY26 매출의 32%를 차지하고 Photonics-SOI는 16%에 불과하지만, 포토닉스는 다음 회계연도에 공헌이익의 약 55%를 기여할 수 있다. 시장은 여전히 회사를 광 네트워크 수혜주가 아닌 모바일 사업 관련 종목으로 보고 있어, 광 인터커넥트 동종업체의 약 25배보다 낮은 FY29/CY28e P/E 약 17배를 부여하고 있다.

분석 프레임워크

이 보고서는 AI 랙 토폴로지, NPO/CPO 도입 시점에 관한 업계 및 기업 코멘터리, 회사 부문 전망과 시장 컨센서스 간 비교, CY28e/FY29 실적에 기반한 상대 P/E 밸류에이션을 활용한다.

방법론 메모

리서치 모델Morgan Stanley ModelWare
재무 예측 프레임워크
별도 언급이 없는 한, 보고서의 재무 지표는 Morgan Stanley ModelWare 프레임워크를 기반으로 한다.
밸류에이션상대 P/E 밸류에이션
CY28e/FY29e P/E
FY29 주당순이익에 CY28e에 해당하는 25배 P/E 멀티플을 적용해 €200 목표주가를 도출했으며, 이는 광 인터커넥트 동종업체의 약 25배 P/E와 비교된다.
시나리오 분석강세/기준/약세 시나리오
위험-보상 프레임워크
강세 시나리오는 30배 CY28/FY29 P/E 멀티플을 적용해 €300의 적정가치를 제시하며, 약세 시나리오는 낮은 실적 전망과 20배 P/E 멀티플을 사용해 €80의 적정가치를 제시한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Soitec SA（SOIT.PA）
AI 데이터센터의 확대되는 실리콘 포토닉스 및 광 인터커넥트 수요의 직접적 수혜자
강점
Photonics-SOI 기판은 실리콘 포토닉스 모듈에서 핵심적 위치를 차지한다. 회사는 플러거블 모듈, NPO, CPO를 포함한 여러 수요 경로를 통해 수혜를 받을 수 있으며, 포토닉스 마진은 그룹 평균을 상회한다.
약점
RF-SOI 및 모바일 기기 관련 사업은 여전히 매출 믹스와 시장 인식에 영향을 미친다. 현재의 포토닉스 물량 성장은 업계 도입의 현실화에 계속 의존하고 있다.
비교
회사의 FY29/CY28e P/E 약 17배는 광 인터커넥트 동종업체의 약 25배보다 낮으며, 애널리스트들은 밸류에이션 할인 축소 여지가 있다고 본다.
위험
예상보다 부진한 RF-SOI 회복, 더딘 Photonics-SOI 성장, NPO/CPO 도입 지연 또는 예상보다 낮은 규모, 그리고 예상보다 약한 운영 실행 및 운전자본 개선.

핵심 데이터

투자의견비중확대; 톱픽투자의견 유지.
목표주가€200.0025배 CY28e/FY29e P/E 기준.
종가€133.202026-08-13.
내재 상승여력50%보고서에 명시된 종가 대비.
Photonics-SOI 성장 전망FY27 175%; FY28 70%FY27 회사 가이던스는 “두 배 이상 성장”이다.
컨센서스 대비 Edge & Cloud 전망FY27-29 컨센서스보다 1%/5%/16% 높음보고서 본문의 업데이트된 전망 방법론 기준.
포토닉스 마진 우위그룹 평균보다 약 15~20%p 높음수익 믹스 개선을 견인.
그룹 공헌마진FY26 약 59% → FY29 67%포토닉스 믹스와 영업 레버리지에 의해 견인.
FY29/CY28e P/E약 17배보고서는 이것이 광 인터커넥트 동종업체의 약 25배보다 낮다고 본다.
FY29e 매출 및 EPS매출 €1,322m; EPS €7.95Morgan Stanley 전망; 2029년 3월 종료 회계연도.

영향과 시사점

멀티랙 AI 확장에서의 NPO 도입이 2027년 중반부터 시작되어 2028년에 확대된다면, Soitec의 Photonics-SOI 매출 및 이익 성장은 시장 기대를 상회할 수 있다. 고마진 사업 비중 상승, 대체로 완료된 이전 인프라 투자에 따른 영업 레버리지, 그리고 모바일 사업에서 광 네트워크 사업으로의 투자자 인식 전환이 목표주가 달성의 주요 경로를 형성한다.

위험

RF-SOI 채널 재고 소진과 최종 수요 개선이 기대에 미치지 못할 수 있다.
Photonics-SOI 성장, NPO/CPO 침투율 또는 멀티랙 AI 도입 속도가 기대에 미치지 못할 수 있다.
회사가 핵심 KPI를 일관되지 않게 전달하거나, 싱가포르 공장 및 운전자본 관리 개선이 지속되지 않을 수 있다.
IPCEI 보조금 프로그램의 잠재적 종료는 약 €30m의 매출총이익 역풍을 초래할 수 있으며, 장기간 지속된 프랑스 세금 분쟁의 합의는 약 €60m의 영향을 미칠 것으로 예상된다.
시장이 회사를 광 인터커넥트 사업이 아닌 모바일/아날로그 반도체 사업으로 계속 평가하여, 밸류에이션 리레이팅이 예상보다 약할 수 있다.

주시할 점

2027년 중반부터 2028년까지 NPO 멀티랙 배포에 대한 고객 검증, 양산 및 수주 진행 상황.
Photonics-SOI 매출 성장이 FY27 175% 및 FY28 70% 전망치에 근접하는지 여부.
Edge & Cloud 매출과 매출총이익이 시장 컨센서스를 계속 상회하는지 여부.
포토닉스 공헌이익이 다음 회계연도의 약 55% 목표 수준으로 증가하는지 여부.
RF-SOI 채널 재고 소진, 모바일 사업 회복 및 자동차 사업 성과.
플러스 잉여현금흐름으로의 복귀, 운전자본 관리 및 싱가포르 공장의 운영 개선.