Fujitsu (6702) 리서치 보고서 해설

개요

Goldman Sachs의 IR Day 리뷰는 Fujitsu에 여러 중기 성장 및 이익 동인이 있다고 본다. 자체 설계 MONAKA CPU와 AI 서버, 가치 기반 가격 책정으로 전환하는 IT 서비스의 지속 성장, 그리고 AI 주도 소프트웨어 개발이 그것이다. 해당 기관은 Buy와 ¥4,590의 12개월 목표주가를 유지했다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 Fujitsu가 새로 발표한 MONAKA CPU와 MONAKA Server가 FY3/28부터 중요한 이익 상향 요인이 될 수 있다고 본다. MONAKA는 2nm 공정과 3D 칩렛을 적용한 자체 설계, 국내 생산 ARM 기반 CPU다. 글로벌 CPU 출하는 2027년 1월~3월 분기에 시작될 예정이며 대만의 TSMC가 생산한다. Fujitsu는 MONAKA 매출 목표를 FY3/28 ¥35 billion, FY3/28–FY3/31 누적 ¥250 billion, FY3/36 ¥500 billion으로 제시했다. 서버는 2027년 4월부터 주로 일본과 유럽에서 출하될 예정이며, FY3/28–FY3/31 누적 출하 목표는 60,000대다. Goldman Sachs는 중소 규모 AI 추론에서 이 CPU의 처리량과 전력 효율이 경쟁력을 제공한다고 본다. 또한 소버린 AI 수요와 정부, 국방, 제조, 금융, 통신 분야의 기밀 내부 정보 처리 용도가 수요를 확대할 수 있다고 예상한다. 해당 기관은 이익 기여가 FY3/28의 높은 한 자릿수 십억 엔에서 FY3/31 마지막 해의 낮은~중간 두 자릿수 십억 엔으로 증가할 가능성을 본다. IT 서비스에서 보고서는 현대화 수요에 힘입어 국내 성장이 계속될 것으로 예상한다. IDC는 일본 IT 서비스 시장이 2024–2029년에 6.7% CAGR로 성장할 것으로 전망했으며, Fujitsu는 제조, 유통, 금융, 공공, 국방 분야에서 시장보다 빠르게 성장하고 있다고 밝혔다. 컨설팅 주도 수주액은 FY3/25의 ¥20 billion에서 FY3/26의 ¥30 billion으로 증가했고, Fujitsu는 FY3/27 ¥60 billion, FY3/31 ¥650 billion을 목표로 한다. Goldman Sachs는 AI 생산성 향상이 전통적인 인월 기준 프로젝트 단가를 낮출 수 있다는 우려에 대한 핵심 대응으로, Fujitsu가 가치 기반 가격 책정 비중을 FY3/26의 20%에서 FY3/31의 60%, FY3/36의 80%로 높일 계획이라는 점을 강조한다. 이 모델에는 고객 생산성 개선 효과에 연동한 성과 기반 가격과 소프트웨어 자산 또는 AI 에이전트 업무 데이터 규모에 연동한 사용량 기반 가격이 포함된다. 보고서는 Fujitsu의 업계 내 위치와 가격 협상력을 고려할 때 이를 달성할 수 있다고 본다. Uvance, 현대화 및 AI 주도 개발은 세 번째 이익 동인이다. Fujitsu는 Uvance에서 향후 연간 20% 초과 성장을 목표로 하며, FY3/27 1분기 진척은 가이던스를 상회했다. 소버린 클라우드와 사이버보안을 잠재적 신규 성장 동력으로 본다. IDC는 현대화 시장이 2026–2030년에 10.2% CAGR로 확대될 것으로 전망했고, Fujitsu는 점유율 확보와 경쟁사 레거시 시스템 대체를 통해 현대화 매출 11.5% CAGR을 예상한다. AI 활용 개발은 FY3/26 기준 소수 고객을 제외한 모든 프로젝트에 이미 도입됐다. FY3/27에는 생성형 AI 프롬프트 대화형 개발인 Level 1이 매출의 약 78%를 차지하도록 계획됐다. FY3/31에는 Level 1/Level 2/Level 3 비중을 20%/50%/30%으로 하고, 궁극적으로 전 과정에서 다중 AI 에이전트를 활용하는 Level 3 100% 달성을 목표로 한다. Goldman Sachs는 AI 토큰 비용 상승에도 이러한 이니셔티브가 이미 마진 개선에 기여하고 있으며, 업계 평균을 웃도는 수익성 개선이 지속될 가능성이 높다고 본다. 다만 보고서는 주로 서비스 솔루션과 하드웨어 솔루션으로 인해 FY3/27 영업이익이 가이던스를 밑돌 것으로 예상하는 한편, 서비스를 중심으로 한 높은 전년 대비 성장은 계속될 것으로 본다. 추정치는 FY3/27 매출 ¥3,562.0 billion, 영업이익 ¥411.0 billion에서 FY3/28 ¥3,760.0 billion, ¥486.0 billion으로의 증가를 제시한다. Goldman Sachs는 CPU와 양자컴퓨터 분야의 선행 투자, FY3/27의 높은 메모리 가격, IT 서비스 또는 하드웨어 수요 악화, 부품비 상승, 가격 전가 지연, 조달 지연 및 수익성이 없는 프로젝트를 제약 요인으로 지목한다. ¥4,590 목표주가는 FY3/28 EPS ¥209와 22x 목표 P/E를 기반으로 하며, IT 서비스 약 21–22x와 하드웨어 21.0x를 각각 80%와 20%의 이익 비중으로 가중했다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 Fujitsu의 IR Day 공개 내용과 회사 목표를 활용해 제품 수요, 서비스 시장 성장, 가격 모델 변화 및 AI 주도 영업 레버리지를 평가했다. Fujitsu의 성장 계획을 IDC 시장 성장 전망과 비교하고, 이익 기여의 예상 시점을 평가한 뒤 IT 서비스와 하드웨어의 가중 이익 배수 접근법을 적용해 기업가치를 산정했다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  가중 P/E 밸류에이션

  목표주가는 IT 서비스에 약 21–22x P/E, 하드웨어에 21.0x P/E를 적용하고 80%와 20%의 이익 비중으로 가중해 FY3/28 EPS ¥209에 기반한다.

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  시장 성장 및 수요 동인 분석

  보고서는 IT 서비스와 현대화 시장 성장 전망을 Fujitsu의 컨설팅, 현대화, 소버린 AI 및 기밀 데이터 활용 사례와 연결해 매출 및 이익 기회를 평가한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  가치 기반 가격 책정으로의 전환

  보고서는 AI가 개발 생산성을 높이는 상황에서 인월 기준 가격에서 성과 및 사용량 기반 가격으로의 전환이 서비스 경제성을 유지하거나 개선할 수 있는지를 검토한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Fujitsu (6702.T)

  주요 커버리지 기업으로, MONAKA CPU/서버 수요, 서비스 가격 개혁 및 AI 주도 개발 생산성의 수혜가 예상된다.

  강점

  기술력과 대형 시스템 통합 역량, AI 솔루션, Uvance 성장, 컨설팅 확대 및 가격 협상력.

  약점

  FY3/27 영업이익은 특히 서비스 솔루션과 하드웨어 솔루션에서 압박을 받을 것으로 예상된다.

  비교

  Goldman Sachs는 Fujitsu의 AI 주도 개발과 수익성 개선이 경쟁사보다 계속 앞서고 업계 평균을 상회할 것으로 예상한다.

  위험

  IT 서비스 또는 하드웨어 수요 약화, 부품비 상승, 가격 전가 지연, 조달 지연 및 수익성이 없는 프로젝트.

핵심 데이터

• 12개월 목표주가¥4,590FY3/28 EPS ¥209와 22x 목표 P/E를 기반으로 한다.
• 주가¥3,9222026년 9월 16일 종가 기준 주가.
• 내재 상승 여력17.0%보고서에 제시된 주가 대비.
• MONAKA 매출 목표¥35 billion in FY3/28; ¥250 billion cumulative in FY3/28–FY3/31; ¥500 billion in FY3/36MONAKA CPU와 MONAKA-X에 대한 경영진 목표.
• MONAKA Server 출하 목표60,000 units cumulative in FY3/28–FY3/31출하는 2027년 4월 시작될 예정이다.
• 일본 IT 서비스 시장 성장6.7% CAGR in 2024–2029보고서가 인용한 IDC 추정치.
• 가치 기반 가격 책정 비중20% in FY3/26; 60% in FY3/31; 80% in FY3/36Fujitsu의 성과 및 사용량 기반 가격 책정으로의 전환 계획.
• FY3/27 영업이익 전망¥411.0 billionGoldman Sachs 추정치. 보고서는 주로 서비스 솔루션과 하드웨어 솔루션으로 인해 영업이익이 가이던스를 밑돌 것으로 예상한다.

영향과 시사점

Goldman Sachs는 MONAKA 관련 성장, 서비스 가격 개혁 및 AI 활용 개발의 결합이 FY3/28부터 Fujitsu의 이익 궤적을 높이고, 중기 이익 성장이 섹터 평균을 상회하도록 뒷받침하며, IT 서비스에 프리미엄 밸류에이션 배수를 적용할 근거가 된다고 본다.

위험

• 경기 심리 악화로 IT 서비스와 하드웨어 수요가 악화될 수 있다.
• 높은 메모리 가격을 포함한 부품비가 예상보다 더 상승할 수 있다.
• 가격 전가가 지연될 수 있다.
• 조달 지연으로 기회 손실이 발생할 수 있다.
• 수익성이 없는 프로젝트가 수익성을 저해할 수 있다.
• CPU와 양자컴퓨터에 대한 선행 투자가 단기 이익을 압박할 수 있다.