SAP SE (SAPG.DE): SAP AI 채널 설문조사: 도입은 여전히 초기 단계이나 지출 및 S/4HANA 마이그레이션 모멘텀 강화

개요

본 보고서는 SAP Gold 및 Platinum 리셀러를 대상으로 한 Morgan Stanley AlphaWise의 AI 중심 설문조사에 기반하며, SAP Business AI/Joule, S/4HANA 마이그레이션 도구, Business Data Cloud 및 SAP AI 전략에 대한 고객 인식을 다룬다. 보고서는 SAP AI 도입과 BDC 배포가 여전히 초기 단계이나, 채널 피드백은 SAP의 AI 내러티브를 전반적으로 지지하며 향후 클라우드 마이그레이션 및 추가 지출을 뒷받침한다고 분석한다.

핵심 견해

핵심 관점은 SAP의 AI 기회가 단기적으로 대규모 독립형 AI 매출을 즉시 창출하기보다 S/4HANA 전환을 가속하고 고객 지출을 늘리는 데 있을 가능성이 더 높다는 것이다. 리셀러의 33%가 유료 도입을 관찰했고, 87%는 AI가 SAP 추가 지출을 유도할 것으로, 80%는 AI 마이그레이션 도구가 S/4HANA 마이그레이션 의향을 높일 것으로 예상했다. 동시에 SAP의 AI 전략은 신뢰할 만하나 차별성이 부족한 것으로 평가되며, 경쟁, 혁신 속도 및 AI에 추가 비용을 지불하려는 고객 의향이 핵심 불확실성으로 남아 있다.

분석 프레임워크

본 리서치는 시스템 통합업체 피드백 및 회사의 2Q26 실적 발표 자료와 결합한 AlphaWise의 1차 채널 리서치를 사용한다. 설문은 2026년 7월 1일부터 6일까지 실시됐으며, 미국 15건과 유럽 15건을 포함한 총 30건의 온라인 인터뷰로 구성됐다. 대상은 영국, 독일, 프랑스의 SAP Gold 및 Platinum 파트너였다. 보고서는 재무 전망, 10년 DCF 가치평가 프레임워크 및 동종업체/시장 심리 평가도 반영한다.

방법론 메모

• 1차 리서치AlphaWise 리셀러 AI 설문조사

  리셀러 관점에서 고객 AI 도입, 지출 기대 및 마이그레이션 의향 측정

  고정된 리셀러 표본과의 인터뷰를 통해 본 연구는 SAP 고객의 Business AI/Joule, S/4HANA 마이그레이션 도구 및 BDC 도입을 추적하고, 동시에 미국과 유럽 간 차이를 관찰한다.

• 가치평가10년 DCF

  할인현금흐름 가치평가

  보고서는 약 10%의 WACC와 2.5%의 영구성장률을 가정한 10년 DCF로 SAP를 평가하며, 주당 €190 목표주가를 유지한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• SAP SE (SAPG.DE)

  핵심 커버리지 종목, 유럽 상장 보통주

  강점

  S/4HANA 마이그레이션 사이클, 핵심 시스템 데이터의 전략적 위치, Business AI/Joule을 통한 임베디드 AI, BDC의 상업적 모멘텀 및 리셀러의 지출 기대가 지지 요인이다.

  약점

  AI 도입은 여전히 초기 단계이고, 고객의 전략적 차별성 인식은 제한적이며, 실제 BDC 배포도 아직 진행 중이다.

  비교

  리셀러들은 SAP의 AI 전략이 전반적으로 신뢰할 만하다고 보지만, 아직 엔터프라이즈 소프트웨어 경쟁사 대비 명확히 차별화되지는 않았다고 평가한다. 고객은 SAP 네이티브 AI에 대해 소폭의 선호만 보인다.

  위험

  경쟁적 대체, AI 범용화, 느린 혁신, 가격 민감도, 시스템 통합업체의 역량 제약 및 약한 거시경제 수요.

• SAP SE ADR (SAP.US / SAP.N)

  동일 회사에 대한 미국 거래 증권 매핑

  강점

  SAPG.DE와 동일한 펀더멘털 및 AI/S/4HANA 전환 논리에 노출된다.

  약점

  보고서의 주요 주가, 목표주가 및 가치평가 기준은 SAPG.DE의 유로화 표시 주가에 기반한다.

  비교

  ADR은 동일 회사의 증권을 나타내며, 투자 결론은 환율 및 거래 시장의 차이 맥락에서 이해해야 한다.

  위험

  회사 고유의 펀더멘털 리스크 외에도 환율 및 ADR 시장 유동성 차이가 적용된다.

핵심 데이터

• 보고서 투자등급비중확대Morgan Stanley는 SAP SE에 대한 투자등급을 유지한다.
• 목표주가€190.00목표주가는 7월 30일 종가 €155.92 대비 약 21.9%의 상승 여력을 시사한다.
• Business AI/Joule 유료 도입33%이 중 23%는 개별 또는 특정 사용 사례를, 10%는 광범위한 배포를 의미하며, 53%는 여전히 평가, 파일럿 또는 개념검증 단계에 있다.
• 예상 AI 주도 SAP 지출87%27%는 상당한 증가를, 60%는 중간 수준의 증가를 예상한다.
• S/4HANA 의향을 높이는 AI 마이그레이션 도구80%10%는 상당한 증가를, 70%는 중간 수준의 증가를 예상하며, 순수치는 약 +73%이다.
• SAP AI 전략의 신뢰성53%10%는 매우 신뢰할 수 있고 차별화됐다고 평가했으며, 43%는 신뢰할 수 있으나 차별화가 불충분하다고 평가했다.
• AI의 순수혜자로서의 SAP63%1Q26의 77%에서 하락했으나, 여전히 SAP를 순피해자로 보는 비율의 거의 3배이다.
• Business Data Cloud 구매율약 29%1Q26의 약 38% 및 4Q25의 약 36%에서 하락했으며, 도입이 여전히 초기 단계임을 나타낸다.
• 가치평가 배수약 22배 FY26 조정 P/E, 약 1.1배 PEG보고서에서 논의된 약 €156의 주가를 기준으로 한다.

영향과 시사점

설문 결과는 SAP 주가에 완만하게 긍정적이다. 단기적으로 AI는 마이그레이션 비용을 낮추고, 구현 효율성을 개선하며, 업그레이드에 대한 고객의 근거를 강화함으로써 S/4HANA 전환과 클라우드 수주잔고 실현을 지원할 수 있다. 중기적으로 BDC와 Business AI/Joule의 광범위한 도입은 보다 명시적인 추가 수익화를 창출할 수 있다. 부정적 시사점은 현재 프로덕션 배포가 제한적이고 차별성이 아직 입증돼야 한다는 점이다. 경쟁사가 AI 예산을 확보하거나 고객이 AI 기능을 추가 비용 없이 묶어 제공받기를 요구할 경우, SAP의 가격 결정력과 성장 레버리지는 압박을 받을 수 있다.

위험

• 경쟁 또는 경쟁적 대체가 가장 자주 언급되는 AI 리스크이며, 여기에는 더 발전된 하이퍼스케일러 또는 제3자 AI 솔루션, 그리고 진입장벽을 낮추는 신규 진입자가 포함된다.
• AI 에이전트가 SAP의 프런트엔드 인터페이스를 추상화하여 SAP를 데이터 또는 인프라 계층으로 범용화하고 애플리케이션 계층의 가치를 약화시킬 수 있다.
• 일부 리셀러는 SAP의 혁신 속도가 느리다고 본다. 특히 유럽의 피드백은 광범위한 커뮤니케이션은 있으나 충분한 입증 사례가 부족함을 시사한다.
• 고객이 AI 역량을 내부적으로 구축하거나 외부 도구로 전환해 SAP 네이티브 AI에 대한 의존도를 낮출 수 있다.
• 고객은 AI 기능이 추가 비용 없이 직접 내장되기를 기대할 수 있으며, 가격 민감도 상승은 수익화를 제한할 수 있다.
• BDC 도입과 배포는 여전히 초기 단계이며, 도입이 기대에 미치지 못할 경우 AI 상승 여력의 실현이 지연될 수 있다.
• 약한 거시경제 환경, 기대치를 밑도는 클라우드 구독 성장 또는 시스템 통합업체의 역량 제약은 S/4HANA 도입을 늦출 수 있다.

주시할 점

• Business AI/Joule이 파일럿 단계에서 유료 광범위 배포로 전환되는 속도.
• 향후 12개월 동안 AI가 실제로 SAP 고객의 추가 지출을 유도하는지 여부.
• AI 마이그레이션 도구가 S/4HANA 마이그레이션 비용을 계속 낮추고 프로젝트 기간을 단축하는지 여부.
• Business Data Cloud 구매율, 가동 배포 및 2027/2028년 수익화 경로.
• 고객이 SAP의 AI 전략을 Salesforce, ServiceNow, Atlassian, Microsoft 및 Oracle의 전략보다 더 차별화된 것으로 보는지 여부.
• SAP 네이티브 AI와 제3자 AI 도구에 대한 고객 선호도의 변화, 특히 미국과 유럽 간 차이.
• SAP를 AI의 순수혜자로 보는 리셀러 비율이 2Q26의 63%에서 회복되는지 여부.
• 약 22배의 FY26 조정 P/E 및 약 1.1배의 PEG가 성장 가시성과 AI 수익화에 의해 계속 뒷받침될 수 있는지 여부.