機関リサーチ

レポートは、AIと政府支援による戦略的自律性への投資を背景とする成長が、強いクロスアセット市場環境を支えているとする。現在の設備投資サイクルは5年間でGDPに累計3%から6%寄与し得ると試算し、最近のドルのリプライシング後にドル高を追うべきではないとしている。

• 現在のサイクルは、戦後復興以降で2番目に大きな設備投資ブームとなる可能性がある。
• ベースラインと楽観シナリオでは、GDPへの累計寄与はそれぞれ3%と6%である。
• 過去の主要な設備投資ブームでは、ドルは徐々に下落する傾向を示した。
• 同機関は年内残りの期間について、ドルの大幅な上放れではなく「嵐の中の平静」を見込んでいる。

Goldman Sachsは、低下したポジショニングと極端に狭い市場の裾野が、マクロ不確実性の緩和時には追い上げ余地を残すとみる。一方、金利上昇とAI設備投資主導の利益押し上げのいずれも最終的には弱まるため、強い指数リターンと利益にもかかわらずバリュエーションが縮小していると説明する。

• S&P 500は年初来13%上昇し、フォワード12か月EPSコンセンサスは29%上昇したため、フォワードP/Eは1年前の23xから19xへ低下した。
• ポジショニング指標は-0.9に低下し、3月の市場安値時と同水準となった。一方、S&P 500構成銘柄の中央値は52週高値から16%下にある。
• ハイパースケーラーは今年$800 billionの設備投資を行う見通しで、Goldman SachsはこれがS&P 500の今年の利益成長のおよそ半分を支えると推計する。
• レポートによれば、投資家は3年先の売上成長に平均を上回るP/Eプレミアムを払い、1年先の売上成長への重視は平均を下回る。
• Goldman Sachsは、2025年半ば以降25%超上昇したValueファクターの見通しが弱まるとみている。

CFOミーティング後、Goldman SachsはHitachi Energyの利益率改善、High-Techの上振れ余地、ソフトウェアとサービスへの長期的なシフトを強調した。同社は買い評価と¥6,600の12カ月目標株価を維持している。

• Hitachi Energyの需要は引き続き強く、経営陣は利益の上振れ余地と、FY3/28の15%+調整後EBITA利益率目標を超過する可能性を示している。
• HitachiはFY3/28までにAIでDSSの生産性を30%向上させることを目指す一方、GlobalLogicは顧客の価格圧力と自動車関連の弱さに直面している。
• Goldman Sachsは、サービス・ソフトウェア比率の上昇、800VDCによるEnergyのTAM拡大、財務戦略を再評価の主要なカタリストと位置付けている。
• 買い評価と¥6,600の目標株価は、FY3/28Eの13x EV/EBITDA倍率に基づく。

NIFTYは原油と米国債利回りへの懸念から週間で1%下落したが、Goldman Sachsは海外ファンドの配分改善とAIインフラ主導の設備投資を下支え要因とみる。レポートはインドをMarketweightとし、NIFTYが2027年6月までに26,500へ達すると予想している。

• MSCI Indiaは予想PER 19.6xで取引され、MXAPJに対して約84%のプレミアムとなっている。
• インドはEMファンドで直近のベンチマーク対比エクスポージャー増加が最大だった一方、世界のロングオンリー・ファンドはなおインドを約185bpアンダーウェイトとしている。
• NSE500の設備投資成長率は2026年に16%と予想され、42社のAIインフラ企業が6 percentage pointsを寄与する。
• AI Enablersの設備投資成長率は2025年の18%から2026Eには65%へ加速すると見込まれる。
• 8月の国内株式ファンド流入は前月比19%増のUS$3.1bnだった。

UBSは、北京の新たな先行販売枠組みにより、プロジェクトレベルのIRRが旧制度の14.5%から10.1%へ低下すると推計している。同社は土地入札と新築供給の弱含みを予想し、KE Holdingsには相対的な追い風、China Overseas Land & Investmentには逆風とみている。

• 北京は、プロジェクト完成前の開発業者による先行販売資金の引き出しを禁止する。
• UBSはプロジェクトIRRを10.1%と推計しており、旧制度の14.5%および武漢制度の13.6%を下回る。
• 同社は、プロジェクト採算の低下により北京の土地入札と新築供給が冷え込むと予想している。
• KE Holdingsは、需要が既存住宅取引へ移ることで恩恵を受ける可能性がある。
• China Overseas Land & Investmentには逆風であり、北京はH1 2026の契約販売額の18%を占めた。

レポートは、消費者向けAIエージェントが保険比較を増やし市場心理を圧迫する可能性はあるものの、引受、複雑な商品、既存事業者によるAI導入が短期的な混乱を抑えると論じる。長期的には、AIは販売効率、見込み客獲得、代理店の生産性を改善し得る。

• 最近のAI懸念は個人向け自動車保険および生命保険関連銘柄を圧迫したが、Morgan Stanleyは当面の主な影響を見込み客獲得とみる。
• 引受の質とバランスシート活用は、引き続き保険会社を差別化する主要因である。
• より単純な個人向け自動車保険と定期生命保険商品が、AI主導の購買における初期の利用領域となる可能性が高い。
• 複雑なパッケージ商品、高額商品、関係性を重視する商品では、人間の代理店やブローカーの役割がより大きく残るはずである。
• AIは、顧客教育、ニーズ評価、データ収集、フォローアップ準備を通じて専属代理店の業務を補完できる。
• 規模を持つ大手販売会社は、エージェント型AIをより効果的に導入できる可能性がある。

レポートは、サウジの海洋掘削中断は掘削のファンダメンタルズ悪化ではなく一時的な底であったと主張する。ADNOC Drillingは防御的な第一候補、Arabian Drillingは稼働率回復余地、ADESは分散された成長を提供する一方、より高いレバレッジと統合リスクを抱える。

• 停止中のサウジ海洋リグは再稼働し、2026年末までに海洋稼働率は100%に達する見通し。
• 高仕様ジャッキアップリグの日率は2022年以前の水準から倍増し、$180,000-$220,000となった。
• サウジのガス拡張とUAEの生産能力目標は2030年までの追加リグ需要を支える。
• BernsteinはADNOC Drilling、Arabian Drilling、ADESのOutperformを維持した。

Bernsteinは、無人運転の顧客トラックが年換算で225,000マイル超を走行していることを根拠に、Auroraの投資家説明会後により強気になった。ただし、2030年までに30,000台超、$5 billion超の売上高、約60%の粗利益率を達成するという目標は、まだ織り込んでいない。

• 顧客トラックは年換算で225,000マイル超を走行しており、Auroraの技術と運行モデルを支持する。
• $0.85+のマイル当たり料金と1台当たり年間250,000マイルを前提に、2030年の$5 billion売上高には平均約23,500台の稼働トラックが必要となる。
• Bernsteinは、Auroraが選別された高品質な貨物流動を超えて拡大するにつれ、利用率低下と料金圧縮は連動するリスクだとみている。
• 最初に観察可能な財務上の試験は、約500台での1H27粗利益率損益分岐点である。

Citiは、急速な初期普及、パートナー連携、拡大する眼鏡のフォームファクターを背景に、MuseがMetaのAI戦略の中核になりつつあるとみている。同社はBuy評価とUS$800の目標株価を再表明した。

• Museは最初の15日間で米国において約310万件のダウンロード、約72.5万のDAUに達した。
• Citiは、Museの将来的な収益化手段としてコマース、サブスクリプション、広告を見込んでいる。
• Metaは2026年末までに100超のAI眼鏡スタイルを見込んでおり、2027年にかけてより広いカテゴリー普及を予想している。
• US$800の目標株価は、Citiの2027E GAAP EPS US$36.92に対する約22倍の評価に基づく。

UBSは、欧州の貯蔵注入が小幅に回復した一方、EUの冬季入り時点の在庫は前年および5年平均を大きく下回ると予想する。ホルムズ海峡を巡るリスク、アジア価格プレミアム、中国による米国産LNG関税緩和の可能性が、世界需給を一段と引き締める可能性がある。

• 欧州ガス価格は€70s/MWh前半を一時試した後、€70s/MWh半ばまで回復した。
• 9月22日時点のEU貯蔵率は70%で、前年同期の82%および5年平均の86%を下回った。
• UBSは、EU貯蔵率が冬季開始時に74%、冬季末に約25%になると予想している。
• 米国LNGカーゴ到着量は前週比48%、前年比70%増加し、欧州が全体の70%を受け取った。
• JKMはTTFに対して約$1.5/mmBtuのプレミアムを回復し、LNGを欧州から振り向ける可能性がある。
• 週次の在庫積み増しは平均を下回ったが、米国ガス在庫はなお5年平均を4%上回った。