China semiconductor production equipment and wafer-fab equipment demand レポート解説

概要

本データトラッキングレポートは、中国の8月の半導体製造装置輸入を検証している。UBSは、より力強く地域的に広がった需要に加え、ファブの設備拡張と国産化の兆候が、主要な国内WFEサプライヤーを支えるとみている。

主要見解

中国の半導体製造装置輸入は8月にUS$3.3bnとなり、前年比24%増、前月比5%減だった。上海はUS$1.4bn、前年比71%増で輸入全体の44%を占め、UBSはメモリーおよび先端ロジックの能力拡張がこれを支えたとみている。四川は急速に2位に浮上し、輸入額はUS$626mnと前年比で倍増超、全体の19%を占めた。北京、陝西、遼寧、江蘇、広東はそれぞれ10%、5%、4%、4%、3%を占めた。UBSは、陝西と遼寧への輸入は、Samsungの西安ファブとSK Hynixの大連ファブにおける海外メモリーメーカーの能力拡張に関連した可能性が高いとみている。 年初来では、8M26のSPE輸入はUS$20.4bnで前年比4%減だったが、7M26の8%減から縮小した。広東を除く8M26の輸入は前年比28%増となった。湖北と安徽の輸入需要は低調だった一方、UBSはYMTCとCXMTの直近の入札公告およびYMTCの最新目論見書の更新を、新たな能力拡張局面が近い将来に始まる可能性を示す材料としている。同社は、低調な輸入とこれらの指標の乖離は装置国産化の加速を反映している可能性があると考え、引き続き動向を注視するとしている。 装置カテゴリー全般で成長がみられた。8月の露光装置輸入はUS$989mn、前年比32%増で、SPE輸入全体の30%を占めた。これは年内最高水準であり、4カ月連続の増加だった。非露光装置輸入はUS$2.3bn、前年比21%増となった。ドライエッチング装置と成膜装置の輸入はそれぞれUS$721mn、US$741mnと高水準を維持し、輸入全体の22%と23%を占めた。輸出国別では、露光需要の強さを背景にオランダがUS$919mnで最大となった。日本はUS$723mn、前年比7%減で2位だった。シンガポール、マレーシア、台湾はそれぞれUS$502mn、US$417mn、US$281mnを供給し、前年比では74%、17%、175%増となった。UBSはこれらの流れを米国ベンダーへの波及とみている。 露光需要は地域的にも広がった。上海と四川は8月にオランダからそれぞれUS$444mn、US$299mnの露光装置を輸入した。四川は合計3台を輸入し、1台当たりの平均販売価格はUS$100mnに達したことから、UBSは比較的先端的なノードにおける能力拡張の可能性を示すとみている。吉林はUS$63mnの1台を輸入し、重慶、安徽、北京、湖北、江蘇、陝西は合計US$114mnの8台を輸入した。 こうした背景から、UBSは中国WFE支出予想をさらに引き上げ、2026EをUS$49bn、2027EをUS$63bn、2028EをUS$70bnとした。これは前年比9%、29%、11%の成長を示唆する。UBSは主要な中国WFE企業に対する建設的な見方を維持しており、メモリーおよび先端ロジックのファブ拡張と国産化加速の恩恵を受けるとみている。NAURAとAMECは引き続きUBSのトップピックである。

分析フレームワーク

UBSは中国税関の輸入データを仕向け省、装置カテゴリー、輸出国別に追跡し、その動きを想定されるファブの能力拡張と結び付けている。さらに、入札公告と企業の目論見書更新を用いてWFE需要と国産化を評価し、AMECとNAURAにはPEマルチプルを適用している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  装置輸入の追跡を、ファブの能力拡張および国内装置の国産化と結び付ける手法。

  本レポートは輸入量と輸入額を半導体ファブ装置需要の指標として用い、地域別・製品別の変化を能力拡張活動と国産化に関連付けている。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  AMECとNAURAに対するPEマルチプル評価。

  UBSはAMECとNAURAを株価収益率マルチプルで評価すると述べている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• NAURA Technology Group (002371.SZ)

  中国のメモリーおよび先端ロジックのファブ拡張と国産化加速の恩恵を受けるとUBSがみるトップピック。

  強み

  中国のWFE需要と国産化へのエクスポージャー。

  比較

  AMECとともに、UBSの中国テクノロジー半導体カバレッジにおけるトップピックに挙げられている。

  リスク

  地政学的制約、中国WFE需要の弱さ、ならびに競争激化によるエッチング、成膜、洗浄事業のシェア低下。

• Advanced Micro-Fabrication Equipment / AMEC (688012.SS)

  中国のメモリーおよび先端ロジックのファブ拡張と国産化加速の恩恵を受けるとUBSがみるトップピック。

  強み

  中国のWFE需要と国産化へのエクスポージャー。

  比較

  NAURAとともに、UBSの中国テクノロジー半導体カバレッジにおけるトップピックに挙げられている。

  リスク

  地政学的制約、中国WFE需要の弱さ、エッチング分野の競争、新製品開発の長期化、主要経営陣・研究開発責任者の離職。

主要データ

• 8月の中国SPE輸入US$3.3bn前年比+24%、前月比-5%
• 8M26の中国SPE輸入US$20.4bn前年比-4%で、7M26の-8%から改善。広東を除くと前年比+28%
• 上海の8月輸入US$1.4bn前年比+71%、輸入全体の44%
• 四川の8月輸入US$626mn前年比で倍増超、輸入全体の19%
• 露光装置輸入US$989mn前年比+32%、輸入全体の30%、2026年の最高水準
• 2026-28Eの中国WFE支出予想US$49bn / US$63bn / US$70bn前年比9% / 29% / 11%の成長を示唆

影響と示唆

UBSは、輸入データと見込まれるファブ拡張が、主要な国内WFEサプライヤーの需要をさらに支えるとみている。予想される国産化の加速が同社の建設的なセクター見通しの中心であり、NAURAとAMECを選好銘柄としている。

リスク

• 予想を下回るマクロ経済環境および半導体最終需要が装置需要を弱める可能性。
• 地政学的緊張の激化または規制拡大がセクターを損なう可能性。
• 半導体の下降局面が予想以上に長期化する可能性。
• 中国ファブがプロジェクトを停止する、または設備投資をUBS予想以上に削減する可能性。
• 研究開発の進捗が予想より遅く、国内ベンダーの技術的進展を制限する可能性。

注目点

• YMTCとCXMTの入札活動およびYMTCの目論見書更新が、新たな能力拡張局面につながるか。
• 湖北と安徽の低調な輸入需要が、装置国産化の加速を反映しているか。
• 露光装置輸入のペースと地理的な広がり。
• 中国ファブの設備投資計画、およびメモリーと先端ロジックの能力拡張の推移。