中国株式戦略：モルガン・スタンレーは7月から9月にかけて香港エクスポージャーを再び追加することを推奨

概要

これは「香港エクスポージャーを再び追加する」をテーマとするモルガン・スタンレーの中国株式戦略レポートである。中国および香港の株式市場、MSCI China、ハンセン指数、CSI 300、海外ファンドの保有、IPOロックアップ解除、A株と香港株の相対バリュエーション、中国の技術革新および輸出サプライチェーンにおける中長期機会を取り上げている。

主要見解

本レポートは、2026年7月から9月が香港市場の反発局面になると考えている。支援要因には、インターネット／Eコマースにおける利益圧力の底入れ、価格競争を抑制するための規制当局の取り組み、中国大手インターネット企業の設備投資に対する懸念を和らげる新たな大規模言語モデルおよびAI機能、従前のIPOロックアップ解除圧力の段階的な消化、グローバル投資家による中国／香港株の大幅なアンダーウェイト継続が含まれる。一方、A株は半導体およびハードテクノロジーへのエクスポージャーが大きく、グローバルAIサイクルとの相関も高いため、短期的なボラティリティは高くなる可能性がある。

分析フレームワーク

本レポートは、指数バリュエーション、利益予想改定、業種配分、アクティブ／パッシブ海外ファンドフロー、A株／香港株の相対バリュエーション、IPO資金調達およびロックアップ解除、高頻度不動産指標、政策・財政余力、テーマ別株式ポートフォリオのパフォーマンスを組み合わせたトップダウンの株式戦略フレームワークを用いている。

手法メモ

• 株式戦略トップダウン型業種配分

  マクロ経済環境、利益、バリュエーション、資金フローを通じて市場および業種のウエイトを評価する。

  本レポートは、グローバル市場、AIサイクル、ファンドのポジショニング、政策環境という文脈で香港市場、A株、MSCI Chinaを比較し、短期的に香港エクスポージャーを追加し、業種を選別して投資する戦略的推奨につなげている。

• 資金フロー分析アクティブおよびパッシブ海外ファンド保有の追跡

  中国／香港株におけるグローバル、新興国、中国ファンドのポートフォリオ・ウエイトおよび変化を観察する。

  本レポートは、グローバルおよび新興国のアクティブファンドが中国／香港株を依然として大幅にアンダーウェイトしており、ファンダメンタルズが改善すれば追加的な買い余地があることを示唆していると指摘する。

• テーマ投資中国の優良ビジネスモデル

  競争優位、業界の参入障壁、魅力的なリスク調整後リターンを有する中国企業を選定する。

  本レポートは、世界的なマクロ経済の不確実性を乗り切る手段として、過去1年、3年、5年におけるMSCI Chinaに対する同ポートフォリオのリターンおよびシャープレシオの優位性を提示している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 香港株式市場

  エクスポージャーの追加を推奨

  強み

  利益圧力は底入れし、インターネットのファンダメンタルズは改善、グローバル投資家はアンダーウェイトを維持しており、グローバルAIトレードとの相関は比較的低い。

  弱み

  外部的なリスク選好、ロックアップ解除、流動性イベントに対して依然として脆弱である。

  比較

  A株と比べて、香港市場は低いポジショニングとファンダメンタルズ回復から短期的に恩恵を受けやすい。

  リスク

  急激なグローバル市場のボラティリティ、資金フローの回帰失敗、利益予想の再下方修正。

• A株／CSI 300

  相対的に慎重

  強み

  先端製造業、半導体、ハードテクノロジーへの集中度が高く、国家ファンドからの支援が期待される。

  弱み

  グローバルAIサイクルとの相関が高く、CSI 300はMSCI Chinaに対して比較的高いバリュエーション・プレミアムで取引されている。

  比較

  短期的なボラティリティは香港株より高くなる可能性がある。

  リスク

  グローバルAIトレードの冷え込み、CXMTのIPOおよびその後の大型テクノロジーIPOのパフォーマンスに伴う短期的なボラティリティ。

• インターネット／Eコマース

  短期的な再組み入れを推奨

  強み

  価格競争の緩和、第2四半期の利益圧力が底入れする可能性、AI機能のエコシステムへの統合による期待改善。

  弱み

  規制、競争、設備投資のリターンに関する不確実性が依然として存在する。

  比較

  香港の反発トレードにおける主要業種。

  リスク

  価格競争の再燃、AI投資を利益に転換できないこと、消費の低迷。

• 輸出チェーン、エレクトロニクス、再生可能エネルギーのサプライチェーン

  中長期の受益者

  強み

  中国はグローバルなAI／エネルギー設備投資サプライチェーンで強い地位にあり、主要な太陽光製造分野の80%超を支配している。

  弱み

  外需、貿易摩擦、輸出規制の影響を受ける。

  比較

  国内消費や不動産と比べ、輸出と先端製造業は依然として成長の明るい領域である。

  リスク

  世界需要の減速、地政学、輸出規制の強化。

主要データ

• MSCI Chinaのバリュエーション12カ月先予想PER 10.7倍MSCI EMに対して約7%のプレミアムだが、主要グローバル株式市場に対してはなおディスカウントである。
• CSI 300のバリュエーション13.7倍MSCI Chinaに対して約30%のバリュエーション・プレミアム。
• 香港IPO資金調達2025年は370億米ドル、2026年年初来は420億米ドル香港は世界で最も活発なIPO市場の一つとなっている。
• 第2四半期利益利益圧力は緩和している本レポートは、2026年第2四半期のガイダンスが利益圧力の緩和を示しており、特にインターネット／Eコマース分野が恩恵を受けると考えている。
• 財政余力約2兆人民元6月末時点で、未使用の予算・準財政刺激策が下半期向けに残されていた。
• 中国の輸出シェア2030年までに世界全体の16.5%に達する可能性本レポートは、AIおよびエネルギー設備投資のスーパーサイクルが中国のエレクトロニクスおよび再生可能エネルギーのサプライチェーンに恩恵をもたらすと考えている。

影響と示唆

投資上の示唆は、回復局面を捉えるために短期的に香港市場およびインターネットへのエクスポージャーを増やすことができる一方、グローバルAIトレードの調整がA株のハードテクノロジーおよび半導体セクターのボラティリティに波及することを投資家は注視すべき、というものである。中長期的には、技術革新、高品質なビジネスモデル、グローバルな輸出有力企業、電力機器、再生可能エネルギーのサプライチェーンが引き続き選好される。

リスク

• グローバル市場のボラティリティ上昇によるリスク選好の低下。
• 中国／香港企業の利益予想下方修正が予想通りに鈍化しないこと。
• インターネットおよびEコマース分野における価格競争の再燃。
• 大型IPOまたはロックアップ解除イベントによる短期的な流動性ショック。
• 依然として高い不動産在庫、国内消費および不動産回復の遅れ。
• 輸出規制、米国大統領令、または地政学的制約が関連証券の取引に影響を及ぼすこと。

注目点

• 7月から8月にかけて経済活動および政策実施が改善するかどうか。
• 9月までに追加緩和策のシグナルが出現するかどうか。
• 2026年第2四半期決算シーズンにおけるインターネット、Eコマース、MSCI China構成企業の利益予想改定トレンド。
• 海外アクティブファンドがアンダーウェイトから中国／香港株の追加へ転じるかどうか。
• 市場が香港IPOのロックアップ解除月をどのように消化するか。
• グローバルAIサイクルの調整がA株の半導体およびハードテクノロジー分野に与える影響。