China Merchants Energy Shipping Co Ltd（601872） レポート解説

概要

本カンファレンス要約は、VLCC市場が高水準で長期化する上昇局面にあるという経営陣の見方をまとめたものである。中核となる論点は、石油フローの回復とアジアの在庫積み増し需要に対し、迂回航行と運航遅延によって実効タンカー船腹量が制約されている点である。

主要見解

報告書によると、経営陣はVLCCサイクルに非常に強気であり、上昇局面は続くと予想している。その根拠は、在庫積み増し需要と、迂回航行および地政学リスクに伴う実効船腹量の低下である。経営陣は最近のVLCC TCE上昇を、ホルムズ海峡の通行量回復、湾岸諸国の強い輸出意欲、Yanbuからの輸出の迂回、中国を含む輸入国の原油在庫積み増しに帰している。 ペルシャ湾について、経営陣は、湾内からの原油約6-7mbpdが、AISを停止したシャトルタンカーと湾外での船対船積み替えによって運ばれていると述べた。戦前にホルムズ海峡を経由した量は約15mbpdだった。また、East-West PipelineとYanbu港を経由して迂回される原油輸出は、フーシ派によるサウジアラビアへの禁輸前の3mbpdから2mbpdへ低下した。経営陣はこの低下を一時的とみており、タンカー船腹量の不足とスエズ運河経由による航海時間の長期化が要因とした上で、Yanbuのフローは段階的に回復し、最大能力では3.5-4mbpdに達する可能性があると予想している。 経営陣によると、3Q累計の中国向けVLCC TCE平均はUS$136k/dayで、ホルムズ海峡が全面再開しなくても、4Q26のTD34、すなわちオマーンから中国向けの航路は少なくともUS$200k/dayに達する見通しである。同社は4Q26の長距離航路TCEの大半をこの水準で既に確保したとされる。挙げられた要因は、中国と北東アジアの在庫積み増しによるペルシャ湾フローの増加、米国湾岸からの輸出が5-6mbpdであることを背景とした大西洋航路の活発な海運活動、そして迂回航行と地政学的混乱によって効率が低下した逼迫VLCC船腹量である。 2027年に向け、経営陣は海上石油フローの回復継続を背景に、平均TCEは2026年を上回ると予想している。また、2028年に予定される約100隻のVLCC引き渡しは、利用可能な船腹量を過大に示す可能性があると主張した。パイプライン建設によるホルムズ海峡の迂回、Yanbuフローの迂回に伴う長距離化、さらに中東での待機時間の長期化が、実効的な船隊の利用可能性を低下させ得る。例として、経営陣はSumed Pipelineの地中海側終点にあるSidi Kerirターミナルでの待機時間が約1週間であると述べた。ホルムズ海峡が再開しても、湾内港湾の混雑の可能性から正常化には数カ月を要する可能性があると経営陣はみている。

分析フレームワーク

報告書はAsia Leaders Conferenceでの経営陣コメントを伝え、石油フロー量、航路変更、実現済みおよび確保済みTCE水準、実効船舶供給に影響する運航要因を通じて市場見通しを検証している。貨物需要の増加や航海・待機時間の長期化を、利用可能なVLCC船腹量の逼迫と運賃収益の上昇に結び付けている。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  海上石油フロー、在庫積み増し需要、実効タンカー船腹量に基づくVLCC運賃見通し。

  報告書は貨物需要と利用可能な船舶供給の均衡を通じてTCEを説明し、名目船隊が増えても迂回航行と遅延が船腹量を逼迫させ得る点を強調している。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  原油輸出航路と輸入在庫積み増しの変化が、タンカー需要と航海利用率に波及すること。

  報告書は、湾岸および米国の原油輸出、中国と北東アジアの在庫積み増し、代替パイプラインまたは港湾航路を、VLCCの航海需要と運賃に結び付けている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• China Merchants Energy Shipping Co Ltd (601872.SH)

  主要対象であり、同社のVLCC運賃収益は、高水準で長期化すると予想されるタンカーサイクルと連動する。

  強み

  経営陣は、同社が4Q26の長距離航路TCEの大半をUS$200k/day付近で確保したと述べた。

  リスク

  運賃環境は石油フローの回復、迂回航行のパターン、運航上の混乱に左右される。

主要データ

• 3Q累計の中国向けVLCC TCEUS$136k/dayカンファレンス時点で経営陣が言及した平均値。
• 4Q26 TD34、オマーンから中国向けVLCC TCEAt least US$200k/day経営陣の予想であり、4Q26の長距離航路TCEの大半はこの水準付近で確保済みとされる。
• ホルムズ海峡の原油フロー6-7mbpd原油はシャトルタンカーと船対船積み替えにより湾内から運ばれ、戦前のホルムズ海峡経由の規模は15mbpdだった。
• Yanbuの迂回原油輸出2mbpdフーシ派によるサウジアラビアへの禁輸前の3mbpdから低下。経営陣は最大能力を3.5-4mbpdとみている。
• 米国湾岸からの輸出5-6mbpd大西洋航路の活発な海運活動を支える要因として挙げられた。
• 2028年の潜在的なVLCC引き渡しc.100 VLCCs経営陣は実効船腹量が名目上の引き渡し量が示す水準を下回る可能性があると主張している。
• Yanbu迂回時の航海時間2.5xGoldman Sachsによる航海時間の潜在的増加の推計。
• Sidi Kerirの待機時間Around one week経営陣が、遅延により実効タンカー利用可能量が低下し得る例として挙げた。

影響と示唆

報告書が示す含意は、海上石油フローの回復、在庫積み増し、混乱した航路がタンカー船腹量を引き続き拘束する場合、将来の船舶引き渡しがあっても運賃は高水準を維持し得るということである。経営陣はこれらの要因が2027年の平均VLCC TCEを2026年より高く支えると予想している。

リスク

• 地政学リスクと迂回航行は、タンカー市場の状況を左右する重要な要因である。
• ホルムズ海峡が再開しても、湾内港湾の混雑の可能性から正常化には数カ月を要する可能性がある。

注目点

• 4Q26のTD34、オマーンから中国向けVLCC TCEが少なくともUS$200k/dayに達するか。
• ホルムズ海峡の通行量とYanbu輸出フローの回復。
• 中国および北東アジアの原油在庫積み増し需要。
• 米国湾岸の輸出量と大西洋におけるVLCC活動。
• 航海距離、中東での待機時間、その他実効VLCC船腹量への制約。