Energy security, global refining and AI-powered electricity demand レポート解説

概要

Morgan Stanleyは、エネルギー安全保障、精製経済の強化、AI主導の電力需要を軸とするエネルギー・電力のテーマ別枠組みを提示する。中心的な結論は、これらの要因が、特にアジアで長期的な投資サイクルへ収れんしているというものだ。

主要見解

Morgan Stanleyは、エネルギーショックの頻発により、特にAI集約型経済においてエネルギー安全保障と経済安全保障が戦略的優先課題になったと論じる。同社の分析対象は、世界の一次エネルギー需要の93%、石油需要の87%、天然ガス需要の95%を占める85か国である。アジアではUS$5tn超のエネルギー安全保障投資スーパーサイクルを見込み、信頼できるエネルギーへの投資は過去10年比でほぼ倍増する一方、再生可能エネルギー投資は5年間の大幅成長後に横ばいになると予想する。電力は域内のエネルギー安全保障投資ニーズの約65%を占めると推定している。この規模の投資は、技術・食料・エネルギーのサプライチェーンを確保し、約US$9tnの価値創出をもたらし得るとしており、価値創出へのトルクはほぼ1.6xと説明する。 エネルギー安全保障のテーマは、単に総投資額を増やすのではなく、望ましい電源構成を変える。Morgan Stanleyは、アジアの電力部門における天然ガス需要が、石炭、エネルギー貯蔵、その他の信頼性の高い燃料の利用拡大を促すとみる。電力レジリエンスの比較では、日本、韓国、台湾を含む複数のアジア市場で輸入依存度が高いことを示し、供給源の多様化と自給力向上の根拠としている。また、米国のシェール革命は2027年に初めて大規模にアジアへ輸出され、AI向け電力供給とエネルギー安全保障の双方に影響すると予想する。 第2のテーマは、世界的な精製の「黄金時代」である。Morgan Stanleyによると、世界の精製能力増強は過去5年間でIEA予想を平均約0.36mbpd下回る一方、需要はIEA予想を平均約0.8mbpd上回った。今後3年間では、約2.5mbpdの需要増に対して能力増は約1.2mbpdにとどまり、需給は一段と逼迫すると予測する。中国以外で新設製油所の完成には平均10年以上を要し、ブラウンフィールド拡張でも約7年かかるため、供給の迅速な対応は難しい。この結果、需要の底堅さ、能力増設の遅れ、短期的な供給混乱による供給制約を背景に、高い稼働率が続くと見込む。紛争後にガソリンとディーゼルのクラックが高水準で落ち着き、設備改良による燃料油生産減も追い風となるため、アジアの粗精製マージンはミッドサイクル水準を上回って推移するとみる。製油各社ではすでに約25%の利益上方修正が見られ、マージンが新たな高水準で定着すれば、さらなる上方修正局面があると指摘する。 第3のテーマは、AIの拡大に伴う電力需要の変化である。Morgan Stanleyは、世界のトークン需要の増加を強調し、平均的な大規模言語モデルのクエリはGoogle検索の10倍のエネルギーを必要とすると推定する。AIモデルの世代交代ごとに学習に必要な計算量、ひいてはエネルギーが10倍になるとも述べる。アジアのデータセンター電力需要は、AI推論需要と地域への投資拡大を背景に、2023年から2030年に約24%の年率で成長し、米国と欧州を上回ると予想する。中国は、推論需要と半導体自給率向上がコモディティ化と商用化加速を支えるため、アジアのデータセンター成長の大きな部分を占めると見込む。したがって本レポートは、データセンター容量の拡大を、送電網、原子力、エネルギー貯蔵、信頼性の高い発電の加速的な導入に結び付けている。

分析フレームワーク

本レポートは、エネルギー安全保障の必要性を必要投資額に結び付けたうえで、供給の信頼性と輸入依存度が電源構成にどう影響するかを検討している。さらに、精製需要の伸びを能力増強、建設リードタイム、稼働率、粗精製マージンと比較する。AIによる電力需要については、計算負荷とデータセンター拡張を、将来の電力需要および供給に必要なインフラへ結び付けている。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  精製の需給バランス

  Morgan Stanleyは、予想される燃料需要の伸びを精製能力の増加と比較し、さらに建設リードタイムを加味して、稼働率とマージンが高止まりする理由を説明している。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  エネルギー安全保障とAI電力インフラの波及

  本レポートは、エネルギー安全保障とAI計算需要が、信頼性の高い発電、燃料、貯蔵、送電網、精製および関連サプライチェーンへ波及する経路をたどる。

• 業界・産業分析フレームワークコストカーブ分析

  常時供給可能な発電の経済性

  本レポートは、信頼できる電源の選択肢の経済性を比較し、アジアの電源構成が変化するとの見方を裏付けている。

主要データ

• アジアのエネルギー安全保障投資スーパーサイクルUS$5tn+Morgan Stanleyは、信頼できるエネルギーへの投資が過去10年比でほぼ倍増すると予想している。
• アジアのエネルギー安全保障投資ニーズに占める電力の割合~65%Morgan Stanleyの推定。
• 潜在的な価値創出US$9tnUS$5tn超の地域投資に関連し、価値創出へのトルクはほぼ1.6xと説明されている。
• 精製需要と能力増加の比較~2.5mbpd demand growth versus ~1.2mbpd capacity growth今後3年間。
• IEA予想に対する精製見通しの乖離~0.36mbpd lower capacity additions and ~0.8mbpd higher demand過去5年間の平均年間差異。
• 新設製油所の完成期間10+ years outside China; ~7 years for brownfield expansion供給対応の遅さを示す。
• アジアのデータセンター電力需要の成長~24% CAGRMorgan Stanleyによる2023-2030年の推定で、米国と欧州を上回る。

影響と示唆

本レポートは、これらのテーマが相互に強化し合うとみている。エネルギー安全保障政策は、信頼性の高い電力、送電網、貯蔵、燃料への投資を支え、精製能力の制約は稼働率とマージンの上昇を支える。AIによるデータセンター拡張は、信頼できる電力インフラへの需要を増やす。Morgan Stanleyは、これらを単一銘柄の投資判断ではなく、幅広いテーマ別の機会として位置付けている。