レポート解説

概要

本アップデートはASMediaの2Q26決算と中期的な製品見通しを検証している。Bank of Americaは、WT Microの投資収益が利益上振れをもたらした一方、コアのAMD関連チップセット事業は2026年後半にかけて需要低迷と利益率圧力に直面するとみてNeutralを維持している。

主要見解

ASMediaの2Q26純利益はNT$2.017bn、EPSはNT$27.04となり、BofA予想をそれぞれ17.6%および17.9%、コンセンサスを20.5%上回った。主因はWT MicroからのNT$1.4bnの投資収益だった。税引前利益はNT$2.185bnで前四半期比12.8%、前年同期比61.4%増加し、税引前利益率は80.3%へ拡大した。したがってレポートは、目先の利益の強さと基礎的な営業動向を区別している。 コア事業は弱含んだ。売上高はNT$2.723bnで前四半期比22.2%、前年同期比19.8%減少し、BofA予想を12.8%、コンセンサスを7.5%下回った。粗利益はNT$1.369bn、粗利益率は50.3%で、前四半期比0.5パーセントポイント、前年同期比2.1パーセントポイント低下した。BofAは、粗利益率の軟化の一因として旧世代AMD AM4チップセットの構成比上昇を挙げている。営業利益はNT$649mnでBofA予想を3.6%、コンセンサスを4.0%下回ったが、営業費用が予想より抑制されたため、売上高と粗利益率のより大きな未達にもかかわらず営業利益の未達は限定された。 3Q26および2026年後半について、レポートはAMDチップセット需要の軟調継続により売上高の下振れリスクを指摘している。自社ブランド事業のASP上昇が3Q26から一定の相殺要因になるものの、コストインフレにより粗利益率への逆風は続くと予想している。BofAは、こうしたコア事業の圧力が今後数四半期続くとみてNeutralを維持している。WT Micro株式は、配当支払いと利回りを支え得るより持続的な投資収益源とみる一方、営業事業の回復に代わるものではないとしている。 2026年以降、BofAは2026年の比較基準が容易になるため、2027年の売上高成長が改善する可能性を指摘している。2027年に最初の米国ロボティクス顧客向けUSB4ホストコントローラー出荷が開始される可能性を前向きに評価しており、数量は1mn台超、ASPはUS$10超となる見込みである。ただし、PCIeスイッチのテープアウトは2H26から2027年初へ遅延し、USB4 version 2コントローラーのスケジュールも変更された。その結果、これら製品の売上寄与は最速でも2027年後半または2028年初と予想している。 NT$1,750の価格目標はSOTP手法に基づく。コア事業には2027E P/E 18xを適用し、2026-28Eの予想24% CAGRで裏付ける。WT Microには2027E P/E 11xを適用し、ASMediaが約19%を保有することを織り込むほか、1株当たりNT$80近い純現金を加えている。バリュエーションは、2027年に25%、2028年に33%へのROE回復予想、および2027-28Eで1株当たりNT$65のフリーキャッシュフロー創出にも支えられるとしている。

分析フレームワーク

レポートはまず、売上高、利益率、営業利益、純利益をBofA予想およびコンセンサスと比較し、利益上振れを基礎的な営業結果から切り分けている。次に、短期のAMD関連需要とコスト圧力を評価し、USB4およびPCIe製品の時期と採算性を検討した上で、コア事業、WT Micro投資、純現金を別々に評価するSOTP手法を用いている。

手法メモ

• バリュエーション手法SOTP（事業別合算）評価

  Sum-of-the-parts valuation

  レポートはASMediaのコア事業、WT Micro持分、純現金を別々に評価し、NT$1,750の価格目標を導いている。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  Forward P/E valuation

  BofAはSOTP評価の中で、コア事業に2027E P/E 18x、WT Microに2027E P/E 11xを適用している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• ASMedia Technology Inc. (5269.TW)

  主要なカバレッジ対象企業。利益はWT Microの投資収益に支えられる一方、コアのAMDチップセット事業は需要と利益率の圧力に直面している。

  強み

  WT Microの投資収益、配当支援の可能性、USB4ロボティクス機会、予想ROE回復、純現金。

  弱み

  AMDチップセット需要の軟化、売上高と粗利益率の低下、PCIeおよびUSB4 version 2の収益寄与の遅延。

  比較

  2Q26 EPSはBofA予想を17.9%、コンセンサスを20.5%上回った一方、売上高は両方の基準を下回った。

  リスク

  PC需要の減速、ファウンドリー供給逼迫、AMDチップ設計でのシェア喪失、またはAMDのPC市場シェア低下。

• WT Micro

  ASMediaは約19%を保有し、同社から投資収益を計上している。

  強み

  その投資寄与がASMediaの2Q26 EPS上振れの主因だった。

  比較

  価格目標では2027E P/E 11xで評価されており、ASMediaのコア事業の18xと対比される。

主要データ

• 2Q26売上高NT$2.723bn前四半期比-22.2%、前年同期比-19.8%。BofA予想を12.8%、コンセンサスを7.5%下回った。
• 2Q26粗利益率50.3%前四半期比-0.5パーセントポイント、前年同期比-2.1パーセントポイント。BofAは弱さの一因をAM4チップセット構成比の上昇としている。
• 2Q26営業利益NT$649mn前四半期比-19.7%、前年同期比-47.6%。BofA予想を3.6%下回った。
• 2Q26純利益NT$2.017bn前四半期比+8.8%、前年同期比+80.0%。主にWT MicroからのNT$1.4bnの投資収益に支えられた。
• 2Q26 EPSNT$27.04BofA予想を17.9%、コンセンサスを20.5%上回った。
• WT Micro持分Around 19%価格目標では2027E P/E 11xの評価に含まれる。
• 予想ROE25% in 2027E; 33% in 2028Eバリュエーションの支援要因として示された。

影響と示唆

レポートのNeutral判断は、短期的に弱いコア事業と、支えとなる非営業の投資収益の対比を反映している。AMD関連需要の回復とUSB4・PCIe製品の実行時期が、長期的な機会が営業成長へ転化するかの鍵となる。

リスク

• PC関連需要が減速する可能性。ASMediaはこの市場への売上高エクスポージャーが80%超である。
• ファウンドリー供給逼迫の長期化が製品供給と粗利益率を損なう可能性。
• 競争によりAMDチップ設計事業でシェアを失う可能性、またはAMDがPC最終市場でシェアを失う可能性。

注目点

• AMDチップセット需要の動向と3Q26売上高への影響。
• コストインフレ、自社ブランドASP上昇、および2H26の粗利益率推移。
• 2027年の最初の米国ロボティクス顧客向けUSB4ホストコントローラー出荷の進捗。
• 2027年初のPCIeスイッチのテープアウトとUSB4 version 2の売上寄与時期。
• 基板供給制約が緩和した場合のAMD事業回復のペース。