Investigación institucional

JPMorgan fija un precio objetivo Dec-27 de HK$8.30, basado en 20x 2028E P/E, y rebaja la calificación de Overweight a Neutral. El informe ve una base recurrente de Cloud más sólida y una opcionalidad relevante de AI, pero exige evidencia de que AI eleve el ARR consolidado, el gasto de clientes, los márgenes y el flujo de caja libre.

• Los ingresos de Cloud alcanzaron el 86% de los ingresos del grupo; en 1H26, los ingresos por suscripción subieron 20.4% interanual y el ARR 18.3%.
• Los ingresos nativos de AI aumentaron 189% interanual hasta Rmb296mn en 1H26, pero siguen siendo demasiado pequeños para demostrar un impacto financiero consolidado.
• Los datos empresariales, permisos, reglas de negocio y capacidades de ejecución de transacciones de Kingdee respaldan su posición como sistema de registro.
• Los agentes de propósito general y los proveedores empresariales nativos de AI pueden capturar la capa de flujo de trabajo mientras siguen utilizando sistemas ERP existentes.
• JPMorgan espera un apalancamiento operativo continuo hasta 2028E, pero considera la conversión de caja la siguiente prueba clave.

HSBC sostiene que las medidas para aliviar la presión de deuda de Vanke indican la intención de los responsables de política de contener los riesgos de cola del sector. Prefiere COLI, CR Land y KE Holdings, a la espera de una implementación de políticas más clara.

• El respaldo regulatorio a Vanke podría impulsar una reevaluación de las expectativas de política y cobertura de cortos en el corto plazo.
• La reducción de las tasas hipotecarias o los subsidios hipotecarios podrían liberar demanda al estrechar la brecha con los crecientes rendimientos del alquiler.
• Las activas pujas por suelo tras la reforma de preventas 828 sugieren que los principales promotores mantienen capacidad de inversión.
• HSBC sigue siendo constructivo sobre una restricción de oferta a medio plazo y prefiere COLI, CR Land y KE Holdings.

Las conversaciones de la conferencia reforzaron la visión Overweight de JPMorgan sobre TXN. El informe destaca una demanda sólida en los mercados finales, una posible duplicación este año de los ingresos de centros de datos, acciones de precios y ventajas de capacidad a medida que se restringe la oferta de competidores.

• La demanda industrial y automotriz se está recuperando, con crecimiento interanual en todos los negocios de TXN en Q2 y trayectorias de crecimiento similares guiadas para Q3.
• Los ingresos de centros de datos se anualizan en aproximadamente $3B y podrían duplicarse este año.
• Los aumentos selectivos de precios en productos analógicos y de señal mixta entran en vigor al final de Q3, y se buscan incrementos más amplios el próximo año en productos analógicos, de energía y MCU.
• Las fábricas en operación ofrecen aproximadamente $25B de capacidad de ingresos, mientras que Sherman 2 y Lehi 2 podrían duplicar la capacidad generadora de ingresos.

J.P. Morgan introduce un precio objetivo de diciembre de 2027 de $600, con 15% de potencial desde $526.13, y mantiene Neutral. La fuerte demanda de centros de datos y el crecimiento esperado de EPS de dos dígitos medios se equilibran con la incertidumbre de camiones en 2027, la dilución de margen ligada al NCP y el retraso de la reducción de R&D.

• J.P. Morgan prevé EPS ajustado FY26/FY27/FY28 de $29.64/$34.04/$40.06.
• El objetivo de $600 para diciembre de 2027 se basa en aproximadamente 10x FY28 EV/EBITDA y 15x FY28 P/E.
• La dirección caracteriza la demanda de camiones de 2026 como impulsada por reemplazo, no por un gran ciclo de compras anticipadas.
• El NCP de 2027 elevaría los ingresos reportados sin aumentar los dólares de EBITDA, diluyendo mecánicamente el margen porcentual.
• Cummins ya acepta pedidos de 95L para centros de datos hasta 2H28, lo que indica que la capacidad, no la demanda, es la principal restricción.
• Los ingresos de centros de datos deberían aumentar de aproximadamente $5 billion este año a más de $9 billion en 2030, principalmente por respaldo diésel.
• La empresa planea añadir 20GW de capacidad de alta potencia por aproximadamente $450 million, hasta 55GW en 2030.
• La generación primaria a gas, BESS y los ingresos de posventa son potenciales capas de alza no incluidas materialmente en el marco actual de más de $9 billion.

Goldman Sachs considera positivos de forma incremental las demostraciones sin conductor de Aurora, la participación de socios y su hoja de ruta de comercialización. Eleva el precio objetivo a 12 meses de $6 a $7, pero mantiene Neutral por la necesidad de previsiones más realistas sobre el ritmo de escalamiento, los costes y la competencia.

• El día del inversor mostró operaciones sin conductor sin monitor de seguridad y apoyo de clientes, proveedores y OEM.
• Aurora apunta a 200 camiones sin conductor al cierre de 2026, más de 1,000 al cierre de 2027 y más de 30,000 en 2030.
• La compañía espera ingresos de $5 billion-plus en 2030 y FCF positivo sobre una base de tasa de ejecución al salir de 2028.
• Goldman Sachs eleva el precio objetivo de $6 a $7 por una mayor previsión de ingresos para 2030, aunque las menores hipótesis de margen lo moderan.

Las conversaciones de JPMorgan en Dreamforce y con socios de HubSpot sugieren que el gasto básico en CRM de Salesforce ha mejorado, aunque Agentforce, la preparación de datos y la fijación de precios por consumo siguen siendo limitaciones tempranas. El repaso previo al período de silencio también identifica variables de crecimiento y ejecución específicas de grandes compañías de software empresarial.

• Los socios informan que los proyectos básicos de Salesforce regresaron tras una prolongada pausa presupuestaria y que los pipelines recientes mejoraron.
• La alianza entre Salesforce y Anthropic elevó la confianza del ecosistema, pero el precio y el ROI de Claudeforce aún no están establecidos.
• La adopción de Agentforce en producción aumenta desde una base baja, mientras que la calidad, gobernanza y accesibilidad de datos siguen siendo la restricción principal.
• Los socios de HubSpot ven pipelines sólidos en algunos casos, pero ciclos de ventas más largos, dudas sobre AI y restricciones de privacidad en EMEA.
• El consumo de credit packs de HubSpot es muy desigual: un socio estimó que solo ~10% de los clientes supera su capacidad inicial, mientras la mayoría usa menos de 5% de sus créditos.
• El repaso identifica variables de demanda, capacidad, precios, renovaciones y ejecución para Microsoft, ServiceNow, Snowflake, Workday, CoreWeave, Twilio, Dynatrace, Paycom y monday.com.

Morgan Stanley sostiene que unas exportaciones no tecnológicas y una inversión de capital más fuertes están mejorando el empleo, los salarios y el consumo en Asia excluida China. En China, la caída inmobiliaria, el desapalancamiento de los hogares y el endurecimiento fiscal pueden impedir una recuperación comparable.

• Las exportaciones no relacionadas con IA crecieron 14% interanual en julio, el ritmo más fuerte desde febrero de 2018, excluyendo el repunte por efecto base de Covid.
• El crecimiento de las ventas minoristas de Asia excluida China alcanzó 9.2% interanual, máximo de 40 meses.
• El impulso del consumo es más fuerte en Corea, Taiwán y Malasia; India y Japón también reciben apoyo de factores internos.
• En China, el apoyo de las exportaciones queda compensado por la debilidad inmobiliaria, el desapalancamiento y el endurecimiento fiscal procíclico.
• El informe identifica un alza del petróleo a US$130-150/bbl como el principal riesgo regional para el poder adquisitivo de los hogares.

Las conclusiones de Nomura sobre CSCO destacan datos clínicos alentadores y atención de médicos hacia ADC B7-H3, Trop2 y EGFR/HER3, junto con el rápido desarrollo de anticuerpos biespecíficos PD-1/VEGF. El informe también señala una participación sostenida de médicos pese a una asistencia ligeramente inferior a la de 2025.

• Se organizaron más de 80 sesiones especializadas sobre cáncer y alrededor de 60 sesiones satélite corporativas.
• HS-20093 de Hansoh mostró una mediana de supervivencia global de 18.5 meses frente a 10.3 meses para topotecan en SCLC de segunda línea.
• Los resultados de HARMONi-6 de ivonescimab siguieron siendo muy valorados, mientras que su hazard ratio de PFS pasó de 0.60 a 0.72 con un seguimiento más prolongado.
• Varios candidatos biespecíficos PD-1/VEGF han iniciado ensayos clínicos de fase III en NSCLC de primera línea.
• Los médicos consideraron que ADC originados en China, como sac-TMT e iza-bren, podrían cambiar la práctica terapéutica.

El rastreador de Bernstein muestra una adopción y uso habitual sostenidos de la IA de consumo, junto con una desaceleración del crecimiento de descargas de ChatGPT y una rápida expansión de los competidores. El nuevo Muse de Meta pone de relieve un posible cambio desde los chatbots hacia agentes que completan tareas, aunque el compromiso duradero aún no está demostrado.

• ChatGPT concentra cerca del 64% de los MAU globales de aplicaciones de IA y cerca del 60% en EE. UU., con el mayor compromiso y retención.
• Las descargas globales de ChatGPT cayeron 27% interanual en agosto, mientras Gemini, Claude y Meta AI crecieron 79%, 754% y 363%, respectivamente.
• Los MAU globales combinados de aplicaciones de chatbot subieron 108% interanual en agosto; los rivales capturaron una participación creciente de los usuarios incrementales.
• Muse alcanzó el primer puesto de la App Store de EE. UU. dentro de los 10 días posteriores a su lanzamiento del 8 de septiembre, pero Bernstein espera evidencia de retención y DAU.
• El tráfico referido por IA hacia sitios de comercio electrónico y minoristas sigue por debajo del 1.5% del tráfico total, pese a su influencia creciente en el descubrimiento de los consumidores.

JPMorgan considera que Meitu se beneficiará de mayores cargas de trabajo de creación visual habilitadas por AI, flujos de trabajo profesionales y crecimiento internacional. Mantiene Neutral porque se necesita una monetización más fuerte de Productividad y una economía de flujos de trabajo diferenciados para compensar la creciente facilidad de replicar funciones de edición.

• Inicia con Neutral y un precio objetivo Dec-27 de HK$4.50, basado en 15x 2028E P/E.
• Los ingresos de 1H26 aumentaron 22.1% interanual y el beneficio neto atribuible ajustado creció 39.5%.
• Los usuarios de pago de Productividad alcanzaron c.2.4mn y el ARR c.Rmb620mn en 1H26, pero el informe no observa todavía una clara inflexión de monetización impulsada por AI.
• La AI reduce los costes de producción de contenido visual y amplía la carga de trabajo abordable, pero las plataformas de propósito general pueden integrar funciones comunes de edición directamente en interfaces de alta frecuencia.
• JPMorgan se centra en la carga de trabajo AI monetizada, el ARR de Productividad, el gasto de usuarios profesionales, el beneficio bruto incremental de AI y el flujo de caja libre.