SpaceX (SPCX.US): El complejo de lanzamiento de $100 mil millones de Luisiana destaca las ambiciones de expansión a largo plazo de SpaceX mucho más allá de las previsiones existentes

Visión general

El informe examina el anuncio de SpaceX de una nueva Starbase en Luisiana que implica una inversión acumulada de $100 mil millones, analizando la escala del complejo, la selección de ubicación, la capacidad de lanzamiento de Starship, la demanda de computación orbital, las fuentes de financiación y la valoración de las acciones. Morgan Stanley considera que la escala de lanzamiento implícita a largo plazo del proyecto podría superar sus previsiones actuales y que SpaceX sigue siendo atractiva al precio actual. Sin embargo, los factores decisivos para la tesis son la reutilización y la velocidad de reacondicionamiento de Starship, la trayectoria de ingeniería desde cientos hasta miles de lanzamientos anuales y si los mercados de crecimiento y deuda pueden seguir respaldando los gastos de capital.

Perspectivas principales

SpaceX anunció que construirá una nueva Starbase en un antiguo emplazamiento de Exxon en la parroquia de Vermilion, en el sur de Luisiana. La inversión acumulada anunciada es de $100 mil millones durante 10 años; está previsto que la construcción comience en 2027, con el primer lanzamiento previsto para 2029. Se planea que el sitio incluya 5 complejos de lanzamiento con 2 plataformas de lanzamiento cada uno, para un total de hasta 10, además de instalaciones de producción de propelente, una planta eléctrica, instalaciones de procesamiento de vehículos y viviendas para empleados y sus familias. Se espera que cree 3.000 empleos directos. El sitio se convertirá en la cuarta y potencialmente mayor instalación de lanzamiento de SpaceX, destinada a respaldar miles de lanzamientos anuales y servir como nodo central para ampliar las misiones de Starship. La escala del complejo indica que las ambiciones de lanzamiento a largo plazo de SpaceX pueden ser más agresivas que el modelo actual de Morgan Stanley. Falcon 9 opera actualmente desde 3 plataformas de lanzamiento y lanza aproximadamente una vez cada dos días. Para finales de 2027, SpaceX espera tener al menos 3 plataformas de lanzamiento operativas de Starship, incluidas 2 en Texas y al menos 1 en Florida. La firma asume de forma conservadora que cada plataforma de lanzamiento puede respaldar solo 2 lanzamientos al día. Sobre esta base, su previsión de aproximadamente 5.800 lanzamientos de Starship en 2040 requeriría solo 8 plataformas de lanzamiento y correspondería a $3,5 billones de ingresos de SpaceX en el modelo, sin depender de la finalización de todo el complejo de Luisiana. El informe identifica un total de 15 plataformas de lanzamiento planificadas: 10 en Luisiana, Pad 1 y Pad 2 en Starbase en Texas, LC-39A en el Centro Espacial Kennedy y SLC-37A y SLC-37B en Cabo Cañaveral. El complejo de Luisiana también fortalece la tesis de demanda a largo plazo para la computación orbital. Morgan Stanley espera que la computación orbital represente más del 80% de su previsión de lanzamientos a partir de 2032. El mercado global tradicional de conectividad podría estar ya acercándose a la saturación antes de que las 10 plataformas de lanzamiento estén plenamente utilizadas, por lo que una capacidad de esta escala es más probable que corresponda al despliegue de infraestructura informática. Luisiana permite un vuelo hacia el sur sobre el Golfo de México hacia una órbita polar heliosíncrona de amanecer-atardecer, minimizando al mismo tiempo el sobrevuelo de zonas densamente pobladas. Tales órbitas son directamente relevantes para la computación orbital, mientras que alcanzar trayectorias similares desde Florida, Texas o California es más difícil. Los recursos locales, el apoyo político y la diversificación de riesgos también explican la selección del sitio. Luisiana ocupa el tercer lugar en producción de gas natural de Estados Unidos, detrás solo de Texas y California, mientras que cada lanzamiento de Starship requiere más de 1.000 toneladas métricas de metano líquido. Ubicar instalaciones en múltiples estados puede diversificar los riesgos climáticos, operativos, regulatorios y políticos y reducir el impacto de la resistencia a proyectos de centros de datos e IA dentro de una sola jurisdicción. El apoyo estatal incluye reembolsos de impuestos estatales y locales sobre ventas para instalaciones aeroespaciales importantes que superen $1 mil millones, ampliación de exenciones de impuestos industriales a la fabricación e infraestructura aeroespacial, desestimación anticipada y protección de costos legales para ciertas demandas, y transferencias de tierras facilitadas por el estado. El proyecto de $100 mil millones también plantea cuestiones de financiación. La redacción del anuncio indica que el monto representa una inversión acumulada durante 10 años, aproximadamente equivalente a todos los gastos de capital del negocio Espacio en el modelo de Morgan Stanley de 2026 a 2035. Sin embargo, dada la escala del gasto en IA, representa solo el 2% de los gastos de capital totales durante el mismo período. El modelo asume que la financiación procede en parte de emisiones anuales promedio de deuda neta de aproximadamente $80 mil millones. La firma señala que esto crea un circuito mutuamente dependiente entre crecimiento y financiación: los proyectos pueden anunciarse primero, pero solo si se materializa el crecimiento del negocio SpaceX y los mercados de deuda tendrán motivos para seguir respaldando la inversión de capital correspondiente. Starship es la base técnica de toda la tesis de escalamiento. Su carga útil máxima supera la de Falcon 9 en más de 5 veces, y se pretende que tanto su primera como su segunda etapa sean reutilizables, mientras que Falcon 9 reutiliza solo la primera etapa. Los datos de la NASA muestran que el Falcon 9 original redujo el costo histórico de aproximadamente $18.500/kg en un 85% hasta $2.700/kg en 2010. Morgan Stanley estima que el costo variable interno de lanzamiento de Falcon 9 disminuyó aún más hasta aproximadamente $1.000/kg en 2025. El objetivo a largo plazo de SpaceX para Starship es reducir los costos en más de 99% respecto del promedio histórico, alcanzando menos de $200/kg. La firma cree que llegar al rango de varios cientos de dólares por kilogramo es más una cuestión de "cuándo" que de "si", aunque las mejoras de costos se desarrollarán durante muchos años. Starship ha recuperado el propulsor Super Heavy tres veces y lo ha reutilizado dos veces; el siguiente hito explícito es la recuperación de la propia nave espacial. SpaceX ha demostrado aterrizajes oceánicos controlados durante vuelos de prueba, y Morgan Stanley espera que la recuperación de la nave espacial pueda ocurrir a finales de 2026, potencialmente tan pronto como el Vuelo 14. Sin embargo, la firma considera que el tiempo de reacondicionamiento requerido para la reutilización es más importante que el primer aterrizaje porque la frecuencia de reacondicionamiento es un mejor indicador de la capacidad de reducción de costos a corto plazo. Falcon 9 tardó 15 meses desde la primera recuperación de propulsor en diciembre de 2015 hasta la primera reutilización en marzo de 2017. El número máximo de vuelos de un solo propulsor aumentó gradualmente de 10 en mayo de 2021 a 15 en diciembre de 2022, 20 en abril de 2024, 30 en agosto de 2025 y 35 en junio de 2026, mientras que el número promedio de reutilizaciones entre los propulsores operativos ha sido generalmente significativamente menor. Reutilizar la nave espacial es más difícil que reutilizar el propulsor porque debe soportar mayor estrés térmico y mecánico durante la reentrada, y su sistema de protección térmica cerámico basado en silicio puede requerir reemplazo periódico incluso si es reutilizable. Por otro lado, la nave espacial tiene solo 6 motores Raptor, frente a 33 en Super Heavy, y el modelo estima que la nave espacial representa aproximadamente un tercio del costo de todo el vehículo. Por lo tanto, incluso si la nave espacial no puede reutilizarse inicialmente, la enorme escala de carga útil de Starship en relación con Falcon 9 aún puede reducir significativamente los costos. SpaceX también puede comenzar a transportar cargas útiles internas de Starlink en una configuración parcialmente reutilizable desde finales de 2026 hasta 2027. La compañía también ha completado la última misión programada de Starlink desde Florida utilizando Falcon 9, y las futuras misiones locales de Starlink serán realizadas por Starship. Dado que un solo Starship puede transportar hasta aproximadamente 25 veces la capacidad de enlace descendente de Falcon 9, un pequeño número de lanzamientos de Starship podría compensar una disminución en la frecuencia de lanzamiento de Falcon 9. El modelo de costos de Morgan Stanley proyecta que el costo unitario de lanzamiento de Starship disminuirá a aproximadamente $500/kg en 2030 con 341 lanzamientos, por debajo de $200/kg en 2035 con aproximadamente 2.600 lanzamientos y por debajo de $150/kg en 2040 con aproximadamente 6.000 lanzamientos. Aproximadamente 6.000 lanzamientos en 2040 implican cerca de 16 lanzamientos por día, que podrían ser respaldados por 4 complejos de lanzamiento y 8 torres de lanzamiento, suponiendo 2 torres por complejo y hasta 2 lanzamientos por torre al día. El modelo asume que cada nave espacial se reutilizará aproximadamente 40 veces y cada propulsor aproximadamente 130 veces para entonces. Incluyendo un colchón de hardware del 20%, la flota activa requeriría aproximadamente 160 naves espaciales y 60 propulsores, siendo los principales consumibles metano líquido, oxígeno líquido y algunas losetas de protección térmica que pueden requerir reemplazo. El modelo de costos subyacente divide Starship en tres versiones: V3 opera de 2027 a 2029 con una masa efectiva a órbita de 80 toneladas métricas; V4 opera de 2030 a 2034 con una masa efectiva a órbita de 120 toneladas métricas; y V5 opera desde 2035 hasta 2040 con una masa efectiva a órbita de 160 toneladas métricas. El modelo divide los costos en propelente, reacondicionamiento, operaciones de lanzamiento y aseguramiento de misión, y otros costos variables de efectivo, valorando el oxígeno líquido a $0.15/kg y el metano líquido a $0.30/kg. La diferencia entre el costo total de lanzamiento y el costo de efectivo se trata como depreciación implícita por vuelo. Se asume que los costos iniciales de construcción de V3, V4 y V5 son de $125 millones, $155 millones y $175 millones, respectivamente. El modelo es prudente respecto a la reutilización temprana: cada nave espacial tiene una vida útil de menos de 2 vuelos de 2027 a 2029, aumentando a 3 vuelos en 2030, 4 en 2031, 17 en 2035 y 43 en 2040. Para los propulsores, asume una curva de 8 años hasta más de 30 reutilizaciones en 2034, ampliamente consistente con la trayectoria histórica de Falcon 9. Para la computación orbital, la restricción decisiva no es simplemente alcanzar paridad de costos con la computación terrestre, sino si se puede desplegar suficiente energía con la rapidez necesaria. Cada lanzamiento puede desplegar solo un número de un solo dígito de megavatios de capacidad informática. Para hacer viable la inversión inicial en varios gigavatios de computación orbital, la compañía debe mostrar a los inversores una senda hacia 1.000 o incluso varios miles de lanzamientos anuales. El informe señala que dos transacciones recientes de neocloud de SpaceX se fijaron a primas significativas frente al promedio de la industria, lo que podría reflejar la escasez de clústeres de GPU de gama alta, gran escala e inmediatamente disponibles. Por lo tanto, incluso si la computación orbital cuesta más que la terrestre, SpaceX aún podría cobrar una prima si puede proporcionar la infraestructura de IA más escalable, de forma similar a su negocio de lanzamiento existente, donde los precios han aumentado incluso mientras los costos han seguido disminuyendo. A nivel de renta variable, el informe considera que los inversores pueden reevaluar SPCX cerca de su precio de salida a bolsa porque el impulso fundamental en Espacio, Conectividad e IA Empresarial es más fuerte, las perspectivas tras los resultados del segundo trimestre son más optimistas y los desbloqueos de acciones no han presionado el precio de la acción tanto como temía el mercado. A un precio de acción de aproximadamente $137, el múltiplo de valoración implícito para el negocio de IA Empresarial es solo de un solo dígito muy bajo, mientras que la opción de IA orbital está efectivamente valorada en cero. Cada 1GW adicional de carga informática nominal podría añadir $27 por acción, basado en $50/vatio, un margen incremental del 70% y un múltiplo de EBITDA de 10x, equivalente a aproximadamente el 20% del precio de la acción en ese momento. Morgan Stanley espera que la capacidad de computación de IA alcance 4.9GW al final de FY27, frente al objetivo de la compañía de casi 10GW. La firma declara que SpaceX cotiza a aproximadamente 10 veces ventas y 25 veces EBIT según las previsiones de FY28, correspondientes a un crecimiento de ventas del 70% y un crecimiento de EBIT del 113%. Se espera que las ganancias por acción mejoren de -$1.69 en FY25 a $0.54 en FY26, $2.45 en FY27 y $6.36 en FY28. El precio objetivo de $300 utiliza una valoración por suma de las partes: Espacio aporta $8, Conectividad $118, X & Grok $8 e IA Empresarial $165. El período de previsión se extiende hasta 2040, con una fecha de valoración del 30 de junio de 2027, un WACC de 11.1% y un costo de capital propio de 11.9%. La valoración de IA Empresarial se descuenta un 50% por riesgo de ejecución. Las tasas de crecimiento perpetuo de los respectivos segmentos son 4.0% para Espacio, 4.5% para Conectividad, 3.0% para X & Grok y 5.0% para IA Empresarial.

Marco de análisis

El informe evalúa primero la planificación de capacidad a largo plazo de SpaceX basándose en la escala, el calendario y el número de plataformas de lanzamiento del nuevo complejo de Luisiana; posteriormente incorpora trayectorias geográficas, suministro de gas natural, incentivos locales y diversificación de riesgos interestatales al análisis de selección del sitio. Luego prueba si el volumen de lanzamientos de 2040 es alcanzable utilizando la capacidad diaria de lanzamiento por plataforma y construye un modelo ascendente de costo unitario de lanzamiento basado en versiones de Starship, carga útil, costos de construcción, propelente, depreciación y recuentos anuales de reutilización. Por último, vincula la capacidad de lanzamiento con la velocidad de despliegue de computación orbital y deriva el precio objetivo de $300 mediante análisis de sensibilidad de carga informática y valoraciones por suma de las partes para Espacio, Conectividad, X & Grok e IA Empresarial.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Correspondencia entre capacidad de lanzamiento y demanda de computación orbital

  El informe mide la oferta utilizando el número de plataformas de lanzamiento, la capacidad diaria de lanzamiento por plataforma y la frecuencia anual de lanzamientos, y mide la demanda utilizando la carga útil requerida para servicios de conectividad y computación orbital, con el fin de evaluar la escala y la utilización futura del nuevo complejo.

• (Método fuera del vocabulario)Otro

  Modelo ascendente de costos de lanzamiento de Starship

  El modelo estima por separado la carga útil, los costos de construcción, el propelente, el reacondicionamiento, las operaciones, el aseguramiento de misión, la depreciación y los recuentos de reutilización de la nave espacial y el propulsor para cada generación de Starship, derivando así los costos por lanzamiento y por kilogramo a órbita.

• Método de valoraciónValoración SOTP

  Valoración por suma de las partes de SpaceX

  El informe valora por separado Espacio, Conectividad, X & Grok e IA Empresarial, y luego suma los valores por acción de cada segmento para derivar el precio objetivo de $300.

• Método de valoraciónDCF

  Valoración de flujo de caja a largo plazo y crecimiento perpetuo

  Las valoraciones de los segmentos utilizan previsiones hasta 2040, un WACC de 11.1%, un costo de capital propio de 11.9% y diferentes tasas de crecimiento perpetuo para cada negocio, con un descuento de valoración del 50% aplicado a IA Empresarial por riesgo de ejecución.

• (Método fuera del vocabulario)Otro

  Análisis de sensibilidad de capacidad incremental de computación de IA

  El informe calcula el cambio en el valor por acción para cada 1GW adicional de carga informática basado en $50/vatio, un margen incremental del 70% y un múltiplo de EBITDA de 10x, ilustrando el impacto en la valoración de ampliar la capacidad de computación de IA.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• SpaceX (SPCX.US)

  El complejo de Luisiana amplía la capacidad potencial de lanzamiento de Starship y proporciona infraestructura a largo plazo para la computación orbital, Starlink y otros negocios de Espacio.

  Fortalezas

  Experiencia con cohetes reutilizables, gran capacidad de carga útil de Starship, una red de lanzamiento geográficamente diversificada, la base del negocio de Conectividad y oportunidades potenciales de expansión en IA orbital y empresarial.

  Debilidades

  La reutilización de la nave espacial Starship y el reacondicionamiento rápido todavía requieren iteración de ingeniería, la capacidad anual de lanzamiento de miles de unidades aún no ha sido validada y el plan a largo plazo depende de gastos de capital y financiación sustanciales.

  Comparación

  La carga útil máxima de Starship supera la de Falcon 9 en más de 5 veces y está diseñada para la reutilización completa de ambas etapas; un solo Starship puede transportar hasta aproximadamente 25 veces la capacidad de enlace descendente de Falcon 9.

  Riesgos

  El progreso de reutilización, el crecimiento de usuarios de Starlink, la monetización de IA Empresarial, los gastos de capital, la dilución por financiación, los retrasos regulatorios y los plazos de puesta en servicio de capacidad informática pueden desviarse todos del modelo.

Datos clave

• Inversión acumulada en Starbase de Luisiana$100bnInvertida durante 10 años según la redacción del anuncio
• Calendario de construcción y primer lanzamientoLa construcción comienza en 2027; el primer lanzamiento en 2029Calendario previsto para el nuevo complejo
• Instalaciones de lanzamiento del complejo5 complejos de lanzamiento y 10 plataformas de lanzamiento en totalCada complejo incluye 2 plataformas de lanzamiento
• Nuevo empleo directo3,000Empleos directos que se espera que cree el proyecto
• Plataformas de lanzamiento planificadas por SpaceX1510 en Luisiana, 2 en Texas y 3 en Florida
• Previsión de lanzamientos de Starship en 2040Aproximadamente 5,800Solo se requieren 8 plataformas de lanzamiento con 2 lanzamientos por plataforma al día
• Previsión de ingresos de SpaceX en 2040$3.5trPrevisión del modelo de Morgan Stanley
• Participación de lanzamientos para computación orbital>80%Participación de los lanzamientos previstos a partir de 2032
• Metano líquido requerido por lanzamiento de Starship>1,000 metric tonsLos recursos de gas natural de Luisiana proporcionan una ventaja para la selección del sitio
• Emisión anual promedio de deuda netaApproximately $80bnUna fuente parcial de financiación de gastos de capital en el modelo
• Previsión de costo unitario de lanzamiento de StarshipApproximately $500/kg in 2030; below $200/kg in 2035; below $150/kg in 2040Correspondiente a 341, aproximadamente 2.600 y aproximadamente 6.000 lanzamientos anuales, respectivamente
• Requisito de flota activa en 2040Approximately 160 spacecraft and 60 boostersIncluyendo un colchón de hardware del 20%
• Masa efectiva a órbita por versión de StarshipV3 80 metric tons; V4 120 metric tons; V5 160 metric tonsCorrespondiente a 2027—2029, 2030—2034 y 2035—2040
• Costo inicial de construcción por generación de Starship$125mn/$155mn/$175mnCorrespondiente a V3, V4 y V5, respectivamente
• Estimación de capacidad de computación de IA y objetivo de la compañía4.9GW by the end of FY27, versus the company's target of nearly 10GWComparación entre la estimación de Morgan Stanley y el objetivo de la compañía
• Sensibilidad de valoración por cada 1GW adicional de capacidad de computación+$27 per shareBasada en $50/vatio, un margen incremental del 70% y un múltiplo de EBITDA de 10x, equivalente a aproximadamente el 20% del precio de la acción en ese momento
• Múltiplos de cotización y crecimiento FY2810x sales, 25x EBITCorrespondiente a un crecimiento de ventas del 70% y un crecimiento de EBIT del 113%
• Precio objetivo$300Espacio $8, Conectividad $118, X & Grok $8, IA Empresarial $165

Impacto e implicaciones

El informe considera que el nuevo complejo no es necesario para alcanzar su previsión existente para 2040, sino que señala que SpaceX puede estar persiguiendo una mayor frecuencia de lanzamiento, particularmente para el despliegue de computación orbital a gran escala. Si Starship puede aumentar la reutilización y la frecuencia de reacondicionamiento, respaldará la expansión en los negocios de Espacio, Conectividad e IA al reducir los costos unitarios a órbita y acortar los plazos de despliegue informático. Sin embargo, el plan de $100 mil millones también convierte la ejecución del crecimiento, la financiación mediante deuda y la disciplina de gastos de capital en restricciones críticas dentro de la misma cadena lógica. Desde una perspectiva de valoración de renta variable, la firma considera que el precio actual asigna un valor limitado a IA Empresarial y a la opción de IA orbital y, por tanto, mantiene una postura positiva.

Riesgos

• Una reutilización y un reacondicionamiento de Starship más lentos de lo esperado podrían retrasar las reducciones de los costos unitarios de lanzamiento y los aumentos de la frecuencia de lanzamiento.
• Un crecimiento de usuarios de Starlink más lento podría debilitar la utilización de capacidad y la valoración del negocio de Conectividad.
• Una monetización de IA Empresarial más débil de lo esperado podría impedir que se materialicen la expansión modelada de capacidad informática y el valor del segmento.
• Los gastos de capital de infraestructura de IA o los costos de computación por vatio pueden superar las expectativas.
• Un período más largo desde la inversión hasta la capacidad informática operativa podría limitar el ritmo de expansión de la computación orbital.
• Mayores necesidades de financiación podrían resultar en deuda adicional o dilución de capital.
• Los retrasos en las aprobaciones regulatorias podrían afectar la construcción del complejo y los planes de lanzamiento.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si la nave espacial Starship puede recuperarse para finales de 2026 y el tiempo real de reacondicionamiento y rotación tras la primera recuperación.
• Supervisar si Starship puede establecer una trayectoria clara desde cientos de lanzamientos anuales hasta 1.000 o incluso varios miles de lanzamientos por año.
• Supervisar si la construcción del complejo de Luisiana comienza según lo previsto en 2027 y si logra su primer lanzamiento en 2029.
• Supervisar si la reutilización de Starship avanza más rápido de lo asumido en el modelo y si la capacidad de Starlink puede crecer más rápidamente.
• Supervisar la adopción de clientes DTC y empresariales, los pedidos de neocloud y el crecimiento del ARR de Cursor.
• Supervisar si la capacidad de computación de IA puede acercarse al objetivo de la compañía de casi 10GW al final de FY27.
• Supervisar si disminuyen el costo por vatio y el plazo de puesta en servicio de la infraestructura de IA.
• Supervisar si los mercados de crecimiento y deuda pueden seguir respaldando el complejo de $100 mil millones y el plan más amplio de gastos de capital.