Crédito Corporativo con Grado de Inversión y Financiamiento de Infraestructura de IA: El Financiamiento de IA Impulsa la Expansión de las Colocaciones Privadas con Grado de Inversión en Dólares Estadounidenses, Llevando al Mercado Más Allá de su Estatus de Nicho

Visión general

El informe examina cómo la infraestructura de IA y el financiamiento de centros de datos están remodelando el mercado de bonos de colocación privada con grado de inversión en dólares estadounidenses, analizando secuencialmente la prevalencia de las emisiones, los requisitos de inclusión en índices, la liquidez y la prima de diferencial frente a los bonos registrados. Su conclusión central es que, aunque la participación de las colocaciones privadas en el mercado total en circulación no ha aumentado de forma drástica, el volumen de emisión, la composición sectorial y las estructuras de derechos de registro han cambiado significativamente, mientras que la demanda institucional también se ha fortalecido.

Perspectivas principales

El informe distingue primero entre las dos principales formas de emisión privada. La Regla 144A permite a los emisores evitar el proceso de registro ante la SEC y vender bonos únicamente a compradores institucionales cualificados en el mercado estadounidense, mejorando así la eficiencia de emisión y reduciendo los costes de suscripción; desde mediados de 2014, las transacciones 144A se informan a través de TRACE. Reg S permite a los emisores vender bonos a compradores institucionales extranjeros cualificados en transacciones extraterritoriales. La mayoría de las colocaciones privadas actuales con grado de inversión establecen ISIN tanto 144A como Reg S y se emiten simultáneamente a ambos grupos de inversores, por lo que el informe se refiere a ambas conjuntamente como bonos de colocación privada. El gasto de capital en infraestructura de IA está amplificando significativamente la oferta de bonos de colocación privada. Se han emitido más de $270 mil millones de bonos de colocación privada en lo que va de 2026 en el mercado no financiero con grado de inversión en dólares estadounidenses, igualando ya la oferta de todo 2025 y encaminando a 2026 hacia un nuevo récord. La emisión relacionada con IA aumentó del 3% de la oferta de colocaciones privadas en 2024 al 42% en lo que va de 2026; los 20 mayores tramos de bonos con grado de inversión en dólares estadounidenses del último año estuvieron relacionados con IA, y los cinco mayores fueron todos colocados de forma privada. Las grandes transacciones de IA también elevaron el tamaño medio de una nueva colocación privada individual desde $1,1 mil millones hace dos años hasta $1,5 mil millones en 2026. Sin embargo, la frecuente aparición de grandes operaciones no significa que la participación de las colocaciones privadas en el mercado global con grado de inversión haya aumentado en la misma medida. Desde el final de la crisis financiera mundial, la emisión privada como proporción de la oferta del mercado primario ha aumentado solo moderadamente, aunque el incremento ha sido más pronunciado en los últimos años; en el mercado secundario, la participación de las colocaciones privadas en los bonos no financieros con grado de inversión en dólares estadounidenses en circulación se ha mantenido en general estable entre el 15% y el 20% durante casi 15 años. El cambio verdaderamente notable se encuentra en la composición interna: el stock tradicional en circulación se concentra principalmente en servicios públicos, petróleo y gas, y automóviles, mientras que la nueva oferta de los últimos 12 meses ha estado dominada por sectores relacionados con IA. Otro cambio estructural involucra los derechos de registro. En los últimos años, ha habido un aumento notable de las colocaciones privadas con grado de inversión emitidas sin derechos de registro y destinadas a permanecer permanentemente en formato 144A, en parte debido al amplio financiamiento mediante vehículos de propósito especial para infraestructura de IA. La proporción de estas emisiones que no es elegible para índices ha aumentado en general en los últimos años, aunque la proporción de 2026 es la más baja desde 2022. El mercado de bonos de alto rendimiento en dólares estadounidenses generalmente permite que las colocaciones privadas 144A y Reg S se incluyan en los índices, mientras que los principales índices de grado de inversión en dólares estadounidenses exigen que las colocaciones privadas cuenten con derechos de registro, permitiendo que los bonos se canjeen posteriormente por bonos registrados ante la SEC. En consecuencia, los bonos de financiamiento de centros de datos emitidos recientemente y estructurados como «144A-de-por-vida» permanecerán fuera de los índices. El informe estima que aproximadamente $2,4 billones de bonos con grado de inversión en dólares estadounidenses no son actualmente elegibles para índices debido a la ausencia de derechos de registro, equivalente al 20% del mercado más amplio; los bonos relacionados con IA representan actualmente solo algo más del 4% de este stock en circulación de colocaciones privadas no elegibles para índices. En términos de liquidez, las colocaciones privadas pueden alcanzar a un grupo menor de compradores institucionales cualificados que el universo de inversores disponible para los bonos registrados, lo que resulta en una negociación más lenta en el mercado secundario. Los datos confirman este mecanismo: la rotación de las colocaciones privadas con grado de inversión en dólares estadounidenses es aproximadamente la mitad que la de los bonos registrados. No obstante, los volúmenes de negociación de ambos tipos de bonos han aumentado en los últimos años, y el informe cita investigaciones previas que no muestran diferencias materiales en los diferenciales bid-ask entre bonos registrados y bonos 144A. Esto significa que, aunque las colocaciones privadas rotan más lentamente, sus costes reales de transacción son muy similares a los de los bonos registrados. El informe utiliza además un modelo de regresión para estimar la prima de diferencial de las colocaciones privadas frente a los bonos registrados, controlando las diferencias en calificaciones, prioridad de pago, sector y duración. Históricamente, las colocaciones privadas han proporcionado un diferencial adicional medio de aproximadamente 30 puntos básicos; esta prima ha continuado comprimiéndose en los últimos años y ahora se acerca más a 15 puntos básicos. Por tanto, el informe concluye que el aumento de los volúmenes de negociación y la reducción de la prima general reflejan una creciente familiaridad institucional con esta clase de activos y una mayor demanda de ella. El segmento TMT presenta una tendencia diferente. Este segmento incluye a la mayoría de los emisores relacionados con IA y, después de que su prima de colocación privada se redujera durante varios años consecutivos y se volviera brevemente negativa, se amplió significativamente durante los últimos cuatro meses al mismo tiempo que se aceleraba la oferta relacionada con IA. Esto indica que una mayor aceptación general de las colocaciones privadas por parte del mercado no ha eliminado el impacto de la oferta concentrada sobre la fijación relativa de precios en sectores específicos. La diferencia en la fijación de precios del mercado primario es mínima. Durante los últimos 12 meses, la concesión media de nueva emisión de las colocaciones privadas con grado de inversión en dólares estadounidenses fue de 6 puntos básicos, frente a 5 puntos básicos para los bonos registrados. En general, la base de inversores y la rotación de las colocaciones privadas siguen restringidas, y la ausencia de derechos de registro también provoca inelegibilidad para índices; sin embargo, la reducción de la prima general de diferencial, el aumento de los volúmenes de negociación y las concesiones de nueva emisión casi idénticas respaldan la opinión del informe de que este mercado está pasando de un segmento de nicho hacia una clase de activos institucionales convencional.

Marco de análisis

El informe explica primero los mecanismos de emisión de 144A y Reg S, y después utiliza las participaciones históricas de emisión y del mercado en circulación para determinar si las colocaciones privadas se han vuelto realmente más predominantes. Posteriormente analiza cómo los derechos de registro determinan la elegibilidad para índices y compara la liquidez mediante la rotación, medida como el volumen de negociación en relación con los bonos en circulación, y los diferenciales bid-ask. Por último, utiliza un modelo de regresión que controla por calificaciones, sector, prioridad de pago y duración para estimar la prima de diferencial de las colocaciones privadas frente a los bonos registrados, examinando el mercado global por separado del segmento TMT, donde se concentra la emisión de IA.

Notas metodológicas

• Análisis de Renta Fija y CréditoAnálisis de Diferenciales

  Diferencial excedente de los bonos de colocación privada frente a los bonos registrados

  El informe compara los diferenciales de las colocaciones privadas con los de los bonos registrados para medir la compensación que los inversores exigen por un universo de compradores más reducido y una menor rotación, y examina cómo esta compensación cambia con el tiempo y en respuesta a la oferta sectorial.

• Teoría Cuantitativa/Factorial/de Carteras

  Modelo de regresión que controla las características de los bonos

  El modelo controla por calificaciones, sector, prioridad de pago y duración para eliminar, en la medida de lo posible, las diferencias de diferencial causadas por variaciones en las características fundamentales de los bonos, estimando así la prima de diferencial atribuible al propio formato de emisión privada.

• Marco de Análisis de Industria/SectorMarco de Oferta-Demanda

  Cambios en la oferta de financiamiento de IA y la demanda institucional

  El informe sigue el aumento de la emisión resultante del financiamiento de infraestructura de IA, al tiempo que utiliza los cambios en los volúmenes de negociación y las primas de diferencial para evaluar la demanda institucional y la aceptación del mercado, y explica por qué la oferta concentrada de TMT corresponde a una ampliación localizada de la prima.

• Análisis de Renta Fija y Crédito

  Comparación de liquidez utilizando rotación y diferenciales bid-ask

  El informe mide la actividad de negociación utilizando el volumen medio diario de negociación como porcentaje de los bonos en circulación, al tiempo que compara los diferenciales bid-ask, distinguiendo entre una rotación más lenta y mayores costes reales de transacción.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Bonos de Colocación Privada con Grado de Inversión en Dólares Estadounidenses (144A/Reg S)

  El financiamiento para infraestructura de IA y gasto de capital en centros de datos está impulsando el crecimiento del volumen de emisión y del tamaño de las operaciones individuales, aumentando la importancia de este mercado dentro del ecosistema de crédito con grado de inversión.

  Fortalezas

  El diferencial excedente general sigue siendo de aproximadamente 15 puntos básicos; los volúmenes de negociación han aumentado en los últimos años; los diferenciales bid-ask son muy similares a los de los bonos registrados; y la concesión de nueva emisión del mercado primario es solo 1 punto básico superior a la de los bonos registrados.

  Debilidades

  El universo de compradores institucionales cualificados es más reducido, y la rotación es aproximadamente la mitad que la de los bonos registrados; los bonos sin derechos de registro no pueden incluirse en los principales índices de grado de inversión en dólares estadounidenses.

  Comparación

  Históricamente, las colocaciones privadas ofrecían una prima de aproximadamente 30 puntos básicos frente a los bonos registrados, comparada con aproximadamente 15 puntos básicos en términos generales actualmente; las concesiones de nueva emisión de los últimos 12 meses fueron de 6 y 5 puntos básicos, respectivamente.

  Riesgos

  En un contexto de aceleración de la oferta, la prima de diferencial de las colocaciones privadas TMT y relacionadas con IA se ha ampliado significativamente durante los últimos cuatro meses.

Datos clave

• Emisión de colocaciones privadas en lo que va de 2026Más de $270 mil millonesYa equivalente a la oferta de todo 2025, con 2026 encaminado a establecer un récord
• Participación de la emisión relacionada con IA42%En lo que va de 2026; solo 3% en 2024
• Mayores tramos de bonos con grado de inversión en dólares estadounidenses del último añoLos 20 estuvieron relacionados con IALos cinco mayores fueron todos colocados de forma privada
• Tamaño medio de una nueva colocación privada individual$1,5 mil millones$1,1 mil millones hace dos años; las grandes transacciones de IA elevaron el tamaño medio
• Participación de las colocaciones privadas en los bonos en circulación del mercado secundario15% a 20%Se mantuvo en general dentro de este rango durante casi 15 años
• Bonos con grado de inversión en dólares estadounidenses no elegibles para índices debido a la ausencia de derechos de registroAproximadamente $2,4 billonesAproximadamente el 20% del mercado más amplio de grado de inversión en dólares estadounidenses
• Bonos relacionados con IA como proporción de las colocaciones privadas en circulación no elegibles para índicesAlgo más del 4%Actualmente sigue siendo solo una pequeña parte de este mercado en circulación
• Rotación relativa de los bonos de colocación privadaAproximadamente la mitad que la de los bonos registradosRefleja el universo más reducido de compradores cualificados, aunque los volúmenes de negociación de ambos tipos de bonos han aumentado en los últimos años
• Diferencial excedente histórico de los bonos de colocación privadaAproximadamente 30 puntos básicosFrente a bonos registrados con características comparables
• Diferencial excedente general actual de los bonos de colocación privadaAproximadamente 15 puntos básicosSignificativamente comprimido frente a los niveles históricos
• Cambio en la prima de los bonos de colocación privada TMTSe amplió significativamente durante los últimos cuatro mesesAnteriormente se había reducido durante varios años consecutivos y se volvió brevemente negativa
• Concesión de nueva emisión para bonos de colocación privada6 puntos básicosMedia de los últimos 12 meses; 5 puntos básicos para bonos registrados

Impacto e implicaciones

El informe considera que el financiamiento del gasto de capital en IA está cambiando el volumen de emisión, la composición sectorial y la estructura de derechos de registro del mercado de bonos de colocación privada con grado de inversión en dólares estadounidenses, pero aún no ha provocado un aumento drástico de su participación global en los bonos en circulación. Una demanda institucional más fuerte ha acercado la prima general de diferencial y la concesión de nueva emisión de las colocaciones privadas a las de los bonos registrados, pero la ausencia de derechos de registro sigue conduciendo a la exclusión de índices, mientras que el universo más reducido de compradores también resulta en una rotación significativamente menor; entretanto, la oferta concentrada de TMT ha causado una ampliación localizada de los diferenciales relativos.

Riesgos

• El universo de compradores cualificados para las colocaciones privadas es menor que el del mercado de bonos registrados, y su rotación es aproximadamente la mitad que la de los bonos registrados.
• Los bonos «144A-de-por-vida» sin derechos de registro no pueden incluirse en los principales índices de grado de inversión en dólares estadounidenses, y los bonos de centros de datos emitidos recientemente de este tipo permanecerán fuera de los índices.
• El crecimiento concentrado de la oferta relacionada con IA ha coincidido con una ampliación significativa de la prima de diferencial de los bonos de colocación privada TMT durante los últimos cuatro meses.