Nebius Group (NBIS.US): Los pedidos competitivos y los sólidos precios impulsan revisiones al alza de las estimaciones de Nebius, con el precio objetivo a 12 meses elevado a $328

Visión general

El informe actualiza las previsiones de resultados y valoración de Nebius. Su visión central es que la demanda de infraestructura de IA es sólida, los pedidos obtenidos competitivamente validan el atractivo para los clientes, la adquisición y construcción de capacidad se están acelerando, los pagos anticipados de clientes y la cartera de contratos brindan apoyo a la financiación, y se espera que los precios, la utilización y el negocio ligero en activos mejoren los márgenes a largo plazo. Con base en estos desarrollos, Goldman Sachs eleva sus previsiones de medio a largo plazo y su precio objetivo, y reitera su calificación de Compra.

Perspectivas principales

Primero, los pedidos de clientes y los precios han mejorado la visibilidad de la demanda. Los ingresos de Nebius en el segundo trimestre se beneficiaron de una mayor utilización y de mayores contribuciones de productos ligeros en activos y de mayor margen, como Token Factory y adquisiciones recientes. Durante el mismo periodo, la empresa aseguró cuatro contratos emblemáticos de mil millones de dólares, todos derivados de procesos de selección competitivos: aunque los clientes tenían proveedores existentes, aun así eligieron a Nebius para satisfacer la demanda de próxima generación. Los precios de las transacciones del segundo trimestre superaron los $20 millones por megavatio, con periodos de recuperación de menos de dos años. Se espera que estos contratos comiencen a aportar ingresos desde el final del cuarto trimestre y proporcionen una referencia de precios hasta comienzos de 2027. La empresa también está negociando acuerdos de capacidad de corto plazo con plazos de hasta seis meses y precios de $40 millones—$50 millones por megavatio, que el informe espera se conviertan en una fuente significativa de ingresos en 2027 y posteriormente. Segundo, la construcción de capacidad se está acelerando a medida que mejora el acceso a la energía. Se espera que la capacidad desplegada al final del segundo trimestre comience a generar ingresos en el tercer trimestre. Los compromisos existentes de clientes y la inversión de capital han aumentado la visibilidad sobre la construcción de 2026 y están sentando las bases para despliegues de escala significativamente mayor en 2027. Nebius ha evitado deliberadamente contratar parte de su capacidad de 2027, lo que refleja la confianza de la dirección en los precios futuros. La construcción del edificio del proyecto de Vineland, Nueva Jersey, se completó a principios de ese verano, y la instalación de equipos de ingeniería avanza. El cambio a celdas de combustible Bloom puede proporcionar energía fiable y de bajas emisiones, y ayudar a desbloquear y acelerar el desarrollo de sitios posteriores. La empresa ha asegurado cientos de megavatios de recursos de generación detrás del medidor, elevó su objetivo de energía contratada para FY26 de más de 4GW a 5GW y planea desplegar más de 1GW de capacidad anualmente en adelante. La empresa también está incorporando despliegues de CPU Arm junto con clústeres de GPU para satisfacer la demanda de nuevas cargas de trabajo agénticas, lo cual Goldman Sachs considera que fortalecerá su oferta competitiva. Tercero, los pagos anticipados de clientes y la cartera de contratos crean múltiples capas de canales de financiación. El flujo de caja operativo ya se ha vuelto positivo y se espera que crezca con la escala. Los pagos anticipados de clientes en los contratos del segundo trimestre pueden cubrir aproximadamente 50%—60% del gasto de capital asociado, y la dirección pretende aumentar aún más esta cobertura. Aproximadamente el 70% de las transacciones del segundo trimestre incluyeron pagos anticipados, proporcionando más de $9 mil millones en financiación inicial para 2026. Los contratos de largo plazo con clientes de grado de inversión también pueden utilizarse para financiación respaldada por activos, y la empresa cuenta con aproximadamente $40 mil millones de cartera de contratos comprometidos que puede servir como base de financiación. En julio, Nebius aseguró su primer préstamo respaldado por activos de $775 millones, respaldado por flujos de caja contratados y con una tasa de interés de un dígito medio. La dirección considera que esta estructura puede replicarse en contratos con clientes adicionales. Si se requiriera financiación adicional, la empresa también podría considerar deuda corporativa y financiación vinculada a acciones. Cuarto, la utilización, la combinación de negocios, el modelo ligero en activos y los precios respaldan conjuntamente los márgenes a largo plazo. La nueva capacidad está esencialmente agotada tan pronto como entra en funcionamiento, mientras que una mayor utilización y una mejor eficiencia de la infraestructura están impulsando la rentabilidad. Se espera que los servicios de nube de alto valor, como inferencia y soluciones agénticas, representen una mayor proporción de los ingresos y contribuyan positivamente a los márgenes del grupo. Bajo el nuevo modelo de asociación ligero en activos, los socios financian, construyen y operan la infraestructura, mientras Nebius proporciona la plataforma integral y la demanda de clientes, permitiéndole generar ingresos de alto margen con menor capital en balance. La mayoría de los contratos también permiten a la empresa trasladar cargas de trabajo entre distintos sitios de capacidad dentro de la misma región, reduciendo la dependencia de un único sitio y mejorando la utilización. Una subasta reciente de capacidad de GPU Blackwell se adjudicó a un precio 15% superior al pico anterior, demostrando además un entorno de precios robusto. La dirección espera que la capacidad de los centros de datos propiedad de Nebius comience a mejorar los márgenes en la segunda mitad de 2027, junto con la utilización, los precios y la combinación de ingresos como impulsores de la expansión de márgenes. En cuanto a las previsiones, Goldman Sachs mantiene su previsión de ingresos para FY26, pero eleva sus previsiones de ingresos para 2027—2030 en 2%—3% debido a la mejora del atractivo para clientes, los precios y la economía de contratos en el negocio principal de IA. Reflejando cambios en los supuestos de ingresos y combinación de negocios, las previsiones de beneficio bruto FY26—FY30 aumentan en 1%—3%. Los cambios en las previsiones de EBIT ajustado van de -1% a +8%, reflejando supuestos actualizados de ingresos, margen bruto y gastos operativos. Las estimaciones de EBITDA durante el periodo de previsión aumentan en 1%—3%, en correspondencia con cambios en los supuestos de EBIT, compensación basada en acciones y depreciación y amortización. En cuanto a la valoración, Goldman Sachs reitera su calificación de Compra y eleva su precio objetivo a 12 meses de $286 a $328. El nuevo precio objetivo se basa en aplicar un múltiplo EV/Ventas de 7x a las ventas 2HCY27+1HCY28E, frente al múltiplo EV/Ventas de 9x anterior aplicado a las ventas CY27E. El cambio en el marco del múltiplo de valoración refleja principalmente el avance del periodo de valoración, mientras que el precio objetivo también está respaldado por mayores previsiones de ventas. Los principales riesgos identificados explícitamente en el informe son la presión competitiva de los proveedores de nube a hiperescala, una adopción de IA más lenta de lo esperado y una menor visibilidad del negocio debido a contratos de corto plazo.

Marco de análisis

Goldman Sachs analiza primero la competitividad de los pedidos, la utilización y los precios de capacidad con base en la información más reciente de la dirección; después examina la adquisición de energía, la construcción de centros de datos y el ritmo de despliegue para evaluar la capacidad de materializar ingresos. Posteriormente, el informe evalúa las fuentes de financiación para la expansión considerando los pagos anticipados de clientes, la cartera de contratos, el flujo de caja operativo y los préstamos respaldados por activos, mientras evalúa la trayectoria de márgenes mediante la utilización, la combinación de servicios en la nube, las asociaciones ligeras en activos y la puesta en funcionamiento de centros de datos propios. Finalmente, Goldman Sachs ajusta en consecuencia sus previsiones de ingresos y beneficios FY26—FY30 y actualiza su precio objetivo a 12 meses utilizando un periodo de valoración EV/Ventas trasladado hacia adelante.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de capacidad de infraestructura de IA

  El informe considera los pedidos obtenidos competitivamente, el hecho de que la capacidad se agote tan pronto como entra en funcionamiento y la demanda de clientes como evidencia de demanda. Combina estos factores con el acceso a energía, la construcción de centros de datos y la reserva de capacidad de 2027 para analizar el ritmo de oferta y evaluar los ingresos y precios futuros.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Descomposición de capacidad, utilización y precios unitarios de capacidad

  El informe examina por separado el crecimiento del volumen procedente de la capacidad desplegada y la utilización, así como los cambios de precios reflejados en los precios de contratos por megavatio y los precios de subastas de capacidad de GPU, y luego utiliza estos factores para actualizar sus evaluaciones de ingresos y márgenes.

• Método de valoraciónOtro

  Valoración EV/Ventas y avance del periodo de valoración

  Goldman Sachs aplica un múltiplo EV/Ventas de 7x a las ventas 2HCY27+1HCY28E y calcula el precio objetivo utilizando mayores previsiones de ventas. En comparación con el múltiplo EV/Ventas previo de 9x aplicado a CY27E, el cambio en el marco de múltiplos refleja el avance del periodo de valoración.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Nebius Group (NBIS.US)

  La mejora de la demanda de infraestructura de IA, la expansión de capacidad, los precios y las condiciones de financiación contractual sustentan directamente las mayores previsiones y el precio objetivo del informe.

  Fortalezas

  Sólidos pedidos competitivos de clientes, con capacidad esencialmente agotada tan pronto como entra en funcionamiento; precios robustos; una mayor escala de energía contratada; canales de financiación diversificados proporcionados por pagos anticipados de clientes, cartera de contratos y préstamos respaldados por activos; y un modelo de plataforma ligero en activos que ayuda a reducir la intensidad de capital y mejorar los márgenes.

  Debilidades

  Algunos contratos de capacidad tienen plazos relativamente cortos, reduciendo la visibilidad sobre los ingresos a largo plazo; la construcción de capacidad a gran escala sigue dependiendo del acceso continuo a energía, de la ejecución de infraestructura y de acuerdos de financiación.

  Comparación

  Los cuatro contratos de mil millones de dólares asegurados en el segundo trimestre se ganaron competitivamente pese a que los clientes tenían proveedores existentes, lo que demuestra la capacidad de Nebius para captar demanda incremental de próxima generación.

  Riesgos

  Presión competitiva de proveedores de nube a hiperescala, adopción de IA más lenta de lo esperado y menor visibilidad debido a contratos de corto plazo.

Datos clave

• Contratos emblemáticos del segundo trimestreCuatro contratos de mil millones de dólaresTodos representaron demanda incremental de próxima generación obtenida en competencia con los proveedores existentes de los clientes
• Precios de transacciones del segundo trimestreMás de $20 millones/MWPeriodos de recuperación inferiores a dos años, con contribución a los ingresos prevista desde el final del cuarto trimestre
• Precios de acuerdos de capacidad de corto plazo$40 millones—$50 millones/MWPlazos de acuerdo de hasta seis meses, con contribución a los ingresos prevista en 2027 y posteriormente
• Objetivo de energía contratada FY265GWEl objetivo anterior era más de 4GW
• Objetivo futuro de despliegue anual de capacidadMás de 1GW/añoBasado en el progreso reciente en la ejecución de construcción
• Cobertura de pagos anticipados de clientesAproximadamente 50%—60% del gasto de capital asociadoSe aplica a los contratos del segundo trimestre; la dirección planea aumentarla aún más
• Proporción de transacciones que incluyen pagos anticipadosAproximadamente 70%Basado en contratos completados en el segundo trimestre
• Financiación inicial de 2026Más de $9 mil millonesProcedente de acuerdos de pago anticipado en contratos del segundo trimestre
• Cartera de contratos comprometidosAproximadamente $40 mil millonesPuede servir como base para financiación respaldada por activos
• Primer préstamo respaldado por activos$775 millonesAsegurado en julio, respaldado por flujos de caja contratados, con una tasa de interés de un dígito medio
• Precio de subasta de GPU Blackwell15% por encima del pico anteriorIndica que los precios de capacidad siguen estando bien respaldados
• Revisión de previsión de ingresos 2027—2030Elevada en 2%—3%La previsión de ingresos FY26 permanece sin cambios
• Revisión de previsión de beneficio bruto FY26—FY30Elevada en 1%—3%Refleja cambios en los supuestos de ingresos y combinación de negocios
• Cambio en la previsión de EBIT ajustado FY26—FY30-1% a +8%Refleja supuestos actualizados de ingresos, margen bruto y gastos operativos
• Revisión de EBITDA del periodo de previsiónElevada en 1%—3%Refleja cambios en los supuestos de EBIT, compensación basada en acciones y depreciación y amortización
• Precio objetivo a 12 meses$328Anterior: $286
• Múltiplo de valoración7x EV/VentasAplicado a las ventas 2HCY27+1HCY28E; anteriormente 9x sobre CY27E

Impacto e implicaciones

El informe considera que los pedidos obtenidos competitivamente y los altos precios mejoran la visibilidad sobre la demanda y los ingresos futuros de Nebius, mientras que el acceso acelerado a energía y la construcción de capacidad amplían el alcance para la materialización del negocio. Los pagos anticipados de clientes, la cartera de contratos y la financiación respaldada por activos pueden aliviar las necesidades de financiación asociadas con la rápida expansión. Mientras tanto, se espera que las asociaciones ligeras en activos, los servicios de nube de alto valor, la asignación intrarregional de cargas de trabajo y la puesta en funcionamiento de centros de datos propios impulsen la mejora de márgenes a largo plazo. Estos factores respaldan los aumentos de Goldman Sachs en sus previsiones de ingresos para 2027—2030 y beneficios relacionados, así como su mayor precio objetivo.

Riesgos

• La presión competitiva de los proveedores de nube a hiperescala podría debilitar la capacidad de Nebius para ganar pedidos o mantener los precios.
• Una adopción de IA más lenta de lo esperado podría afectar la demanda de capacidad y el crecimiento de los ingresos.
• Los contratos de menor plazo podrían reducir la visibilidad sobre los ingresos futuros y la utilización de capacidad.

Aspectos que vigilar

• Monitorear si la capacidad puesta en funcionamiento al final del segundo trimestre comienza a aportar ingresos según lo previsto en el tercer trimestre.
• Observar si los contratos del segundo trimestre fijados por encima de $20 millones por megavatio comienzan a aportar ingresos al final del cuarto trimestre.
• Seguir el progreso hacia 5GW de energía contratada en FY26 y el despliegue de más de 1GW de capacidad anualmente a partir de entonces.
• Monitorear si el despliegue real en 2027 es significativamente mayor que en 2026 y si la capacidad actualmente sin contratar logra mejores precios.
• Observar si la cobertura de pagos anticipados de clientes del gasto de capital puede aumentar aún más desde aproximadamente 50%—60%.
• Monitorear si la capacidad de los centros de datos propiedad de Nebius comienza a impulsar la mejora de márgenes en la segunda mitad de 2027.