Energy security meets transition：能源安全扰动强化了储能、可再生能源混合项目和供应链多元化的逻辑

概览

这份JPMorgan Transition Talks报告考察了能源安全担忧与能源转型如何在石油、电力和储能市场相互作用。报告认为，储能、可再生能源混合项目、海上风电基础设施和部分公用事业公司将受益，同时强调供应链和国内制造的制约。

核心观点

报告首先从两股相互作用的力量分析全球能源价格：霍尔木兹海峡的中断风险和季节性需求。全球石油库存已被消耗，即使流量部分减少也可能迅速收紧实物供应。与此同时，冬季准备使需求从初夏低点回升。中国被视为关键的调节市场：原油进口量从年初到年中大幅下降，随后随着国内成品油需求改善而回升，并非战略储备采购的大规模重启。如果冬季准备需求消退，特别是在暖冬情景下，油价可能回落；但要实现持久下跌，仍需新增供应。 JPMorgan认为，多地区储能系统安装的强劲增长，是将更高可再生能源渗透率转化为电网可靠性和可投资经济效益的实用途径。在韩国，政府加快太阳能和风电目标的举措以及市场对更大规模ESS招标的预期，支撑需求。在欧洲，更明显的可再生能源驱动鸭子曲线使低谷电价更低、峰值电价仍然较高，扩大了储能套利机会并推动更长时长系统。在印度，随着太阳能增长，也出现类似情况：燃煤电厂在太阳能发电时段降低出力，而高峰时段的商用电价趋紧，推动电力采购协议转向可再生能源与电池结合的混合结构。在电网薄弱且柴油发电普遍的新兴市场，更高的燃料成本使柴油发电与光伏加储能日益可替代，支持表后和岛屿市场部署。 供应链回流和多元化正在推进，但面临执行制约。印度正从较低基数扩大电池储能规模，但短期部署仍依赖进口系统，尤其是来自中国的系统。获得技术转让或合资方式以实现国内电芯制造的努力，面临合作方兴趣有限的问题。因此，报告称可靠性需求将通过多条并行路径满足：抽水蓄能，但其执行难度高且建设周期长；新增燃煤产能订单，以支持非太阳能时段的稳定性；以及对电池和混合项目的持续政策支持。在美国，多元化体现为对中国来源ESS电池进口的依赖下降以及韩国出货增加。韩国一项在概念上仿照美国生产税收抵免的本地激励提案，可能改善韩国制造的经济性，但结果取决于政策设计，包括税收抵扣机制，以及企业扩大国内产能的能力。 在这一背景下，报告看好OW评级的转型相关标的。报告重点提及Sungrow和Deye，它们受益于欧洲和新兴市场的ESS安装增长；Orient Cables和Dajin受益于欧洲和中国的海上风电发展；NTPC作为防御性的印度公用事业公司，具备来自产能扩张的明确受监管增长空间；SK Innovation则受益于炼油和润滑油业务走强，以及更合理规模的电池战略，该战略改善资产负债表灵活性并可能支持补涨式重估。

分析框架

报告将石油市场的供应风险和季节性需求与区域电力市场状况联系起来，继而分析可再生能源渗透率如何改变日内价格形态和储能经济性。它比较了不同地区的政策、采购和供应链条件，然后识别出可从储能、电网基础设施、风电开发和受监管公用事业产能需求中受益的公司。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  基于中断风险、库存、季节性需求和新增供应的油价分析。

  报告通过霍尔木兹海峡潜在供应中断、低库存、冬季准备需求以及实现油价持久下跌所需的新增供应之间的平衡，解释油价压力。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  从可再生能源渗透率和电网状况传导至储能、混合采购、电池供应及相关公司的逻辑。

  报告将电价形态和电网可靠性需求与储能系统、电池、混合项目、电网基础设施及部分企业受益者的需求联系起来。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Sungrow - A (300274.SZ)

  受益于欧洲和新兴市场的ESS安装增长。

  优势

  受益于储能部署扩大。

  对比

  与Deye一同被列为ESS受益标的。

  风险

  ESS需求和区域部署条件可能变化。

• Deye - A (605117.SS)

  受益于欧洲和新兴市场的ESS安装增长。

  优势

  受益于储能部署扩大。

  对比

  与Sungrow一同被列为ESS受益标的。

  风险

  ESS需求和区域部署条件可能变化。

• Orient Cables - A (603606.SS)

  与欧洲和中国的海上风电发展相关。

  优势

  受益于海上风电发展。

  对比

  与Dajin一同被列为海上风电受益标的。

• Dajin - A (002487.SZ) and Dajin - H (1081.HK)

  与欧洲和中国的海上风电发展相关。

  优势

  受益于海上风电发展。

  对比

  与Orient Cables一同被列为海上风电受益标的。

• NTPC Ltd. (NTPC.NS)

  具备由产能扩张带来的受监管增长的防御性印度公用事业公司。

  优势

  来自产能扩张的受监管增长空间明确。

• SK Innovation (096770.KS)

  可能受益于炼油和润滑油业务走强以及规模调整后的电池战略。

  优势

  炼油和润滑油业务走强，且规模调整后的电池战略带来更高的资产负债表灵活性。

  风险

  韩国本地化激励的收益取决于政策设计和国内产能爬坡。

关键数据

• 讨论股票的评级Dajin A 002487.SZ: OW; Dajin H 1081.HK: OW; Deye 605117.SS: OW; NTPC.NS: OW; Orient Cables 603606.SS: OW; SK Innovation 096770.KS: OW; Sungrow 300274.SZ: OW评级列于报告的公司讨论部分。
• 讨论股票的价格Dajin A: Rmb42.93; Dajin H: HK$31.78; Deye: Rmb77.85; NTPC: Rs323.50; Orient Cables: Rmb35.33; SK Innovation: W149,300; Sungrow: Rmb82.81除非另有说明，所有价格均截至2026年9月29日收盘；SK Innovation日期为2026年9月30日。
• SK Innovation此前目标价W170,000报告历史推荐表显示，该目标价对应2026年7月12日的OW评级。

影响与含义

JPMorgan认为，能源安全将强化而非取代能源转型：储能和可再生能源混合项目可以支持可靠性，海上风电基础设施和受监管产能扩张可以受益。机会同时受到进口设备依赖、抽水蓄能建设周期长和国内制造激励不确定性的制约。

风险

• 由于全球库存已被消耗，霍尔木兹海峡流量部分中断可能迅速收紧实物石油供应。
• 印度短期电池储能推广仍依赖进口系统，而国内电芯制造的技术转让和合资路径面临合作方兴趣有限的问题。
• 抽水蓄能项目执行难度高且建设周期长。
• 拟议的韩国本地生产激励的经济效益取决于最终设计和企业扩大国内产能的能力。