Fujitsu（6702）研报解读

概览

这篇事件点评分析Fujitsu计划推出的国产MONAKA CPU和MONAKA Server。Goldman Sachs认为，这些产品或将从FY3/28起成为新的盈利贡献来源，并维持其基于利润改善、AI敞口和估值支撑的整体Buy投资逻辑。

核心观点

Fujitsu宣布，将于2026年11月开始接受其国产新一代FUJITSU-MONAKA CPU及FUJITSU MONAKA Server的订单。CPU产品预计在2027年1月至3月发货，MONAKA Server产品则预计从2027年4月起发货。MONAKA采用先进的2nm制程技术，旨在实现AI推理的高吞吐量和高能效。该服务器为搭载该CPU的国产主权AI服务器，并在石川县笠岛工厂生产。 公司已向日本和欧洲金融、电信及制造等行业的30家公司提前提供MONAKA Server，以拓展潜在应用场景。其计划向日本和欧洲的数据中心运营商、企业、政府机构及国防客户更广泛地销售。Goldman Sachs指出，在需要处理机密信息的场景下，本地部署AI服务器的需求似乎正在增长。在Fujitsu宣布已启动部署相关业务研究后，该机构还认为实体AI是其AI服务器潜在应用的有力领域。 Goldman Sachs表示，自研CPU和AI服务器是Fujitsu中期计划确定的重点领域，公司预计其将从FY3/28开始贡献盈利。Fujitsu尚未披露量化的盈利影响，因此该机构将9月16日的IR Day视为可能提供进一步评论的节点。该产品计划补充了Goldman Sachs既有的投资逻辑：Fujitsu正将资源集中于重点业务，围绕非核心泛在解决方案和设备解决方案推进结构性改革，并计划在中期处置非核心业务。该机构预计，公司将通过优化人力资源、使用离岸资源、剥离业务、UvANCE需求扩张带来的经营杠杆，以及在系统开发中更广泛采用生成式AI来改善盈利能力。 报告预计Fujitsu的中期利润增长将超过行业平均水平，并认为P/E存在上升空间。其12个月¥4,590目标价基于FY3/28 EPS ¥209和22x目标P/E。该倍数基于IT服务约21-22x的估值倍数及硬件行业21.0x的估值倍数加权得出；前者较行业平均19.0x P/E溢价20%，利润权重为IT服务80%、硬件20%。Goldman Sachs将IT服务估值溢价归因于预期利润增长显著高于行业平均、积极的股东回报政策、在生成式AI赋能系统开发和AI解决方案方面的定位，以及其认为其他系统集成商较少具备的国防等增长机会。报告列示的主要风险包括：商业环境恶化导致IT服务或硬件需求走弱、元器件成本涨幅高于预期、价格传导延迟、采购延迟导致机会损失，以及亏损项目。

分析框架

Goldman Sachs先评估MONAKA CPU和服务器推出的时点、技术及目标客户市场，再将该计划与Fujitsu的中期盈利和AI增长战略联系起来。该机构通过预期盈利能力改善评估整体投资逻辑，并采用按业务板块加权的P/E估值，分别使用IT服务和硬件估值倍数。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  按业务板块加权的目标P/E估值

  目标价采用FY3/28 EPS ¥209和22x目标P/E。Goldman Sachs根据IT服务及硬件各自的P/E假设，并按预期利润贡献加权得出该倍数。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  评估Fujitsu的技术、AI定位和系统集成能力

  报告以Fujitsu的技术和大型系统集成经验、AI布局、UvANCE需求敞口、结构性改革及股东回报政策来支持其投资逻辑。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Fujitsu (6702.T)

  主要覆盖公司；MONAKA CPU和主权AI服务器的推出预计将从FY3/28起支持盈利。

  优势

  在大型系统开发与集成、AI布局、UvANCE需求敞口、结构性改革和股东回报政策方面具备优势。

  劣势

  尚未披露MONAKA产品对盈利的量化影响。

  对比

  Goldman Sachs因预计Fujitsu中期利润增长将显著超过行业平均，而对其IT服务业务采用较行业平均更高的P/E估值。

  风险

  需求走弱、元器件成本通胀、价格传导延迟、采购延迟及亏损项目。

关键数据

• 开始接受订单时间November 2026MONAKA CPU和MONAKA Server产品计划开始广泛接受销售订单的时间。
• MONAKA CPU发货时间January–March 2027FUJITSU-MONAKA产品的预计发货期间。
• MONAKA Server发货时间April 2027MONAKA Server产品预计开始发货的时间。
• 提前部署客户数量30 companies日本和欧洲金融、电信及制造等行业中提前获得MONAKA Server的公司数量。
• 预期盈利贡献时间FY3/28Fujitsu预计自研CPU和AI服务器将开始贡献盈利的财年。
• 12个月目标价¥4,590基于FY3/28 EPS ¥209和22x目标P/E。
• 当前股价¥4,009截至2026年9月14日收盘的股价。
• 预期上行空间14.5%报告股价与目标价之间的差额。
• FY3/28E营业利润¥486.0bnGoldman Sachs预测，相比FY3/27E的¥411.0bn。
• FY3/28E EPS¥208.6预测表中的数值；目标价讨论采用FY3/28 EPS ¥209。

影响与含义

Goldman Sachs将MONAKA和MONAKA Server视为Fujitsu AI增长逻辑的补充，而非已量化的近期盈利驱动因素。若推出顺利，可能强化该机构对Fujitsu实现高于行业平均的中期利润增长并获得估值溢价的判断。

风险

• 若商业环境恶化，IT服务和硬件需求可能走弱。
• 元器件成本可能高于预期。
• Fujitsu向客户传导更高成本的过程可能延迟。
• 采购延迟可能造成机会损失。
• 亏损项目可能压制盈利能力。

后续跟踪

• MONAKA CPU和AI服务器的量化盈利影响评论，包括Fujitsu在9月16日IR Day可能披露的信息。
• 30家公司的提前部署能否转化为来自数据中心、企业、政府机构和国防客户的更广泛订单。
• 2027年CPU和服务器发货的时点及执行情况。