Japan IT services sector read-across from mid-tier system integrators — Interpretação do relatório

Visão geral

O Goldman Sachs revisa os resultados de duas integradoras de sistemas japonesas de médio porte não cobertas, Simplex HD e Dentsu Soken, para avaliar as implicações para sua cobertura de serviços de IT. A instituição conclui que o forte investimento em IT financeiro e a crescente demanda por consultoria de implementação de AI são sinais de leitura cruzada favoráveis para BayCurrent e Nomura Research Institute.

Visões principais

O Goldman Sachs usa os resultados das empresas não cobertas Simplex HD e Dentsu Soken como indicadores para o setor japonês mais amplo de serviços de IT, sem expressar opiniões de investimento sobre essas duas companhias. A principal leitura cruzada é que os gastos de IT do setor financeiro e a demanda por consultoria de implementação de AI seguem fortes, o que considera favorável para empresas com capacidades relevantes, incluindo BayCurrent e Nomura Research Institute. O lucro operacional do 1Q de FY3/27 da Simplex HD foi ¥3.43bn, alta de 7% ou ¥0.21bn em relação ao ano anterior, em linha com as expectativas da empresa. A consultoria e a integração de sistemas para instituições financeiras e órgãos governamentais cresceram; a repasse de custos em SI e a produtividade do desenvolvimento guiado por AI elevaram a margem bruta em 2.3 pontos percentuais em termos anuais. Contudo, as despesas de P&D aumentaram ¥0.76bn em relação ao ano anterior, principalmente pelo uso de AI generativa, mantendo moderado o crescimento do lucro e reduzindo a margem operacional em 2.6 pontos percentuais. O ambiente de pedidos da Simplex foi forte: os pedidos do 1Q totalizaram ¥17.6bn, alta de 31% ou ¥4.19bn em relação ao ano anterior. Os pedidos de consultoria cresceram 39%, sustentados pela disposição de investimento de instituições financeiras e por estratégias de DX voltadas a usuários de varejo; as consultas por consultoria de suporte à implementação de AI também aumentaram. Os pedidos de integração de sistemas cresceram 41%, apoiados por grandes projetos para Tokyo Financial Exchange Inc. e órgãos governamentais. Embora os pedidos reportados tenham ficado ligeiramente abaixo do ponto médio da faixa-alvo da empresa de ¥18.5bn ± ¥2.0bn, o Goldman Sachs observa que projetos de mais de ¥1bn passaram para o 2Q e que, em base subjacente, os pedidos ficaram ligeiramente acima do ponto médio. O relatório destaca um trade-off de curto prazo na implementação do desenvolvimento guiado por AI da Simplex. A empresa usa AI, em princípio, em novos projetos desde FY3/27; o ganho de produtividade no 1Q foi ¥0.3bn, exatamente compensado por ¥0.3bn de custos de AI token. Os custos de token cresceram de abril para maio e junho, superaram o esperado a partir de maio e podem exceder ¥1.2bn no ano. Como restringe e otimiza o uso ao mesmo tempo em que amplia o escopo do desenvolvimento guiado por AI, espera que os custos desde julho permaneçam no nível de junho. Assim, o Goldman Sachs aponta que os custos de token podem superar o efeito de produtividade no 2Q e no 3Q, resultando em efeito líquido negativo no curto prazo. A Simplex já havia mencionado possíveis custos iniciais, não vê gargalos técnicos e pretende tornar o efeito líquido positivo em FY3/28 por meio de ganhos de produtividade de médio prazo. A Simplex manteve inalterada a orientação para o primeiro semestre, implicando lucro operacional de 2Q de ¥3.92bn, alta de 2% ou ¥80mn em relação ao ano anterior. O crescimento modesto reflete despesas de P&D ¥0.44bn maiores em termos anuais e possíveis custos mais altos de AI token, e não piora do ambiente de negócios. A administração continua a considerar forte o ambiente de pedidos e espera que projetos atrasados do 1Q contribuam no 2Q. O lucro operacional do primeiro semestre de FY12/26 da Dentsu Soken foi ¥12.34bn, alta de 16% em relação ao ano anterior e acima da orientação de ¥12.0bn. O resultado refletiu despesas de SG&A menores que o esperado e demanda mais forte do que a prevista por sistemas centrais do Dentsu Group e software próprio de contabilidade consolidada e gestão de recursos humanos. O lucro operacional do 2Q subiu 18% em relação ao ano anterior para ¥5.75bn, principalmente devido ao crescimento de 42% em Financial Solutions e de 113% em Communication IT. Financial Solutions foi beneficiada pela expansão da demanda, sobretudo entre megabancos, enquanto Communication IT foi impulsionada pelo aumento do investimento do Dentsu Group em sistemas centrais. O quadro por segmentos da Dentsu Soken foi desigual, mas em geral construtivo. O lucro operacional de Business Solutions subiu apenas 1% em relação ao ano anterior devido a uma mudança temporária no mix de produtos. O lucro operacional de Manufacturing Solutions caiu 10% em relação ao ano anterior, no quinto trimestre consecutivo de queda diante da restrição de investimentos por clientes automotivos, mas as vendas voltaram a subir, sugerindo que o pior pode estar passando. Os pedidos do 2Q da Dentsu Soken cresceram 22% em relação ao ano anterior, o quarto trimestre consecutivo de crescimento de dois dígitos. O Goldman Sachs afirma que o impacto das tensões no Oriente Médio e dos preços elevados de memória foi limitado e que as consultas foram fortes em geral. Os pedidos de Financial Solutions cresceram 27%, refletindo forte disposição para investir de megabancos e instituições financeiras ligadas ao governo em empréstimos, contabilidade, CRM e sistemas de bases no exterior. Os pedidos de Business Solutions caíram 15% devido à saída de dois grandes projetos de software próprio, mas permaneceram positivos excluindo esse efeito, com consultas fortes de grandes empresas. Manufacturing Solutions teve alta de 34% nos pedidos com contratos de licença plurianuais, enquanto Communication IT cresceu 35% com sistemas centrais do Dentsu Group e SI para a indústria de aviação. Como a disposição de investimento dos clientes automotivos segue fraca, a unidade de manufatura está focando outros setores, como semicondutores. A Dentsu Soken manteve a orientação anual, implicando crescimento de 8% em relação ao ano anterior no lucro operacional do segundo semestre. Espera desaceleração no crescimento de receita de Financial Solutions e Business Solutions devido a bases comparativas mais difíceis, mas não vê mudança na tendência subjacente. Manufacturing Solutions enfrenta comparações mais fáceis e se recupera gradualmente em termos subjacentes, enquanto Communication IT deve seguir forte, com os negócios do Dentsu Group como principal motor. Sem fatores extraordinários importantes em relação ao ano anterior, espera continuidade de resultados sólidos.

Estrutura de análise

O relatório compara resultados, margens, tendências de pedidos, fatores de backlog e comentários da administração de duas integradoras de sistemas de médio porte não cobertas. Em seguida, separa os vetores de demanda de IT financeiro, consultoria, manufatura e sistemas relacionados ao Dentsu Group por segmento e os utiliza como evidência para a cobertura de serviços de IT do Goldman Sachs.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Tendências de pedidos e disposição de investimento dos clientes por segmento de negócios

  O relatório trata pedidos, consultas de clientes e o calendário de projetos como indicadores antecedentes de demanda, e então os relaciona às tendências de lucro em IT financeiro, consultoria, manufatura e Communication IT.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de margem e custos do desenvolvimento guiado por AI

  Para a Simplex, o relatório separa o benefício para a margem bruta da produtividade habilitada por AI e do repasse de custos do efeito compensatório das despesas de AI token, P&D e SG&A.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Simplex HD (4373)

  Empresa não coberta usada como leitura cruzada para demanda de consultoria e integração de sistemas financeiros

  Pontos fortes

  Pedidos fortes de consultoria e SI; a disposição para investir do setor financeiro e as consultas por consultoria de implementação de AI são robustas.

  Pontos fracos

  Custos mais altos de P&D e token relacionados à AI generativa restringem o crescimento de lucros no curto prazo.

  Comparação

  Usada como referência de uma SI de médio porte, e não como empresa coberta com recomendação.

  Riscos

  Os custos de AI token podem superar os ganhos de produtividade no 2Q e no 3Q.

• Dentsu Soken (4812)

  Empresa não coberta usada como leitura cruzada para IT financeiro, soluções de manufatura e sistemas relacionados ao Dentsu Group

  Pontos fortes

  O lucro do primeiro semestre superou as expectativas, a demanda por soluções financeiras foi forte e os pedidos cresceram em dois dígitos por quatro trimestres consecutivos.

  Pontos fracos

  Manufacturing Solutions continua pressionada pelo investimento fraco de clientes automotivos; pedidos de Business Solutions foram afetados por comparações com grandes projetos.

  Comparação

  Usada como referência de uma SI de médio porte, e não como empresa coberta com recomendação.

  Riscos

  O crescimento das soluções financeiras e de negócios pode desacelerar à medida que as comparações anuais se tornam mais difíceis.

• BayCurrent (6532)

  Beneficiária coberta pelo Goldman Sachs de maior investimento em IT financeiro e demanda por consultoria de implementação de AI

  Pontos fortes

  O relatório identifica sua força em áreas favorecidas pelas tendências de demanda observadas.

  Comparação

  Mencionada junto com Nomura Research Institute como beneficiária da leitura cruzada positiva.

• Nomura Research Institute

  Beneficiária coberta pelo Goldman Sachs de maior investimento em IT financeiro e demanda por consultoria de implementação de AI

  Pontos fortes

  O relatório identifica sua força em áreas favorecidas pelas tendências de demanda observadas.

  Comparação

  Mencionada junto com BayCurrent como beneficiária da leitura cruzada positiva.

Dados principais

• Lucro operacional do 1Q da Simplex HD¥3.43bn+7% em relação ao ano anterior; em linha com as expectativas da empresa
• Pedidos do 1Q da Simplex HD¥17.6bn+31% em relação ao ano anterior; pedidos de consultoria +39% e pedidos de SI +41%
• Ganho de produtividade de AI da Simplex HD¥0.3bnGanho de produtividade do 1Q, compensado por ¥0.3bn de custos de AI token
• Potenciais custos anuais de AI token da Simplex HDMore than ¥1.2bnPodem superar os ganhos de produtividade no curto prazo
• Orientação implícita de lucro operacional do 2Q da Simplex HD¥3.92bn+2% em relação ao ano anterior; custos mais altos de P&D e token pressionam o crescimento
• Lucro operacional do primeiro semestre da Dentsu Soken¥12.34bn+16% em relação ao ano anterior; acima da orientação de ¥12.0bn
• Lucro operacional do 2Q da Dentsu Soken¥5.75bn+18% em relação ao ano anterior
• Pedidos do 2Q da Dentsu Soken+22% year on yearQuarto trimestre consecutivo de crescimento de pedidos de dois dígitos
• Crescimento implícito do lucro operacional do segundo semestre da Dentsu Soken+8% year on yearCom base na orientação anual mantida

Impacto e implicações

O Goldman Sachs interpreta os resultados das duas empresas como evidência de que instituições financeiras japonesas continuam investindo em sistemas e de que empresas estão ampliando a demanda por implementação de AI. Considera essas tendências favoráveis para BayCurrent e Nomura Research Institute, mas observa que a adoção de AI pode pressionar os lucros inicialmente se os custos de uso aumentarem mais rápido que os ganhos de produtividade.

Riscos

• Os custos de AI token da Simplex podem superar os ganhos de produtividade no curto prazo, especialmente no 2Q e no 3Q.
• O negócio de manufatura da Dentsu Soken continua exposto ao fraco investimento de clientes automotivos.
• A Dentsu Soken espera que o crescimento da receita de Financial Solutions e Business Solutions desacelere à medida que as comparações anuais se tornem mais difíceis.

Pontos a observar

• Se a Simplex consegue reduzir ou otimizar o uso de AI token enquanto amplia o desenvolvimento guiado por AI e atingir efeito líquido de produtividade positivo em FY3/28.
• Se os projetos da Simplex de mais de ¥1bn atrasados do 1Q contribuem para pedidos e lucros do segundo trimestre.
• A demanda por investimento em sistemas financeiros de megabancos e instituições financeiras ligadas ao governo.
• A trajetória de recuperação de Manufacturing Solutions da Dentsu Soken e os gastos de clientes ligados ao setor automotivo.
• A continuidade do impulso de pedidos em Financial Solutions e Communication IT da Dentsu Soken.