Soitec (SOI.FP): Photonics-SOI entra em uma fase de aceleração; Bernstein eleva o preço-alvo da Soitec para €200

Visão geral

O relatório argumenta que a mudança atual da Soitec não é apenas uma superação das vendas em um único trimestre, mas uma melhora simultânea na demanda por Photonics-SOI e na capacidade de execução. A aceleração da demanda por conectividade óptica em data centers de IA, os acordos plurianuais de reserva de capacidade e os depósitos de clientes aumentaram a visibilidade dos pedidos, enquanto a certificação da linha de Photonics-SOI de 300 mm em Singapura avançou mais rápido do que o esperado. Por isso, a Bernstein eleva substancialmente suas previsões para o negócio de fotônica e para a receita do grupo, e aumenta o preço-alvo para €200 com base em um modelo DCF atualizado.

Visões principais

Photonics-SOI está se tornando o principal motor da recuperação da Soitec. A administração elevou sua perspectiva de crescimento para FY27, de mais de 30% anteriormente para mais que dobrar, e espera crescimento sequencial ao longo do ano, sem gargalo de capacidade visível no momento. A certificação pelos clientes da linha de Singapura, a prontidão dos fornecedores e as opções de capacidade de backup reduzem o risco de execução na aceleração; espera-se que o recarregamento das fábricas normalize ainda mais as margens a partir do FY28. Contudo, o canal de RF-SOI ainda precisa passar por desestocagem, a perspectiva para os negócios automotivo e industrial é relativamente cautelosa, e a redução de subsídios governamentais, a pressão de preços de POI e mudanças no hedge cambial podem limitar a melhora da margem bruta no curto prazo.

Estrutura de análise

O relatório combina informações da teleconferência de vendas do 1Q27, previsões de receita por negócio, dados de utilização de capacidade e estoques, avaliações de pares e múltiplos históricos de avaliação, usando DCF como a principal estrutura de precificação para o preço-alvo. A atualização do DCF incorpora a revisão para cima das previsões de Photonics-SOI, uma redução de 10 pb no WACC e a atualização trimestral do modelo.

Notas metodológicas

• Avaliação absolutaModelo de fluxo de caixa descontado

  Estimar o valor justo por ação descontando fluxos de caixa livres futuros

  O modelo utiliza um WACC de 9,3%, uma taxa de crescimento perpétuo de 3% e uma margem EBITDA de longo prazo de 39,6%, derivando um valor justo de €197,8/ação e arredondando-o para definir um preço-alvo de €200.

• Avaliação relativaAvaliação por empresas comparáveis

  Comparar o crescimento e os múltiplos de avaliação da Soitec com os de pares

  O relatório analisa múltiplos futuros como EV/Vendas, EV/EBITDA e EV/EBIT, e avalia a razoabilidade da precificação combinando o CAGR de receita dos pares entre 2025 e 2027 e a avaliação média histórica de cinco anos da Soitec.

• Previsão operacionalModelo orientado por segmentos e capacidade

  Prever receita e rentabilidade por negócio de mercado final, tipo de wafer, local de produção e utilização de capacidade

  O modelo mapeia a aceleração de Photonics-SOI, a desestocagem de RF-SOI, o recarregamento das fábricas e as mudanças no preço médio de venda para a receita por segmento, a margem bruta e a trajetória de recuperação dos lucros de longo prazo.

• Validação de avaliaçãoAnálise de sensibilidade do DCF

  Testar o impacto de mudanças na taxa de desconto e nas premissas de crescimento de longo prazo sobre a avaliação

  O relatório fornece os principais índices de DCF e análises de sensibilidade para avaliar o impacto de mudanças no custo de capital e nas premissas de valor terminal sobre o valor justo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ação da Soitec (SOI.FP)

  Ativo principal beneficiário

  Pontos fortes

  Photonics-SOI se beneficia diretamente da demanda por interconexões ópticas em data centers de IA; a base de clientes supera dez clientes, acordos plurianuais de reserva de capacidade aumentam a visibilidade, a certificação da linha de Singapura está adiantada em relação ao cronograma e há opções adicionais de expansão.

  Pontos fracos

  As taxas atuais de carga das fábricas permanecem baixas, o estoque no canal de RF-SOI ainda não se normalizou totalmente, o crescimento dos negócios automotivo e industrial é fraco e a recuperação dos lucros no curto prazo continua limitada pela redução de subsídios e por fatores de custo.

  Comparação

  O relatório compara o crescimento dos pares e os múltiplos EV/Vendas, EV/EBITDA e EV/EBIT, bem como os múltiplos médios históricos de cinco anos da Soitec, mas o preço-alvo é, em última análise, baseado em DCF.

  Riscos

  Adoção mais lenta que o esperado de Photonics-SOI, concentração de clientes, ajustes na demanda final de smartphones e automóveis, mudanças nos roteiros tecnológicos dos clientes e atrasos na aceleração de capacidade ou na certificação podem levar a revisões para baixo das previsões.

Dados principais

• Crescimento da receita no 1Q27Crescimento comparável de 23% em relação ao ano anteriorO forte desempenho trimestral valida o ponto de inflexão do crescimento.
• Orientação de crescimento para o 2Q27Mais de 30%A Bernstein prevê 32,3%, contra sua previsão anterior de 14,9%.
• Previsão de receita do grupo para FY27€742 milhõesAlta de 25% em relação ao ano anterior, cerca de 18% acima do consenso de mercado anterior, com a própria previsão da Bernstein elevada em 12,5%.
• Previsão de receita do grupo para FY28€950 milhõesCorresponde a um EBITDA esperado de cerca de €289,43 milhões.
• Previsão de receita de Photonics-SOI para FY27$266 milhões (cerca de €228 milhões)Espera-se crescimento de 154% em relação ao ano anterior, 73% acima da previsão anterior da Bernstein de $154 milhões.
• Participação da receita de Edge & Cloud AI no FY2736%Espera-se que se torne o maior negócio da Soitec e se aproxime de 50% das vendas do grupo no FY28.
• Receita de Edge & Cloud AI no 1Q27€65 milhõesPhotonics-SOI contribuiu com mais da metade.
• Taxa média de carga das fábricas no 1Q2748%Abaixo dos 74% no 1Q26, refletindo ajustes de estoque e capital de giro ao longo do último ano.
• Orientação de taxa média de carga das fábricas para FY2765%Elevada de cerca de 60% mostrados em maio, com recarregamento gradual esperado do Q2 ao Q4.
• Estoque no canal de RF-SOICerca de 1,7 milhão de equivalentes de wafers de 8 polegadasCerca de 2,0 milhões em março, com vendas anualizadas no mercado final de cerca de 1,5 milhão de wafers; o relatório espera que, se a desestocagem avançar em cerca de 300.000 wafers por trimestre, possa cair para cerca de 800.000 wafers, ou 6,4 meses de estoque, ao fim do FY27.
• Valor justo por DCF€197,8/açãoAnteriormente €177,7/ação, um aumento de 11,3%.
• Principais premissas do DCFWACC de 9,3%, taxa de crescimento perpétuo de 3%, margem EBITDA de longo prazo de 39,6%WACC reduzido em 10 pontos-base em relação à premissa anterior.
• Preço-alvo€200/açãoO preço-alvo anterior era €180/ação.

Impacto e implicações

A substancial revisão para cima das previsões de Photonics-SOI altera a estrutura de negócios e a lógica de avaliação da Soitec: espera-se que a empresa deixe de ser dominada pelo ciclo de comunicações móveis e pela desestocagem de RF-SOI para entrar em uma fase de alto crescimento impulsionada por interconexões ópticas de data centers de IA. Acordos plurianuais de reserva de capacidade, apoiados por depósitos de clientes, melhoram a visibilidade de receita, enquanto a certificação da linha de Singapura e potenciais opções de expansão aumentam a flexibilidade de entrega. À medida que a utilização de capacidade se recupera e a participação do negócio de fotônica aumenta, espera-se que a margem bruta e a rentabilidade melhorem significativamente no FY27 e se recuperem ainda mais no FY28.

Riscos

• A adoção de Photonics-SOI, FD-SOI ou POI nos mercados-alvo pode ser mais lenta do que o esperado, potencialmente enfraquecendo o crescimento de longo prazo.
• O mix de vendas do FY26 depende fortemente de smartphones, Cloud/Edge AI e mercados automotivo e industrial; desaceleração nos mercados finais ou ajustes de estoque afetariam a receita.
• Os cinco principais clientes, STM, GFS, UMC, Tower Semi e TSMC, contribuem conjuntamente com 61% das vendas do grupo, indicando concentração de clientes relativamente elevada.
• A escolha de roteiros tecnológicos alternativos pelos clientes poderia reduzir a participação da Soitec em substratos relacionados.
• O estoque no canal de RF-SOI permanece acima do nível normal pré-pandemia de cerca de 6 a 9 meses, e a desestocagem pode durar mais do que o esperado.
• Uma redução de cerca de €30 milhões em subsídios IPCEI, pressão de preços de POI, maior participação nos lucros e remuneração baseada em ações, e piores condições de hedge do dólar americano podem pressionar a margem bruta do FY27.
• A aceleração de CPO continua limitada pelos rendimentos de montagem e teste, e há incerteza quanto ao ritmo em que a demanda por Photonics-SOI se materializa.
• A expansão em Singapura ou Bernin 4 ainda não começou oficialmente; se a demanda crescer mais rápido do que o esperado, o momento da disponibilidade de nova capacidade poderá se tornar uma restrição.
• As condições da cadeia de suprimentos permanecem apertadas, e a oferta de matérias-primas ou a volatilidade de custos podem afetar a entrega e a rentabilidade.

Pontos a observar

• Se Photonics-SOI poderá sustentar crescimento sequencial ao longo de todo o FY27 e atingir a orientação formal de mais que dobrar.
• Se a receita do 2Q27 poderá atingir a meta de crescimento comparável superior a 30% em relação ao ano anterior.
• O progresso da certificação dos clientes restantes na linha de 300 mm de Singapura e a aceleração efetiva dos embarques.
• A visibilidade de pedidos derivada dos acordos de reserva de capacidade, depósitos de clientes e mais de dez clientes.
• Se a taxa média de carga das fábricas no FY27 poderá subir para 65%, e a contribuição do recarregamento para a margem bruta.
• Se o estoque de RF-SOI poderá cair em um ritmo de cerca de 300.000 wafers por trimestre e retornar a cerca de 6,4 meses ao fim do FY27.
• Se a participação da receita de Edge & Cloud AI poderá se aproximar de 50% das vendas do grupo no FY28.
• O cronograma da evolução de NPO rumo a CPO, e as melhorias nos rendimentos de montagem e teste de CPO.
• Se a expansão será iniciada em Bernin 4 e nas instalações não equipadas de Singapura.
• O impacto efetivo da redução de subsídios IPCEI, da precificação de POI, do hedge cambial e dos custos da cadeia de suprimentos sobre a margem bruta do FY27.