Kelun Biotech (6990.HK): Manter Overweight; elevar preço-alvo para HK$677

Visão geral

A receita e o lucro líquido da Kelun Biotech no 1S26 ficaram ambos abaixo das expectativas do JPMorgan. As vendas de produtos cresceram rapidamente, impulsionadas por produtos lançados, incluindo o sac-TMT, mas a receita de licenciamento e colaboração caiu, enquanto a expansão da força de vendas e o investimento em programas clínicos mais amplos resultaram em despesas de vendas e P&D materialmente acima das expectativas. Apesar do impacto de itens não recorrentes sobre a qualidade dos lucros no curto prazo, o JPMorgan mantém uma visão positiva sobre a comercialização do sac-TMT, a expansão de indicações e as perspectivas de desenvolvimento global.

Visões principais

A empresa reiterou a orientação de crescimento da receita comercial para FY26E de pelo menos 100% em relação ao ano anterior, tendo alcançado crescimento de 112% nas vendas de produtos no 1S26. O JPMorgan acredita que o reconhecimento clínico do sac-TMT na China, a cobertura do NRDL e o acesso hospitalar continuam melhorando, e projeta que suas vendas de pico na China possam superar RMB9 bilhões, enquanto as vendas de pico no exterior podem alcançar US$6 bilhões. Após revisões de lucros de curto prazo, a instituição mantém Overweight e eleva seu preço-alvo para HK$677.

Estrutura de análise

Com base nos resultados efetivos do 1S26 e nas atualizações da administração sobre comercialização, desenvolvimento clínico e acesso a reembolsos, revisar as projeções de 2026-2027 para receita, despesas de vendas, despesas de P&D e lucro líquido atribuível aos acionistas; derivar o preço-alvo utilizando avaliação por DCF.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoAvaliação por DCF

  Fluxo de caixa descontado

  Projeta o fluxo de caixa livre até 2033, utilizando WACC de 9,1%, taxa de crescimento terminal de 3,0%, prêmio de risco de mercado acionário de 6,6%, taxa livre de risco de 3,8% e beta de 0,81.

• Análise fundamentalistaAcompanhamento de lucros e catalisadores

  Análise integrada de receita, despesas, pipeline e acesso ao mercado

  Incorpora variações entre lucros realizados e projetados, aceleração de produtos, divulgações clínicas, negociações de reembolso e progresso de protocolos regulatórios.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Kelun Biotech (6990.HK)

  Nome principal sob cobertura

  Pontos fortes

  Capacidades líderes de desenvolvimento de ADCs na China; forte crescimento na comercialização de sac-TMT; a plataforma OptiDC sustenta o desenvolvimento do pipeline; a Merck obteve direitos no exterior para SKB264 e está conduzindo múltiplos estudos globais de Fase III.

  Pontos fracos

  A rentabilidade atual depende relativamente muito de ganhos não recorrentes; o investimento em vendas e P&D está acima das expectativas; a receita de licenciamento e colaboração é volátil.

  Comparação

  O JPMorgan acredita que o SKB264 tem potencial para se tornar o TROP2 ADC global líder da categoria e observa que sua cobertura global de Fase III é mais ampla do que a de Dato-DXd e Trodelvy.

  Riscos

  Aceleração das vendas de sac-TMT mais lenta que o esperado, despesas de vendas e P&D acima do esperado, precificação desfavorável no NRDL, atraso no protocolo nos EUA, fracasso clínico e intensificação da concorrência.

Dados principais

• Receita do 1S26RMB978 milhões, alta de 2,9% em relação ao ano anterior9,3% abaixo das expectativas do JPMorgan.
• Receita de vendas farmacêuticas do 1S26RMB657 milhões, alta de 112% em relação ao ano anterior7,4% abaixo das expectativas; a administração declarou que o sac-TMT representou aproximadamente 80% da receita de produtos.
• Receita de licenciamento e colaboração do 1S26RMB315 milhões, queda de 50% em relação ao ano anterior13% abaixo das expectativas do JPMorgan.
• Lucro líquido reportado do 1S26RMB388 milhõesSustentado por RMB703 milhões em receitas de acordos e uma restituição de imposto retido na fonte nos EUA de RMB140 milhões; excluindo esses itens e pagamentos baseados em ações, a perda subjacente estimada foi de aproximadamente RMB380 milhões.
• Revisões das projeções de receita FY26E/FY27E-5,2%/-1,9%Reflete a receita do 1S26 abaixo das expectativas.
• EPS ajustado FY26E/FY27EHK$0,92/HK$0,89FY26E é reduzido em 54,1% em relação à projeção anterior, enquanto FY27E é elevado em 13,6%.
• Preço-alvoHK$677Preço-alvo para dezembro de 2026, versus HK$648 anteriormente.

Impacto e implicações

No curto prazo, o maior investimento em despesas e a receita abaixo das expectativas reduzem as projeções de lucros; no médio prazo, as perspectivas dependem da cobertura de reembolso para o sac-TMT em populações de indicações maiores, do acesso hospitalar e do progresso no desenvolvimento clínico no exterior. Caso os principais catalisadores clínicos e regulatórios se materializem, o potencial para comercialização de produtos e reprecificação da avaliação poderá se expandir.

Riscos

• A aceleração das vendas de sac-TMT ocorre mais lentamente do que o esperado.
• As despesas de vendas e P&D excedem as expectativas, enfraquecendo a rentabilidade.
• Os preços negociados ou os termos de acesso do NRDL podem ser desfavoráveis.
• O cronograma do protocolo de BLA nos EUA pode ser adiado.
• Os ensaios clínicos podem falhar devido à segurança, eficácia ou efeitos colaterais inesperados.
• Mudanças na regulação, geopolítica, propriedade intelectual e cenário competitivo podem afetar as operações.

Pontos a observar

• Divulgação dos dados chineses de Fase III do OptiTROP-Lung06 na ESMO'26.
• Progresso da aprovação na China para sac-TMT mais pembro como tratamento de primeira linha de NSCLC positivo para PD-L1.
• Resultados das negociações do NRDL de 2026 e acesso para novas indicações de sac-TMT e trastuzumabe botidotina.
• Divulgação dos resultados de sac-TMT mais osimertinibe no estudo chinês de Fase III para NSCLC de primeira linha com mutação EGFR; a administração espera que isso ocorra potencialmente no 1T27.
• Possível submissão pela Merck do primeiro BLA para sac-TMT no 4T26.
• Cobertura hospitalar e penetração em nível municipal após a expansão da equipe comercial para mais de 800 profissionais.