Yeahka (09923) 리서치 보고서 해설

개요

이 실적 리뷰는 Yeahka의 1H26 실적과 저마진 국내 결제 거래량에서 고부가가치 국내 가맹점 및 해외 확장으로의 전환을 평가한다. Deutsche Bank는 단기 국내 압박과 낮아진 추정치를 보면서도, 믹스에 따른 마진 개선, 해외 성장 및 주주환원이 Buy 의견을 유지하게 한다고 본다.

핵심 견해

Yeahka의 1H26 실적은 국내 결제와 가맹점 솔루션의 위축으로 인해 미스가 발생했다. IFRS 귀속순이익은 2% YoY 증가한 RMB44mn이었지만 Deutsche Bank 추정치보다 36% 낮았다. 매출은 24% YoY 감소한 RMB1.3bn으로 추정치보다 28% 낮았으며, 결제 매출 22% 감소가 주된 요인이었다. 보고서는 국내 결제 거래량이 HoH 26%, YoY 23% 감소하고 가맹점 솔루션 매출이 YoY 46% 감소한 점을 실적 부진의 원인으로 제시한다. 국내 결제 감소는 부진한 오프라인 소비 거시환경과 수익성 중심의 의도적인 전략을 모두 반영한다. 총 결제 거래량은 YoY 23% 감소한 RMB886bn이었고, 국내 TPV는 HoH 26% 감소한 RMB880bn이었다. 경영진은 저마진 가맹점에서 철수하고 고부가가치 국내 프랜차이즈 브랜드에 집중하고 있다. 이는 거래량을 줄였지만 수익성을 개선했다. 결제 매출이 YoY 22% 감소했음에도 결제 매출총이익은 YoY 25% 증가한 RMB244mn이었다. 결제 매출총이익률은 1H25의 14%에서 22%로 상승해 2021년 이후 최고치를 기록했고, 국내 혼합 수수료율은 HoH 1bp 상승한 12.3bps였다. 전체 매출총이익률은 YoY 6%p 개선된 29%, 영업이익은 YoY 18% 증가했으며 영업이익률은 2%p 확대된 6%였다. 해외 결제는 핵심적인 긍정 요인이었다. 해외 TPV는 싱가포르와 홍콩을 중심으로 HoH 87%, YoY 294% 증가한 RMB6bn이었다. 경영진은 2H26까지 월별 중반대 성장세가 이어졌다고 관찰했으며 일본과 미국에서의 확장이 가속될 것으로 예상한다. 해외 수수료율은 0.3bp 하락한 63.1bps였지만 국내의 약 5배 수준을 유지했고, 미국과 일본은 홍콩과 싱가포르보다 높은 수수료를 창출했다. 초기 확장 단계에서 유통업체 채널 리베이트가 지급되면서 해외 매출총이익률은 44%로 하락했지만, 해외 이익은 전체 이익의 15%까지 증가했다. 경영진은 해외 사업이 전체 이익의 50%를 차지하는 목표 시점을 기존 5년에서 3년 이내로 앞당겼다. 부가가치 서비스의 성과는 엇갈렸다. 가맹점 솔루션 매출은 강화된 규제 감독으로 대출 매출이 감소하면서 YoY 46% 하락한 RMB100mn이었지만, 매출총이익률은 94.1%로 개선됐다. 오프라인 전자상거래 매출은 GMV가 75% 이상 급증한 데 힘입어 YoY 21% 증가한 RMB31mn이었으나, 가상 직원 같은 제품 마케팅에 따른 높은 채널 비용으로 매출총이익률은 HoH 기준 71%로 하락했다. Deutsche Bank는 낮은 국내 결제 거래량과 부진한 부가가치 서비스를 반영해 FY26-28E 매출 추정치를 22-29%, TPV 가정을 27-34% 낮췄다. 높은 결제 마진이 낮아진 매출 기반을 일부 상쇄하지만, 귀속순이익 전망은 29-44% 하향됐다. 수정된 FY26 전망에는 RMB2,481.5mn의 매출, RMB77.6mn의 보고 기준 NPAT, RMB0.19의 보고 기준 EPS가 포함된다. 그럼에도 보고서는 고마진 해외 결제의 비중 확대가 중기적으로 전체 TPV 성장과 의미 있는 혼합 마진 개선을 뒷받침할 것으로 예상한다. 목표주가는 HK$8.50에서 HK$6.40로 하향됐으며, 이는 FY26E P/E 16.9배에 해당한다. Buy 의견은 유지됐다. 보고서는 주당 RMB0.03의 첫 중간배당도 강조한다. 연간 배당성향 30%를 가정하면 FY26 배당수익률은 1.4%를 의미한다. 1H26 자사주 매입은 HK$5.6mn이며, 이는 주가 하방을 일부 지지할 것으로 평가된다.

분석 프레임워크

이 보고서는 1H26 실제 실적을 기존 추정치와 비교하고, 결제 및 부가가치 서비스 전반에서 발생한 매출 미스의 원인을 추적하며, 거래량 변화와 수수료율 및 마진 효과를 구분한다. 이후 FY26-28E 영업 및 이익 추정치를 수정하고, 해외 결제로의 전략 전환을 평가하며, 기본 시나리오의 DCF와 약세 및 강세 시나리오의 P/E 기반 확률가중 밸류에이션을 적용한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  결제 거래량, 수수료율 및 마진 분석

  보고서는 결제 매출 감소에도 수익성이 개선된 이유를 설명하기 위해 결제 거래량 위축과 높은 수수료율 및 매출총이익률을 구분해 분석한다.

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  확률가중 DCF 및 P/E 시나리오 밸류에이션

  기본 시나리오에는 60%의 가중치를 적용하고 DCF를 사용한다. 20%의 약세 및 20%의 강세 시나리오에는 역사적 평균보다 각각 1표준편차 낮거나 높은 P/E 가치를 사용한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Yeahka (09923.HK)

  주요 커버리지 기업으로, 국내 결제 위축은 높은 결제 마진과 빠르게 성장하는 해외 사업으로 일부 상쇄된다.

  강점

  결제 매출이 22% 감소했음에도 결제 매출총이익은 25% YoY 증가했고, 해외 TPV는 294% YoY 증가했으며, 첫 중간배당과 1H26 HK$5.6mn 자사주 매입이 있었다.

  약점

  매출은 24% YoY 감소했고, 국내 TPV가 위축됐으며, 가맹점 솔루션 매출은 46% YoY 감소했다.

  비교

  해외 수수료율 63.1bps는 국내의 약 5배이며, 미국과 일본의 수수료는 홍콩과 싱가포르보다 높다.

  위험

  경쟁, 규제 제약 및 신규 결제 기술 도입 지연.

핵심 데이터

• 1H26 매출RMB1.3bnYoY 24% 감소했으며 Deutsche Bank 추정치보다 28% 낮았다.
• 1H26 IFRS 귀속순이익RMB44mnYoY 2% 증가했지만 추정치보다 36% 낮았다.
• 총 결제 거래량RMB886bnYoY 23% 감소했으며, 국내 TPV는 RMB880bn으로 HoH 26%, YoY 23% 감소했다.
• 해외 TPVRMB6bnHoH 87%, YoY 294% 증가했다.
• 결제 매출총이익RMB244mn결제 매출이 22% 감소했음에도 YoY 25% 증가했다.
• 결제 매출총이익률22%1H25의 14%에서 상승했으며 2021년 이후 최고치다.
• FY26E 매출 전망RMB2,481.5mn기존 RMB3,514mn 전망에서 29% 하향됐다.
• FY26E 보고 기준 NPAT 전망RMB77.6mnRMB138.9mn에서 44.1% 하향됐다.
• 목표주가HK$6.40HK$8.50에서 24.7% 하향됐으며 FY26E P/E 16.9배에 해당한다.

영향과 시사점

보고서는 국내 거래량 감소를 단기적인 이익 역풍으로 보지만, 더 높은 수익성의 가맹점과 해외 결제로 전환하는 과정의 일부로도 평가한다. 이러한 믹스 변화가 시간이 지나며 혼합 마진을 높이고, 배당과 자사주 매입이 주주환원을 뒷받침할 것으로 본다.

위험

• 결제 수수료율 경쟁 심화.
• 오프라인 전자상거래에서 인터넷 대기업과의 경쟁 심화.
• 국내외 규제 제한.
• 신규 결제 기술 도입에서 뒤처질 위험.

주시할 점

• 국내 TPV와 2H26 저마진 가맹점 철수의 진행 속도.
• 경영진 예상대로 결제 매출총이익률이 20% 이상을 유지하는지 여부.
• 해외 월간 성장의 지속성과 일본 및 미국 확장 진행 상황.
• 3년 이내 해외 사업이 전체 이익의 50%에 도달한다는 경영진 목표를 향한 이익 비중 확대 속도.
• 강화된 규제 감독하의 가맹점 솔루션 대출 매출과 오프라인 전자상거래 채널 비용.