機関リサーチ

報告書は、民主党による下院奪還の可能性が高く、上院は競り合いが続くとみる。生活費負担とエネルギーコストの上昇が有権者心理を変えつつあり、家計資産効果が短期的な株式の底堅さを支える一方、原油、関税、財政圧力、行政措置が中間選挙後の見通しを不安定化させる。

• 発言者は、民主党による下院奪還の確率を90%とし、上院は一段と接戦になっているとみる。
• 米国の家計純資産は2Qに$13trn、過去1年で約$20trn増加し、消費を支えている。
• Brentは$100-110/bblまで上昇しており、ガソリン価格が約$4/gallonを上回る状態が続けば、推定$150-160bnの家計向け減税効果の大半を相殺し得る。
• 民主党が下院を支配すれば、主に監視と調査が強まり、議会膠着により行政措置が主要な政策経路となる可能性がある。
• 包括的なAI規制法案は選挙前には通過しにくいが、州・地方によるデータセンター規制は拡大している。

JPMorganは、中国AIのtoken消費量が2026Eから2030Eに約60倍となり、業界営業利益をUS$27bnからUS$243bnへ押し上げると予想する。価値連鎖が初期のハードウェア利益からクラウドと下流の収益化へ移る中、Alibaba、Tencent、Zhipuを選好する。

• 中国AI営業利益は2026EのUS$27bnから2030EのUS$243bnへ増加する見通し。
• モデル・アプリケーションは2030年までの業界年間利益増分の64%を寄与する見込み。
• 下流営業利益は2028EにUS$6.2bnで黒字化する見通し。
• Alibaba、Tencent、Zhipuは、インフラ、アプリケーション、モデルにまたがるJPMorganの選好銘柄。
• SenseTime、Phancy、XunceをOverweightで新規カバレッジし、MeituをNeutralで新規カバレッジ。

8月に商業銀行は債券カストディをRMB857.4bn増やしたが、債券市場全体の成長は7月から減速した。UBSは、成長を支える政策とクロスボーダー・キャッシュプール業務の拡大も取り上げている。

• 8月の債券カストディ総額は前月比RMB1.51trn増加し、7月の増加額をRMB750bn下回った。
• 商業銀行はRMB857.4bnの純購入により増加分の半分超を占め、利率債を選好した。
• PBOCの潘功勝総裁は、金融政策を適度に緩和的に維持すると述べた。
• 拡大後の枠組みの下で、外資系銀行は全国規模の集中型クロスボーダー・キャッシュプール業務を開始した。

Bernsteinは、Figure AIのHelix 2.5が専有の人間動画データと統合された脳モデルによって人型ロボットの性能が改善していることを示すとみている。未経験の住宅で56%のタスク成功率を達成したことは実質的な進展だが、移転可能なゼロショット・タスク能力や商業化の準備完了を意味するものではない。

• Helix 2.5は、未経験の30の住宅で訓練済みの家庭内タスク3件を実行し、全体成功率は56%だった。
• Indexの事前学習によりゼロショット成功率は9%から56%へ上昇し、Helix 02の性能に到達するためのデータ量は半減した。
• Bernsteinは、専有データとデータ・モデル統合が重要な競争上の堀になりつつあると考えている。
• 次の検証点は、関連タスク間での移転可能なスキルと、およそ50–60%の成功率から99%の信頼性へ効率的に到達する道筋である。

香港グリーンウィークと香港初の五カ年計画の示唆は、Goldman Sachsの電力・水インフラ、適応、重要鉱物、自動化、強靭なサプライチェーンへの選好を補強している。レポートはこれらのテーマに連動するAPACのBuy-rated株24銘柄を取り上げる。

• Goldman Sachsの感応度分析では、世界の企業在庫集約度が10%上昇した場合、または固定資産集約度が1%上昇した場合、いずれも約US$400 billionの追加投資を要する。
• レポートは、地政学的分断、電力需要の拡大、物理的な気候リスクを背景に、レジリエンス支出が構造的になるとみている。
• インドとバングラデシュの空調普及度がタイとベトナムの水準に達した場合、46 TWhの追加電力需要を意味する。
• テーマ型ファンドは2Q26にUS$4.9 billionの資金流入を記録し、Climate ActionファンドへのUS$7.3 billionの流入が主導した。
• 改訂後のEU ETS前提では、2034-37年のCBAMモデル料金は2026年1月の前提比で鉄鋼が約5%-8%、アルミニウムが8%-10%低下するが、長期的な圧力は解消されない。

レポートは、貿易黒字は続く一方、ブレトン・ウッズII期のようにドル安全資産へ還流する仕組みはもはや安定的ではないと論じる。このため調整のより多くが市場価格に委ねられ、人民元高、世界の利回り上昇、為替変動の拡大につながるとしている。

• 中国の公式外貨準備は2014年にUSD4trnでピークを付けた後に増加を停止したが、民間部門によるドル還流は長年続いた。
• 中国企業の顧客FX決済はH1 2025の純赤字からH2 2025のUSD222bn黒字へ転じ、January-August 2026にはUSD338bn黒字となった。
• 中国の銀行によるドル資産の積み増しはQ1 2026にほぼ停止し、外部資産のUSD131bn増加のうちドル建てはUSD7bnにとどまった。
• 韓国と台湾の黒字還流は、米国債よりも米国株式および非国債資産へ向かう傾向が強まっている。
• 同機関は、貿易不均衡は続く一方、従来の安定的な資金供給メカニズムは大きく弱まったままと予想している。

UBSは、世界のAIデータセンター投資が光ファイバー需要を通信予算主導から消費主導へ移行させ、高性能品の供給を少なくとも2027-28Eまで逼迫させると予想する。YOFC-HのBuyとトップピックを再表明し、YOFC-AはNeutralを維持した。

• セクターは6月高値から37%下落し、利益ピークと設備増強への懸念が強まった。
• UBSは、世界の光ファイバー需要が2026-30Eに約11%のCAGRで伸び、2030Eにはデータセンターが需要の45%超を占めると予想する。
• データセンター向け光ファイバー需要は2026-30Eに37%のCAGRで成長すると予想される。
• プリフォームの制約、設備リードタイム、顧客認定が実効的な供給増を遅らせる見通し。
• UBSは、光ファイバー価格が2027Eまで上昇を続けるものの、上昇ペースは鈍化するとみる。
• YOFC-HはYOFC-Aに対し57%ディスカウントで取引されており、UBSは縮小を予想する。

消費者向けAIエージェントは通信料金の比較、乗り換え、低価格プランへの移行を容易にし、既に横ばいの欧州モバイルサービス収入の成長に圧力を加える可能性がある。もっともMorgan Stanleyは、欧州の低いARPU、激しい競争、バンドル販売、B2B収入へのエクスポージャーがセクター全体の下振れを抑えると考えている。

• 欧州通信セクターは3取引日でより広範な欧州市場を4%超下回った。
• 欧州モバイルサービス収入の前年比成長率はゼロに向かっており、追加的な価格圧力は営業レバレッジを通じてEBITDAに大きく影響し得る。
• 欧州のモバイルARPUは€10-20程度で、米国の約$50を下回るため、消費者の節約余地と乗り換え動機は小さい。
• スイスやノルウェーなどの高ARPU市場は相対的にエクスポージャーが高く、イタリアとドイツのリスクはより低いとみられる。
• ポルトガルとスペインのバンドル販売、ならびにより複雑なB2B価格設定は相対的な保護となる。

Citiによる103人の倉庫自動化の意思決定者への調査では、今後12カ月の自動化支出は約13%増と見込まれ、前回調査の約8%を上回った。レポートは自動化に長い成長余地があるとみており、Symboticを主要な受益者に挙げている。

• 回答者は、今後12カ月の自動化支出が約13%増加すると予想しており、Citiの2025年調査での約8%を上回った。
• 80%超の回答者が、AI/GenAIは倉庫およびフルフィルメントセンターの効率を改善できると考えている。
• 現在、自動化水準が80%を超える回答者は5%未満だが、30%超は将来50%-80%の自動化水準を見込んでいる。
• 予算制約と技術的な複雑さが、自動化導入の主な障壁である。
• CitiはSymboticを主要な受益者とみており、約82x FY27 adjusted EBITDAに基づくUS$70の目標株価を維持している。

レポートは、WPSの配布力、文書コンテキスト、企業ワークフローの所有が、個人向けサブスクリプション、従量課金、急成長するWPS365を通じたAI収益化を可能にすると主張する。Rmb325 Dec-2027の目標株価は45x 2028E P/Eに基づく。

• 1H26の個人向け売上高は15.2% YoY増、個人有料ユーザーは15.4%増で、グローバルMAUの3.9%成長を上回った。
• 1H26のWPS365売上高は60.8% YoY増のRmb497mnで、60%超の成長が6四半期連続した。
• JPMorganは2026-28Eの売上高をコンセンサス比5%/11%/8%上振れ、コア利益を10%/2%/2%上振れと予想する。
• Rmb325 Dec-2027の目標株価は45x 2028E P/Eを用い、同社の過去のフォワード評価レンジを下回る。