機関リサーチ

UBSは、設備、技術ノウハウ、顧客認証の制約が実効供給の増加を遅らせるため、新規光ファイバー能力への懸念は過大だとみている。同社は2026-28E利益予想を116-158%引き上げ、YOFC-Hの目標株価をHK$330へ引き上げた。

• UBSは高性能光ファイバーの需給逼迫が2027-28Eまで続くと予想している。
• 2026-28E利益予想を116-158%引き上げ、Rmb9.1bn、Rmb15.6bn、Rmb19.1bnとした。
• 目標P/Eを30xから16xへ引き下げた一方、YOFC-Hの目標株価はHK$290からHK$330へ引き上げた。
• UBSは、YOFC-Hの2027E P/Eが8-9xと、中国および世界の同業他社の12-36xを大きく下回るとみている。

レポートは、10月25日に発表されるHARMONi-GI1胆道がんデータが、肺がん以外でのivonescimabの可能性を裏付けると予想しており、OSハザード比0.6以下は実現可能なポジティブな結果とみている。J.P. MorganはOverweightとHK$125.00 Dec-2027の目標株価を維持した。

• Akesoは、HARMONi-GI1が8月にOSの主要評価項目を達成したと報告した。
• ESMO’26のlate-breaking abstractは10月25日に予定されている。
• J.P. Morganは、Phase 2の有効性がPhase 3で再現されれば、OSハザード比は0.6以下となり得ると推定している。
• 次のカタリストには、11月14日のPDUFAとHARMONi-3扁平上皮コホートのデータが含まれる。
• HK$125.00の目標株価はDCF評価に基づく。

Bank of Americaの専門家コールの要点は、高帯域幅フラッシュ（HBF）がAIトレーニングでHBMを置き換えるのではなく、読み取り集約型の推論ワークロードにおいてHBMと組み合わせる容量層になり得るというものだ。レポートは、技術的な実行が成功することを条件に、Sandiskを最も直接的な受益者とみている。

• HBFは、トレーニング用メモリの代替ではなく、推論向けのHBM補完技術と位置付けられている。
• 初期用途は、読み取り集約型のモデル重み、KVキャッシュ、プリフィルデータ、インデックスの保存である。
• 電力、帯域幅、レイテンシ、耐久性について、稼働中の量産デバイスによる実測証拠はまだない。
• PCIeアーキテクチャを基盤とする初期の高帯域幅フラッシュ製品は2027年後半に登場する可能性がある。
• コントローラー、アクセラレータ相互接続、熱管理、パッケージング、顧客認定が重要なマイルストーンである。
• レポートはSandiskを最も直接的なHBF受益者と呼ぶ一方、実行リスクを強調している。

UBSは、国慶節前に住宅ローン金利補助が導入されるとの期待を受け、中国不動産株が上昇したと指摘する。政策方向は需要を支える可能性があるが、既存住宅ローンと中古住宅取引の対象外や期間の短さは効果を制限し得る。

• 中国不動産株は、政策緩和期待を背景に2026年9月18日以降10%上昇した。
• 40-100ベーシスポイントの引き下げにより、初回住宅ローン金利は3.05%から2.05%-2.65%へ低下し得る。
• UBSは、既存住宅ローンと中古住宅取引が対象外なら、政策効果は大きく制限されるとみている。
• 住宅積立金金利の引き下げは、一時的な住宅ローン補助より持続的で対象範囲も広い可能性がある。
• Vanke、Longfor、Yuexiu、Seazenなど低P/Bのデベロッパーは、住宅ローン補助の恩恵を受け得る。

BofAの調査では、臨床意思決定支援は医師のワークフローにおける日常的なマルチツール領域になりつつある。Wolters Kluwerの既存事業は評価が示す以上に強靭とみる一方、Doximityには収益化の不確実性、広告圧力、マージン低下の懸念がある。

• 医師の業務上のAI利用率は2026年に81%となり、2024年後半の66%、2023年の38%から上昇した。
• 調査回答者の80%超がCDSを非常に重要とみなし、約3分の2が毎日利用している。
• 回答者の約90%がUpToDate、約半数がOpenEvidence、33%がDoximity Askを利用している。
• OpenEvidenceが既存CDSを完全に置き換えると考えるのは全ユーザーの10%、UpToDateユーザーの11%にとどまる。
• Wolters Kluwerは約12x P/Eで、5年平均に対し約50%のディスカウント。BofAはBuyを維持した。
• Doximityのエンタープライズ機会は、医師の注目と製薬広告予算を巡る競争によって相殺される。BofAはUnderperformを維持した。

JPMorganは、中国におけるAIハードウェアとモデルの分断された環境が、スケジューリング、最適化、モデル対応サービングの価値を高めるとみる。HK$50の目標株価は15x 2028E EV/EBITDAに基づき、API成長、マージン改善、資本生産性が投資判断の中心である。

• Overweightで新規カバレッジを開始し、Dec-2027の目標株価をHK$50とした。2026年9月23日時点の株価はHK$27.60。
• JPMorganは2026-28Eの売上高CAGRを36%、2028Eの調整後純利益をRmb0.9bnと予想する。
• API売上高は1H26にRmb464mnで前年比861%増。JPMorganは今後2年間でAPI粗利益率が約30%に近づくと予想する。
• 2028Eの調整後純利益予想はコンセンサスを37%上回り、より強いAPI成長、マージン改善、営業レバレッジが要因となる。
• 重要な検証指標は、稼働率、API粗利益率、算力単位当たりの粗利益、CFO、FCF、増分ROICである。

BofAは、Vale、Rio Tinto、Glencoreのインプライド銅価格は概して現物価格および銅専業企業を下回る一方、BHPはすでにプレミアムで評価されているとみる。次の評価段階は、銅プロジェクトを可視的な生産、収益、キャッシュフローへ転換できるかにかかっている。

• P/NAVベースで、総合鉱山会社のインプライド銅価格は平均で現物価格を9%、銅専業企業を6%下回る。
• EV/EBITDAベースでは、平均ディスカウントは現物価格に対して5%、銅専業企業に対して3%。
• BHPは例外で、FY26 Underlying EBITDAの54%を銅が占め、インプライド銅価格は現物を上回る。
• 棕地銅パイプラインを成功裏に実行できれば、Valeはコモディティ構成の相対的な変化余地が最も大きい。
• 実現可能性調査、許認可の進展、建設承認、初回生産が主要な再評価の触媒として挙げられている。

DellのCOOであるJeff Clarke氏との面談は、Agentic AIがインフラ需要を構造的に拡大し、部品不足を長期化させ、マージンを支える可能性があるとの強気ケースへの評価を強めた。もっとも同社は、設備投資拡大の持続性と需要先食いリスクを見極めるため、$511の目標株価とEqual-weightを維持した。

• Dellは、推論トークン生成が2030年までに87x増加し、より大きなコンピュートおよびストレージの市場機会を支えると見ている。
• Morgan Stanleyの$511目標株価は、FY28 EPS $36.47に14xを適用している。
• 同社は現在、$756の強気ケースが今後12カ月で実現する確率をより高く見積もっている。
• 主な不確実性は、AIインフラ需要が持続するのか、それともCY27の失速に先立って前倒しされているのかという点である。

Citiは、MetaのMuseなどのAIエージェントが電力プランの比較を容易にし、独立系発電事業者の小売事業を圧迫する可能性を検証した。短期的には業界全体でマージン圧力を見込む一方、大手の中ではNRGが最も有利な位置にあると考えている。

• MetaのMuseにより、顧客は小売電力供給者と契約期間をより容易かつ頻繁に比較できる可能性がある。
• Citiは、小規模小売事業者のマージン浸食がより大きく、供給規模とヘッジ能力を持つ大手事業者はシェアを獲得し得ると予想している。
• NRGの発電資産、規模の優位性、バンドル販売は構造的な防御要因として挙げられている。
• CitiはSOTP、EV/EBITDA、P/Eのブレンド評価によりNRGを評価し、潜在的なデータセンターおよび系統連系の価値として$20を加算している。

Bank of AmericaのDay 2会議総括は、AIデータセンター、冷却、オートメーション、ロボティクス、ならびに一部の消費財、産業、ヘルスケア企業で成長の可視性を指摘する。同時に、多くの機会は受注転換、マージン実現、政策環境、資本規律に左右されるとする。

• AI関連の能力増強、光インターコネクト、液冷、クラウド需要が繰り返し登場する成長テーマである。
• 複数企業は、能力増強、稼働率改善、新事業の拡大に伴い、2027年の利益が強まると予想している。
• 消費と産業の需要は依然として不均一であり、コストインフレ、競争、実行リスクが頻繁に指摘されている。
• レポートは単一のポートフォリオ推奨ではなく、企業別の格付けを維持している。