Global LNG demand and LNG exporters under a Super El Niño scenario：Bernsteinは、スーパーエルニーニョによる世界のLNG輸入減少は約1%にとどまり、LNG輸出業者への影響は限定的とみる。

概要

Bernsteinは、予測される2026–27年のスーパーエルニーニョが、特にアジアでLNG需要を大幅に弱めるかを検証した。結論は、通常の市場変動に比べて天候の影響は小さく、LNG輸出業者にとって意味のある需要ショックにはならないというものだ。

主要見解

Bernsteinは、世界のLNG輸入の約62%を占め、欧州やMENAよりもエルニーニョ関連の天候変化に直接さらされるアジアを中心に分析している。レポートによると、予測される2026–27年の事象は近年で最も強い部類となる可能性があり、相対海洋ニーニョ指数（RONI）は2.5°Cを超える見通しである。エルニーニョは南アジアと東南アジアの大部分をより暖かく乾燥させ、冬季の暖房需要を減らす可能性がある。 分析では日本をアジアの代理指標としている。日本はエルニーニョの影響を受けやすい地域に位置し、世界第2位のLNG輸入国であり、ガスのほぼ全量をLNGで輸入しているためである。Bernsteinは、日本のLNG消費と暖房度日（HDD）には強い関係がある一方、冷房度日（CDD）との関係はほぼないと見出した。推計された関係では、月平均気温が18°Cを1度下回るごとに、日本のLNG消費はその月の各日に約0.01 BCFD増加する。 スーパーエルニーニョをモデル化するため、Bernsteinは2023–24年のエルニーニョ冬季を起点とし、2026–27年に予測されるRONIの1.2°C上昇を適用した。各冬季月から36 HDD、すなわち1.2度に30日を掛けた値を差し引いている。その結果、日本の2026–27年冬季HDDは前年から19%減少すると見込まれる。しかし、推計された日本の冬季LNG消費は9.1 BCFDで、前期比の減少は2%にすぎない。日本の前冬季消費9.29 BCFDに対し、差額は0.19 BCFDである。反応が限定的なのは、天候への感応度が比較的低い大きなベースロード需要があるためである。 次にBernsteinは、日本の消費減少2%をアジアのLNG輸入に適用し、輸入を需要の代理指標としている。この手法は意図的に保守的で、影響が本来最も強い冬季だけでなく通年に適用し、2026年にエルニーニョの影響が完全に実現すると仮定している。その結果、アジアのLNG輸入は0.7 BCFD未満減少し、世界のLNG輸入のおよそ1%に相当する。Bernsteinは、アジアの輸入が過去に前年比-11%から+23%で変動していることから、この変化は重要ではないとみる。 歴史的証拠もこの結論を補強する。HDDと消費には正の関係があるにもかかわらず、前回のエルニーニョ年の日本のLNG消費はその後の2年より高かった。Bernsteinはそのため、LNG需要はエルニーニョによる気温変化だけでなく、在庫、燃料転換の経済性、LNG価格、石炭市場の動向、供給障害といった構造的・市場的要因の影響をより強く受けると論じている。この見解に基づき、同社はCheniere EnergyのOutperformとVenture GlobalのMarket-Performを据え置き、エルニーニョ起因の需要減少はLNG輸出業者に悪影響を与えないとみている。

分析フレームワーク

Bernsteinはまず、日本の月次LNG消費とHDDおよびCDDの関係を検証し、より強い相関を示したHDDを主要な天候入力変数として選んだ。次に、予測RONI差を基に2026–27年のより暖かい冬をシミュレーションし、観察された関係を用いてHDD変化を月次消費に換算した上で、季節全体の結果を前年と比較し、その比率の影響をアジアのLNG輸入へ拡張した。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  天候に起因するLNG需要感応度分析

  レポートは、より暖かい冬がLNG消費に与えうる影響を推計し、その結果をアジアおよび世界のLNG輸入需要の変化に換算している。

• その他その他

  日本のLNG消費と暖房度日の月次線形相関

  BernsteinはHDDとLNG消費の間で観察された月次関係を用いてスーパーエルニーニョのシナリオをモデル化している。CDDも検証したが、消費との相関は確認されなかった。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Cheniere Energy (LNG)

  カバー対象のLNG輸出業者。Bernsteinはスーパーエルニーニョによる悪影響はないとみて、Outperformを据え置いた。

  強み

  レポートのLNG需要に関する結論は、天候による需要減少が重要ではないとの見方を支えている。

  比較

  Venture GlobalのMarket-Performに対し、Outperformと評価されている。

  リスク

  ロシアのパイプラインガスが欧州に戻る場合の国際LNG価格低下、2037年以降の再契約リスク、将来の拡張プロジェクトにおける許認可遅延。

• Venture Global (VG)

  カバー対象のLNG輸出業者。Bernsteinはスーパーエルニーニョによる悪影響はないとみて、Market-Performを据え置いた。

  強み

  レポートは、エルニーニョ関連の需要減少がLNG輸出業者にとって重要な影響にはならないとみている。

  比較

  Cheniere EnergyのOutperformに対し、Market-Performと評価されている。

  リスク

  国際ガス価格マージンの低下、プロジェクトの規制承認遅延、建設コスト超過が下振れリスク。マージン上昇、追加プロジェクトの実行成功、既存輸出能力のボトルネック解消は上振れ要因となりうる。

主要データ

• 予測されるスーパーエルニーニョの強度RONI >2.5°C予測される2026–27年の水準であり、記録上最も強い事象の一つとなる可能性がある。
• 世界のLNG輸入に占めるアジアの割合Approximately 62%アジア需要に焦点を当てる根拠。
• 日本の冬季HDDの推計変化-19%スーパーエルニーニョの仮定の下での、前年に対する2026–27年の推計。
• 日本の冬季LNG消費推計9.1 BCFD前冬季をわずか2%下回る。
• 日本の消費差額0.19 BCFD2025–26年冬季消費と2026–27年推計の差額。前冬季消費は9.29 BCFD。
• アジアのLNG輸入減少推計<0.7 BCFDアジア輸入に2%の減少を適用して算出。
• 世界のLNG輸入減少推計Approximately 1%Bernsteinはこれを通常の市場変動の範囲内とみる。
• アジアのLNG輸入の過去の変動-11% to +23%推計された2%の減少を位置付けるために用いられる。

影響と示唆

Bernsteinは、スーパーエルニーニョが世界のLNG需要やLNG輸出業者のファンダメンタルズを実質的に損なうことはないと論じている。同社は、在庫、相対的な燃料経済性、LNGおよび石炭価格、供給障害の方が、予測された天候影響よりも重要な需要ドライバーだとみている。

リスク

• 分析は、アジアの地域間におけるエルニーニョの気候影響の差、各国の輸入パターン、パイプラインガスとLNGの併用を十分に捉えていない可能性がある。
• Cheniereについては、国際LNG価格の低下、2037年以降の再契約リスク、拡張プロジェクトの許認可遅延が目標株価を圧迫する可能性がある。
• Venture Globalについては、国際ガス価格マージンの低下、プロジェクト承認の遅延、建設コスト超過が下振れリスクである。

注目点

• 欧州と北アジア向けの気温見通しに関する、10月と12月に予定されるNOAAのエルニーニョ更新。
• EUガス在庫水準、特に5年平均の低位にとどまるかどうか。
• JKMとTTFの価格差。アジアのプレミアムがLNGカーゴをアジアに振り向ける可能性がある。
• スポット購入の指標となる10月と11月のアジア輸入データ。
• アジアの石炭価格の混乱、ホルムズ海峡の紛争に伴うカタールの供給・タンカー動向、ならびに米国湾岸から東京とロッテルダムへのLNG運賃。
• EUエネルギー政策の進展と、欧州がロシア産ガスから脱却する時期の変化。