レポート解説Hilo Research

Emerging AI infrastructure and ERCOT base-load capacity：ERCOTのベースロード容量の希少性がAIデータセンターのリース価格を押し上げ、電力確保済みのマイナーを有利にする可能性

Bernsteinは、ERCOTの条件付きBatch Zero分類がAI展開向けテキサス承認済み電力容量の価値を高めるとみている。CIFR、WULF、IREN、CORZ、CLSK、RIOTをOutperform、MARAをMarket-Performとしている。

機関Bernstein

日付20260916

業界AI infrastructure and data centers

要約

Outperform: WULF $36、CIFR $32、IREN $100、CORZ $32、RIOT $35、CLSK $24; Market-Perform: MARA $17。

開発事業者は条件付きベースロード容量8 GWと条件付きstudied-load容量7 GWを開示している。
新規AI契約に利用可能なベースロード容量は5 GW超で、IRENの2 GW SweetwaterキャンパスとCIFRの1 GW Colchisサイトを含む。
ベースロードサイトは追加評価やMW再配分の対象外である一方、studied-loadプロジェクトは申請した全容量を得られる保証がない。
Bernsteinは、希少性、政治的精査、グリッド制約が承認済み容量の価値を高め、リース価格上昇を支えると予想している。

レポート解説

概要

本レポートは、大規模テキサス電力負荷プロジェクトに対するERCOTの初期Batch Zero分類を評価し、条件付きベースロードの地位がAIインフラ開発事業者の電力利用可能性とプロジェクト進行時期の可視性を大きく改善すると論じる。Bernsteinは、承認済みサイトの希少性がリース価格を支え、電力容量を確保したカバレッジ対象事業者に有利に働くとみている。

主要見解

ERCOTのBatch Zeroスクリーニングは、条件付きベースロードの地位を得たプロジェクトと、なおシステム調査の対象であるプロジェクトとの区分をより明確にした。Bernsteinによると、新興AIインフラ開発事業者は条件付きベースロード容量8 GWと、条件付きstudied-load容量7 GWを開示している。ベースロード指定は、電力利用可能性と実行タイムラインに関する短期的な可視性を高め、サイトをリース交渉に開放する。新規データセンター開発が政治的精査、モラトリアム、州レベルの指令に直面するなか、Bernsteinはこうしたサイトの希少性が一段と価値を高めると予想している。条件付きベースロードに分類された8 GWのうち、5 GW超が新規AI展開契約に利用可能である。Bernsteinは、IRENの2 GW SweetwaterキャンパスとCIFRの1 GW Colchisキャンパスを、利用可能な大規模サイトとして強調する。また、スクリーニングの結果、一部プロジェクトのベースロード配分は当初予想より減少した。CIFRは潜在的なBatch Zero候補として3.6 GWのサイトを申請したが、追加承認は約1 GWにとどまった。このことは、すでに承認された容量が希少であり、見込み段階のパイプライン容量と同一視できないというレポートの見方を補強している。レポートはBatch Zeroの3つの結果を区別している。ベースロードには、稼働中プロジェクトと、適格な既往調査に裏付けられた進展した開発案件が含まれ、追加評価やMW再配分の対象にはならない。studied-loadプロジェクトは、承認容量と時期を定めるための追加のシステムレベル分析を要し、申請した負荷全量が最終的に認められる保証はない。Excludedに分類されたプロジェクトは後続の申請ラウンドを待つ必要があり、Batch 1の申請開始はsummer 2027に見込まれている。ERCOTはSeptember 3に初期スクリーニングを完了したが、分類はGovernor Abbottの監査などの要件を満たすことが条件となる。ERCOTは正式なBatch Zero検証レポートをDecember 2026に公表する見込みである。studied-loadの配分は少なくともApril 2027まで最終決定されない見通しだ。事業者別では、BernsteinはIRENの2 GW Sweetwaterハブの条件付きベースロード、CIFRのColchisとStingrayにおける1.1 GWの条件付きベースロードおよび2.1 GWのstudied-load、CLSKのSealy 285 MWとBrazoria 300 MW、CORZのHunt 431 MWとPecos 300 MW、MARAのGranbury約280 MWとGarden City約200 MW、Hut 8のBeacon Pointキャンパス1 GWを挙げる。CORZではPecosの追加300 MW拡張がstudied-loadに分類され、Dentonの371 MWはBatch Zeroの対象外である。MARAの最大2 GWのMatagordaサイトはstudied-loadに分類されている。 Bernsteinのより広い論点は、グリッド規制が投機的なキューのポジションを排除して混雑を緩和し、開発実績を持つ実在サイトの価値を高め得るというものだ。そのため同社は、電力を確保し、未契約パイプラインが強いカバレッジ対象AIインフラ事業者を選好しており、条件付きベースロード容量が競争力を高めると考える。レポートによると、暗号資産マイナーは主要データセンター市場で約32 GWの計画電力容量を保有し、過去2年間でハイパースケーラー、先端AIラボ、neoclouds、AIチップメーカーと、20件超・総額$180 billion超の取引を通じて約9 GWを契約した。BernsteinはWULF、CIFR、IREN、CORZ、RIOT、CLSKをOutperform、MARAをMarket-Performとしている。

分析フレームワーク

BernsteinはERCOTのプロジェクト分類を検討し、保護されたベースロードの地位を持つ容量と、なお調査中の容量を区別したうえで、カバレッジ対象マイナーの開示電力ポートフォリオを比較している。次に、承認済みで即時にリース交渉へ入れる容量の希少性を、プロジェクト実行の可視性、競争上の位置付け、潜在的なデータセンターのリース価格へ結び付けている。

手法メモ

業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク
電力容量の希少性とAIデータセンター需要
レポートは条件付きベースロード容量をAIインフラ需要に対する希少な供給とみなし、この希少性が承認済みサイトの価値を高め、リース価格を支え得ると論じている。
業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及
ERCOT分類からデータセンターのリース経済性への波及
ERCOTの分類は電力利用可能性と開発タイムラインに影響し、レポートはこれをマイナーがAI顧客へ通電済みデータセンター容量を提供する能力と結び付けている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

IREN (IREN)
2 GWのSweetwaterベースロードキャンパスが条件付き承認を受けた、カバレッジ対象のAIインフラ事業者。
強み
大規模な承認済みSweetwater容量を持ち、Outperform、目標株価$100。
比較
Sweetwaterは、AI展開に利用可能なGW級キャンパスとして強調された2サイトのうちの1つ。
リスク
条件付き分類は、必要な検証および監査条件を満たす必要がある。
Cipher Mining (CIFR)
ColchisとStingrayに条件付きベースロード容量を持ち、studied-loadプロジェクトも有するカバレッジ対象事業者。
強み
約1.1 GWが条件付きベースロードに分類され、Outperform、目標株価$32。
弱み
潜在的Batch Zero候補として3.6 GWを申請したにもかかわらず、追加承認は約1 GWのみだった。
比較
ColchisはAI展開に利用可能な1 GWキャンパスとして強調されている。
リスク
2.1 GWのstudied-load容量は全量配分を保証されない。
Core Scientific (CORZ)
HuntおよびPecosに条件付きベースロード容量を持つカバレッジ対象事業者。
強み
Huntの431 MWとPecosの300 MWがベースロードに分類され、Outperform、目標株価$32。
弱み
Pecosの追加300 MW拡張はstudied-loadである。
比較
Dentonの371 MWは承認済みだがBatch Zeroの対象ではない。
リスク
studied-loadの拡張容量は、引き続き追加のシステムレベル分析の対象である。
TeraWulf (WULF)
確保済み電力とパイプラインの位置付けを理由にBernsteinが選好するカバレッジ対象AIインフラ事業者。
強み
Outperform、目標株価$36。
比較
確保済み電力と未契約パイプラインを持つ、Bernsteinが選好するカバレッジ対象事業者に含まれる。
Riot Platforms (RIOT)
変化するERCOT枠組みの下でBernsteinが選好するカバレッジ対象AIインフラ事業者。
強み
Outperform、目標株価$35。
比較
確保済み電力の位置付けが前向きに評価されるカバレッジ対象事業者に含まれる。
CleanSpark (CLSK)
Sealyの285 MWおよびBrazoriaの300 MWがベースロードに分類されたカバレッジ対象事業者。
強み
テキサスのポートフォリオに条件付きベースロード容量を有し、Outperform、目標株価$24。
弱み
Brazoria Phase 2の300 MWプロジェクトはstudied-loadに分類されている。
比較
テキサスのポートフォリオはSandersville tenantとの排他的取り決めの下にある。
リスク
studied-load容量は追加審査を要し、申請した全容量を得られない可能性がある。
MARA Holdings (MARA)
GranburyとGarden Cityに条件付きベースロードサイトを持つカバレッジ対象事業者。
強み
Granbury約280 MWとGarden City約200 MWがベースロードに分類されている。
弱み
MARAはMarket-Perform、目標株価$17。
比較
最大2 GWのMatagordaサイトはベースロードではなくstudied-loadである。
リスク
Matagordaの申請容量は引き続きシステムレベルの配分次第である。

主要データ

開示された条件付きERCOTベースロード容量8 GW新興AIインフラ開発事業者が開示した合計。
開示された条件付きERCOT studied-load容量7 GW追加のシステムレベル分析が必要な容量。
新規AI契約に利用可能なベースロード容量More than 5 GWIRENの2 GW SweetwaterキャンパスとCIFRの1 GW Colchisキャンパスを含む。
CIFRの潜在的Batch Zero申請容量と追加承認容量3.6 GW submitted; about 1 GW approved当初予想より低いベースロード配分を示す。
マイナーの計画電力ポートフォリオApproximately 32 GW主要データセンター市場全体。
過去2年間にAI関連顧客へ契約された電力容量Approximately 9 GW across 20+ deals worth over $180 billion契約先はハイパースケーラー、先端AIラボ、neoclouds、AIチップメーカー。

影響と示唆

Bernsteinは、条件付きベースロード容量が差別化資産になりつつあるとみている。これはstudied-load容量よりも電力利用可能性とプロジェクト時期について高い確実性を提供するためだ。同社は、この優位性が電力を確保し未契約のパイプラインを持つ事業者の相対的地位を改善し、条件を満たすサイトのリース価格上昇を支えると予想している。

リスク

条件付きBatch Zero分類は、Governor Abbottの監査およびその他の要件を満たす必要がある。
studied-loadプロジェクトは、ERCOTから申請した全負荷を取得できる保証も、特定の時期に承認される保証もない。
ベースロードからstudied-loadへ再分類されたプロジェクトは、開発事業者が当初予想したより少ない承認容量となる可能性がある。

注目点

現在December 2026に予定されるERCOTの正式Batch Zero検証レポート。
少なくともApril 2027までは最終決定されない見込みのstudied-load配分。
承認済みベースロードサイトの希少性が、より高いリース価格と追加のAIデータセンター契約に結び付くかどうか。
summer 2027に開始予定の今後のBatch 1申請。