ADVANCED MICRO DEVICES INC; ASTERA LABS INC; GLOBALFOUNDRIES INC; SANDISK CORP; AEVA TECHNOLOGIES INC; IONQ INC; MICROCHIP TECHNOLOGY INC; NXP; Ambarella: El tono general de la semana de resultados es sólido, con las CPU para servidores, las interconexiones de IA y NAND como principales destacados
Morgan Stanley espera que varias empresas potencialmente presenten resultados sólidos o por encima del consenso, con una preferencia más fuerte por ALAB y SNDK, mientras considera que la relación riesgo-rentabilidad de AMD, GFS, AEVA, IONQ y MCHP está más equilibrada.
Resumen
Morgan Stanley espera que varias empresas potencialmente presenten resultados sólidos o por encima del consenso, con una preferencia más fuerte por ALAB y SNDK, mientras considera que la relación riesgo-rentabilidad de AMD, GFS, AEVA, IONQ y MCHP está más equilibrada.
- La demanda de servidores de AMD continúa fortaleciéndose, con previsiones de centros de datos y GPU para FY27 significativamente elevadas, pero las altas expectativas del mercado y la transición a MI455 limitan el potencial de sorpresas positivas a corto plazo.
- ALAB, impulsada por el escalado de Trainium 3 Scorpio, sigue siendo un nombre preferido dentro del tema de interconexión de IA, con su precio objetivo elevado de $240 a $335.
- Los fundamentales NAND de SNDK se han fortalecido aún más durante el último mes, y la confianza en la sostenibilidad de la dinámica de oferta y demanda a largo plazo es alta.
- GFS está presionada por la debilidad en móviles, pero automoción, IoT, oferta-demanda de nodos maduros y aumentos de precios ofrecen soporte; el precio objetivo se redujo a $57 debido a la compresión de valoración de comparables.
- Los informes de que NXP adquiriría AMBA no han sido confirmados, pero ambas partes tienen posibles sinergias estratégicas en ADAS de visión automotriz, relaciones con clientes y plataformas de vehículos definidos por software.
Interpretación del informe
Visión general
Este informe cubre siete empresas en la tercera semana de la temporada de resultados de semiconductores y analiza informes de prensa según los cuales NXP podría adquirir Ambarella. La visión general es que esta ronda de resultados probablemente seguirá siendo sólida, con la demanda de CPU para servidores, interconexiones de redes de IA, NAND, nodos maduros y semiconductores analógicos como principales soportes, aunque las reacciones de las acciones a corto plazo dependerán de cómo las previsiones se comparen con expectativas elevadas.
Perspectivas principales
El negocio de centros de datos de AMD permanece en una fase de ganancia de cuota, con un TAM de servidores a largo plazo mayor y el escalado de MI455 respaldando el crecimiento de FY27, pero la restricción de oferta a corto plazo y la transición entre productos GPU antiguos y nuevos limitan el potencial alcista. ALAB entra en el período principal de escalado de Scorpio, mientras UALink, las interconexiones ópticas y las soluciones personalizadas amplían su oportunidad a largo plazo, aunque deben vigilarse la diversificación de clientes más allá de Amazon y el margen bruto. El negocio de RF móvil de GFS podría verse afectado por Qualcomm y cambios de cuota del iPhone, pero automoción, IoT, utilización de nodos maduros y mejora de precios proporcionan un colchón. SNDK se beneficia de una demanda NAND persistentemente fuerte y aumentos de precios, mientras los acuerdos a largo plazo pueden mejorar la durabilidad del ciclo. AEVA e IONQ aún deben demostrar su capacidad de convertir tecnología en ingresos comerciales escalables. La corrección de inventarios de MCHP está cerca de completarse, y se espera que la demanda final real, los negocios industrial, aeroespacial y de defensa, y de centros de datos impulsen la recuperación.
Marco de análisis
El informe utiliza una previa de resultados empresa por empresa, comparando las previsiones trimestrales de ingresos, margen y EPS de Morgan Stanley con las expectativas de consenso, y combina ciclos de productos, demanda final, mezcla de clientes, utilización de capacidad, precios, impacto de M&A y múltiplos de valoración para evaluar la probabilidad de superar resultados y los precios objetivo.
Notas metodológicas
Análisis de brecha de expectativas
Compara ingresos trimestrales, margen bruto, EPS y previsiones para el siguiente trimestre para evaluar la probabilidad de superar resultados y la probable dirección de las revisiones del consenso.
Marco de riesgo-rentabilidad
Forma rangos de precios objetivo mediante distintos supuestos de ingresos, beneficios y múltiplos de valoración para medir el impacto de la ejecución de productos, cuota de mercado y cambios competitivos en el precio de la acción.
Múltiplo de beneficios
Los precios objetivo de AMD, GFS y SNDK se determinan principalmente aplicando múltiplos de valoración comparables al EPS futuro o a lo largo del ciclo.
Ratio de valor empresarial respecto al crecimiento de ingresos
El precio objetivo de ALAB utiliza los ingresos de 2027 y una valoración basada en la tasa de crecimiento esperada para reflejar su elevado crecimiento y perfil de negocio, con casi todos sus ingresos derivados de interconexiones de IA.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- AMDBeneficiario principal de CPU para servidores y GPU de IA
- Fortalezas
- Los procesadores para servidores y portátiles siguen ganando cuota, la demanda de centros de datos es sólida y MI455 y productos posteriores respaldan el crecimiento.
- Debilidades
- Las expectativas de IA son altas y la transición entre productos Instinct antiguos y nuevos puede reducir el potencial alcista incremental a corto plazo.
- Comparación
- Tiene margen para ganar cuota frente a Intel, pero aún necesita reducir la brecha con NVIDIA en GPU para centros de datos.
- Riesgos
- Ejecución de MI455 inferior a las expectativas, lenta expansión de clientes de IA, recuperación de la competencia de servidores de Intel o que NVIDIA mantenga una ventaja significativa.
- ALABNombre de alto crecimiento en interconexión de IA
- Fortalezas
- Scorpio entra en su período principal de escalado, el historial tecnológico y de ejecución es sólido, y UALink, PCIe e interconexiones ópticas amplían el mercado a largo plazo.
- Debilidades
- La valoración es alta, y la concentración de clientes y la presión sobre el margen bruto a corto plazo aún requieren atención.
- Comparación
- Disfruta de una prima de crecimiento frente a pares típicos de IA y sigue siendo relativamente neutral entre plataformas de procesadores.
- Riesgos
- Previsiones de Scorpio por debajo de expectativas elevadas, lenta expansión de clientes más allá de Amazon, e inversiones en productos y gastos de warrants de clientes que pesen sobre los márgenes.
- GFSNombre de recuperación de nodos maduros, automoción e IoT
- Fortalezas
- La utilización de capacidad se aproxima a plena carga, con automoción, IoT, aumentos de precios, M&A y demanda de localización proporcionando soporte.
- Debilidades
- El negocio móvil enfrenta presión de la demanda RF relacionada con Qualcomm y Apple, mientras la capacidad de IA a corto plazo está agotada, limitando el potencial alcista incremental.
- Comparación
- Disfruta de una prima estratégica geopolítica frente a grandes fundiciones asiáticas como TSMC y UMC, pero el crecimiento y la mejora de márgenes siguen siendo relativamente modestos.
- Riesgos
- Débil demanda de smartphones, caídas de ingresos de clientes importantes, mejora del margen bruto por debajo de expectativas y continua compresión de valoración de comparables.
- SNDKBeneficiario de los precios NAND y del ciclo de almacenamiento para centros de datos
- Fortalezas
- La oferta y demanda NAND se han tensionado aún más, los clientes de centros de datos están preocupados por escasez de oferta plurianual y los acuerdos a largo plazo mejoran la sostenibilidad.
- Debilidades
- Las expectativas de resultados a corto plazo son altas, y los acuerdos a largo plazo pueden limitar parte del apalancamiento de beneficios durante la fase alcista de precios.
- Comparación
- Comparte capacidad de JV con Kioxia, pero la mezcla de negocio difiere, por lo que los cambios de precios no deben equipararse directamente.
- Riesgos
- Precios a corto plazo inferiores a las expectativas del lado comprador, dudas sobre la sostenibilidad del ciclo o términos de acuerdos a largo plazo que limiten el potencial alcista.
- AEVANombre de LiDAR FMCW automotriz e industrial
- Fortalezas
- La tecnología FMCW es aplicable a automoción, sensorización industrial e IA física, con oportunidades de colaboración que incluyen Daimler, Continental, Bosch y Nikon.
- Debilidades
- Aún se encuentra en una etapa temprana de comercialización, y la materialización de ingresos de grandes proyectos automotrices tarda más.
- Comparación
- La diferenciación tecnológica es notable, pero frente a proveedores automotrices maduros carece de escala y validación de producción masiva.
- Riesgos
- Retrasos en hitos de producción masiva automotriz, proyectos de desarrollo de OEM que no se conviertan y lenta materialización de oportunidades de Omni o centros de datos.
- IONQNombre de computación cuántica, fundición y plataforma espacial
- Fortalezas
- Los ingresos han superado su propia previsión durante varios trimestres consecutivos, con fuerte impulso en negocios de computación, redes, sensorización y espacio.
- Debilidades
- La intensidad de capital aumenta tras la adquisición de SkyWater, y el margen bruto combinado es bajo mientras las pérdidas operativas son grandes.
- Comparación
- Está pasando de ser una empresa puramente de computación cuántica a una plataforma más integrada de fundición y espacio, reduciendo la comparabilidad con sus pares originales.
- Riesgos
- Mala integración de SkyWater, retrasos en el sistema de 256 cúbits o que el liderazgo tecnológico no se traduzca en ingresos comerciales sostenibles.
- MCHPNombre de recuperación en analógicos, microcontroladores y centros de datos
- Fortalezas
- La corrección de inventarios está cerca de completarse, el número de clientes se recupera rápidamente y los negocios industrial, aeroespacial y de defensa, centros de datos e IA perimetral proporcionan crecimiento estructural.
- Debilidades
- Las expectativas para esta ronda de resultados de semiconductores analógicos son altas, y la principal contribución de ingresos de PCIe Gen 6 aún está relativamente lejana.
- Comparación
- Las señales de demanda e inventario de TI, STMicro y Renesas proporcionan puntos de referencia positivos para sus negocios industrial y automotriz.
- Riesgos
- Previsión del trimestre de septiembre inferior a las expectativas, reposición de inventarios de clientes retrasada o avances de contratos de diseño o producción masiva de centros de datos por detrás de lo previsto.
- NXP/AMBAPosible combinación de M&A no confirmada
- Fortalezas
- AMBA posee tecnología de visión artificial e IA perimetral de alta eficiencia, mientras NXP cuenta con relaciones con clientes automotrices, escala y una plataforma de vehículos definidos por software.
- Debilidades
- AMBA tiene capacidad de comercialización limitada, y NXP podría afrontar dilución de resultados a corto plazo si adquiere la empresa.
- Comparación
- La combinación podría cubrir la brecha de NXP en ADAS de cámara y fortalecer la base comercial de AMBA al competir con NVIDIA, Mobileye y Qualcomm.
- Riesgos
- La autenticidad de los informes de prensa no ha sido verificada, la transacción podría no ocurrir, la validación de clientes es insuficiente y la integración y materialización de ingresos a largo plazo siguen siendo inciertas.
Datos clave
- Previsión FY26 de AMDIngresos de $49.623bn; margen bruto no GAAP de 55.0%; EPS no GAAP de $7.41Las previsiones anteriores eran $48.807bn, 55.2% y $7.22, respectivamente.
- Previsión FY27 de AMDIngresos de $76.102bn; crecimiento interanual de 53.4%; EPS no GAAP de $14.19La previsión de ingresos de GPU para FY27 se elevó de $23bn a $30bn.
- Precio objetivo de AMD$410Aproximadamente 31x el EPS ajustado FY27 del escenario base de $13.13.
- Previsión trimestral de ALABIngresos del trimestre de junio de $362.2mn; ingresos del trimestre de septiembre de $405.7mnCrecimiento secuencial esperado de 17.4% y 12.0%, respectivamente.
- Ajuste del precio objetivo de ALABDe $240 a $335Basado en ingresos de 2027 de $1.957bn, un supuesto de crecimiento de 40% y 0.75x EV/Sales/Growth.
- Ajuste del precio objetivo de GFSDe $65 a $57Con el EPS de 2027 sin cambios en $2.39, el múltiplo de valoración se reduce de aproximadamente 27x a 24x.
- Previsión de precios NAND de SNDKSubida de 23% en el trimestre de junio; otra subida de 15% en el trimestre de septiembreEl analista considera que ambas previsiones tienen potencial alcista, pero las expectativas del mercado a corto plazo ya son altas.
- Acuerdos a largo plazo de SNDKAnteriormente, cerca de un tercio de la producción de bits de FY27 estaba cubierto por acuerdos a largo plazoEl informe considera que el ratio de cobertura actual podría haber aumentado significativamente.
- Previsión combinada de IONQ y SkyWater para CY27Ingresos de $952mn; margen bruto de 25%; pérdida operativa de aproximadamente $517mnSkyWater aportará la gran mayoría de los ingresos y activos físicos tras la combinación.
- Negocio de centros de datos de MCHPIngresos CY25 de $303mn; previsión CY26 de aproximadamente $500mnSe espera que PCIe Gen 6 inicie producción masiva al final de este ejercicio fiscal, con el principal escalado en CY27.
Impacto e implicaciones
Esta ronda de resultados puede reforzar aún más la lógica de que la demanda de infraestructura de IA se está extendiendo desde chips de cómputo a interconexiones, almacenamiento, nodos maduros y dispositivos periféricos. ALAB y SNDK tienen oportunidades más directas de revisiones al alza de estimaciones de resultados; la visibilidad de crecimiento a largo plazo de AMD ha mejorado, pero el apalancamiento de la cotización a corto plazo está limitado por expectativas altas; GFS y MCHP reflejan una recuperación gradual del ciclo tradicional de semiconductores. La sostenibilidad de la valoración de AEVA e IONQ depende más de hitos de comercialización, mientras que una transacción NXP/AMBA no confirmada, si se concreta, podría acelerar el despliegue comercial de la tecnología de visión automotriz de AMBA.
Riesgos
- Las expectativas del mercado para las acciones relacionadas con IA y semiconductores ya son altas, y las acciones pueden caer tras los resultados incluso si estos son sólidos.
- La transición MI455 de AMD, el escalado Scorpio de ALAB y la producción masiva de PCIe Gen 6 de MCHP implican riesgos de ejecución.
- GFS enfrenta debilitamiento de la demanda de smartphones y clientes clave, y la mejora de precios de nodos maduros puede no cumplir las expectativas.
- Si los precios NAND y los acuerdos a largo plazo no cumplen las altas expectativas del mercado, la cotización de SNDK a corto plazo puede verse presionada.
- AEVA e IONQ permanecen en la etapa de comercialización de tecnología o transición de modelo de negocio, con visibilidad limitada de ingresos y rentabilidad.
- Los informes de que NXP adquiere AMBA no han sido confirmados por ninguna de las partes, y la posible transacción no debe tratarse como un hecho consumado.
- Morgan Stanley puede tener relaciones comerciales con empresas cubiertas, y las conclusiones de investigación pueden enfrentar riesgos de conflicto de interés.
Aspectos que vigilar
- La previsión de ingresos del trimestre de septiembre de AMD, la contribución de MI455 y los cambios en los ingresos de productos Instinct más antiguos.
- Los envíos de Scorpio-X de ALAB, contratos de diseño, expansión de clientes más allá de Amazon y margen bruto.
- Las perspectivas del negocio móvil de GFS, demanda automotriz e IoT, utilización de capacidad, aumentos de precios y objetivo de salir con un margen bruto superior al 30%.
- Los precios NAND de SNDK en los trimestres de junio y septiembre, el ratio de cobertura de acuerdos a largo plazo para FY27 y compromisos de clientes para 2028-2029.
- Los hitos de producción masiva de Daimler y OEM europeos de AEVA, la oportunidad Bendix, los productos Omni y el progreso de sensorización industrial.
- La previsión financiera de IONQ tras integrar SkyWater, y si el sistema de 256 cúbits puede demostrarse a tiempo y entregarse en la primera mitad de 2027.
- La previsión del trimestre de septiembre de MCHP, la demanda industrial y aeroespacial y de defensa, los compromisos de clientes para PCIe Gen 6 y nuevos contratos de diseño.
- Si NXP y AMBA confirman formalmente las negociaciones, la estructura de la transacción, la validación de clientes y la posible dilución de resultados.