Hardware & Networking AI infrastructure: La construcción de centros de datos para IA respalda la demanda de redes de Cisco y el potencial de crecimiento óptico de Coherent

Visión general

Este informe de conferencia examina cómo la inversión en centros de datos de IA está configurando la demanda de redes e infraestructura óptica a partir de conversaciones con Cisco y Coherent. J.P. Morgan resalta la visibilidad sostenida de la demanda, el mayor contenido óptico y la ejecución de la cadena de suministro y de capacidad como los principales determinantes de la oportunidad.

Perspectivas principales

Cisco caracterizó su previsión de crecimiento de ingresos para FY27 de 15% interanual como repartida aproximadamente entre el crecimiento de hyperscalers, aumentos de precios implementados anteriormente y el negocio principal. Este último incluye crecimiento de dos dígitos en redes, seguridad/observabilidad saliendo del año con crecimiento de un dígito alto y servicios mejorando a plano o crecimiento de un dígito bajo. La dirección describió la desaceleración esperada del crecimiento en la segunda mitad principalmente como una cuestión de visibilidad y calendario, no de debilitamiento de los impulsores subyacentes, y señaló una mejor visibilidad de ingresos hacia F1Q27. Cisco sostuvo que los pedidos de hyperscalers no reflejan plenamente la visibilidad de demanda. Los hyperscalers suelen hacer pedidos entre seis y nueve meses antes del envío, pero la definición de reservas de Cisco cuenta solo pedidos con envío previsto dentro de 90 días; por ello, los compromisos de mayor duración permanecen en la cartera. La mezcla de hyperscalers de FY26 fue 60% sistemas basados en Silicon One y 40% óptica, una mezcla que la dirección no espera que cambie materialmente en FY27. Cisco posicionó el valor de Silicon One más allá de ser una segunda fuente frente a Broadcom: la programabilidad, el diseño a nivel de sistema, la eficiencia de espacio y potencia en rack, y el control de la cadena de suministro son diferenciadores clave. La compañía sigue apuntando a Silicon One en todos los equipos de redes de alto rendimiento para FY29, objetivo que, según considera, mejorará su escala con TSMC y la visibilidad de su hoja de ruta. El informe también describe una oportunidad más amplia para Cisco en IA y redes empresariales. Los routers de búfer profundo, Silicon One y la óptica Acacia podrían permitir ventas scale-across, y las victorias de diseño P200 y la actividad de Acacia empiezan a materializar esa oportunidad. El scale-across de IA requiere sustancialmente más ancho de banda y contenido por GPU, ya que las GPU deben comunicarse de forma coherente con una pérdida de paquetes extremadamente baja. En empresas, aproximadamente $40 bn de switches de campus se acercan al último día de soporte, mientras que la base instalada de redes más amplia próxima al fin de vida representa una oportunidad de $100 bn durante varios años. Cisco espera competencia principalmente a nivel de dispositivo, mientras se dirige a grandes empresas que realizan cambios arquitectónicos más amplios que abarcan redes, seguridad, observabilidad y software. Cisco reconoció que seguridad y observabilidad quedaron muy por debajo de sus ambiciones de crecimiento debido a la complejidad del mercado y a transiciones de cartera, como el paso de clientes de Splunk a suscripciones en la nube. Sin embargo, señaló que la cartera renovada está creciendo mejor y espera que seguridad cierre FY27 con crecimiento de un dígito alto. La oferta es ajustada, especialmente en láseres ópticos, pero Cisco ha incrementado inventarios, realizado compromisos de compra anticipada, suscrito acuerdos de largo plazo y diversificado proveedores cuando resulta práctico. No considera que su guía de FY27 esté limitada por suministro. Se espera que el crecimiento más rápido del hardware reduzca modestamente el margen bruto de FY27, ya que el software, la seguridad y los servicios de mayor margen se reconocen a lo largo del tiempo después de los despliegues de hardware. Para Coherent, el informe identifica dos impulsores seculares independientes para el crecimiento óptico: la continua expansión de centros de datos y la conversión de la red scale-up de cobre a óptica. Esta última podría representar una oportunidad incremental sustancial, pues se estima que scale-up tiene aproximadamente 10 veces más conexiones que scale-out, aunque el ritmo de adopción dependerá de la arquitectura de cada hyperscaler. PhotonLink está diseñado para soportar CPO, NPO y conexiones ópticas chip a chip. Coherent informó más de 25 colaboraciones en estas aplicaciones y se diferencia por contar internamente con los principales componentes fotónicos. CPO ofrece mejor rendimiento y eficiencia energética al llevar la óptica directamente al encapsulado, pero sacrifica capacidad de servicio; NPO conserva una arquitectura enchufable y, por tanto, mayor flexibilidad. Coherent se mantiene neutral entre ambas tecnologías y ve una oportunidad de contenido ampliamente similar. Se espera que los ingresos de PhotonLink comiencen a aumentar en C4Q, con márgenes brutos por encima del promedio de la empresa. Coherent espera que el crecimiento de FY27 supere al de FY26; la guía para el trimestre de septiembre implica crecimiento pro forma interanual superior a 50%, y la dirección prevé alcanzar su primer nivel de $3 bn de ingresos trimestrales antes del final de FY27. Los transceptores enchufables existentes mantienen un fuerte crecimiento, mientras PhotonLink, OCS y multi-rail añaden crecimiento en vez de sustituir los impulsores existentes. La dirección caracterizó la oferta, no la demanda, como la principal limitación actual. Coherent ya duplicó la capacidad de InP frente al año anterior y la está cuadruplicando en 24 meses, pero la expansión completa ya está vendida. La capacidad puede seguir creciendo, aunque la construcción de fábricas, la instalación de equipos y la formación de operadores limitan el ritmo. El informe atribuye la expansión de márgenes de Coherent a precios, mezcla y reducciones estructurales de costes. La demanda superior a la oferta ha permitido aumentos de precios, y los nuevos productos deberían favorecer la mezcla. La transición a InP de 6 pulgadas debería producir más de 4 veces más dispositivos a menos de la mitad del coste de una oblea de 3 pulgadas. El margen bruto aumentó de 34% en FY24 a niveles guiados de 40.5%, con objetivo de >42% y expectativas de una expansión adicional. Los acuerdos de largo plazo, con frecuencia de volumen fijo y take-or-pay, pueden incluir prepagos o inversión de capacidad por parte del cliente; Coherent citó a Nvidia como ejemplo y busca un plazo de recuperación de 18 meses para capacidad dedicada. La empresa también presenta su huella fotónica occidental y su integración vertical como ventajas de suministro, mientras China representa aproximadamente 10% de los ingresos. Más allá de la conectividad, los materiales térmicos de ingeniería como Thermadite podrían respaldar una mayor densidad de cómputo de IA al sustituir placas frías de cobre y mejorar la transferencia de calor.

Marco de análisis

J.P. Morgan sintetiza las conversaciones con la dirección durante la conferencia y vincula hojas de ruta de producto, patrones de pedidos de clientes, planes de capacidad, restricciones de oferta, precios, mezcla de productos e impulsores de margen con la expansión de infraestructura de IA.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Evaluación de oferta y demanda para infraestructura de redes y óptica

  El informe compara la sólida demanda de hyperscalers y centros de datos con la disponibilidad de componentes de Cisco y la capacidad de fabricación limitada de Coherent para explicar la visibilidad de crecimiento y los cuellos de botella.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión de la densidad de cómputo de IA y de la arquitectura de red a través de la cadena de suministro óptica

  El informe vincula el despliegue de GPU de IA y los cambios de arquitectura scale-up con mayor demanda de ancho de banda, contenido óptico, componentes fotónicos e inversión en capacidad.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Desglose de ingresos y márgenes entre volumen, precios y mezcla de productos

  El crecimiento de Cisco se divide entre hyperscalers, aumentos de precios y operaciones principales, mientras que la trayectoria de margen de Coherent se explica por precios, productos de mayor margen y menores costes unitarios.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Cisco (CSCO)

  Beneficiario de la demanda de redes de hyperscalers, infraestructura óptica y renovación de equipos empresariales.

  Fortalezas

  Silicon One, routers de búfer profundo, óptica Acacia, victorias de diseño y ofertas arquitectónicas más amplias.

  Debilidades

  Seguridad y observabilidad han quedado por debajo de las ambiciones de crecimiento de la dirección; se espera que la mezcla de hardware pese modestamente sobre el margen bruto.

  Comparación

  Cisco sostiene que la diferenciación de Silicon One va más allá de ser una segunda fuente frente a Broadcom.

  Riesgos

  Oferta ajustada de láseres ópticos y comparables más difíciles en la segunda mitad, aunque la dirección no considera que la guía de FY27 esté limitada por suministro.

• Coherent Corp (COHR)

  Beneficiario de la demanda óptica de centros de datos y de la transición de redes scale-up de cobre a conexiones ópticas.

  Fortalezas

  Cartera de colaboraciones PhotonLink, fotónica integrada verticalmente, expansión de capacidad de InP, poder de precios y reducción estructural de costes mediante InP de 6 pulgadas.

  Debilidades

  El crecimiento está limitado por la capacidad de fabricación, no por la demanda.

  Comparación

  CPO ofrece ventajas de rendimiento y energía pero menor capacidad de servicio, mientras NPO conserva capacidad enchufable y flexibilidad; Coherent ve potencial de contenido similar en ambas.

  Riesgos

  El ritmo de adopción de arquitectura óptica por hyperscalers es incierto y la expansión de capacidad está limitada por requisitos de fábricas, equipos y personal.

Datos clave

• Previsión de crecimiento de ingresos de Cisco para FY27+15% y/yLa dirección indicó que el crecimiento se reparte aproximadamente entre hyperscalers, aumentos de precios anteriores y el negocio principal.
• Mezcla de hyperscalers de Cisco en FY2660% Silicon One-based systems / 40% opticsLa dirección no espera un cambio material de la mezcla en FY27.
• Oportunidad de renovación de equipos empresariales~$40 bn campus switches; ~$100 bn broader networking installed baseLos equipos se aproximan al fin de soporte o al fin de vida durante varios años.
• Guía de crecimiento de Coherent para el trimestre de septiembre>50% y/y pro formaLa dirección espera que el crecimiento de FY27 supere al de FY26.
• Hito de ingresos trimestrales de CoherentFirst $3 bn quarter before end-FY27Se espera que los productos existentes y las nuevas plataformas lo impulsen.
• Expansión de capacidad de InP de Coherent4x over 24 monthsLa capacidad ya se duplicó frente al año anterior y la expansión actual está vendida.
• Margen bruto de Coherent34% in FY24; 40.5% guided; goal of >42%Se citan precios, mezcla favorable y reducciones de costes de InP de 6 pulgadas como impulsores.
• Exposición de ingresos de Coherent a China~10%La dirección describe a China como un porcentaje pequeño de los ingresos.

Impacto e implicaciones

El informe presenta la infraestructura de IA como un impulsor de demanda para routers, switching, óptica, componentes fotónicos y materiales térmicos. La oportunidad de Cisco depende de convertir la visibilidad de su cartera y la amplitud de su cartera de productos en crecimiento mientras gestiona la mezcla; la de Coherent depende en gran medida de la ejecución de capacidad, la adopción de arquitecturas y la sostenibilidad de las mejoras de precios y márgenes.

Riesgos

• El ritmo al que cada hyperscaler adopte arquitecturas ópticas scale-up sigue siendo incierto.
• El crecimiento de Coherent está limitado por la capacidad de fabricación disponible, y la expansión requiere fábricas, instalación de equipos y operadores capacitados.
• Cisco enfrenta condiciones de oferta ajustadas, especialmente en láseres ópticos, y espera un impacto modesto sobre el margen bruto debido al crecimiento más rápido del hardware.

Aspectos que vigilar

• La conversión de la cartera de pedidos de hyperscalers de mayor duración de Cisco en pedidos e ingresos reportados.
• La evolución en FY27 de redes, seguridad/observabilidad, servicios y margen bruto de Cisco.
• El aumento de ingresos de PhotonLink de Coherent desde C4Q y la adopción en aplicaciones CPO, NPO y chip a chip.
• El avance de Coherent al cuadruplicar la capacidad de InP, la duración de la capacidad vendida y los planes de expansión adicionales.
• La capacidad de Coherent para alcanzar su primer trimestre de $3 bn de ingresos antes del final de FY27 y ampliar el margen bruto por encima de 42%.