Expand Energy, EQT Corporation, Devon Energy, APA Corp, Chevron, ConocoPhillips, Diamondback Energy, EOG Resources, ExxonMobil, Kosmos Energy: Bernstein: Novos gasodutos não conseguem derrubar os preços do gás no Permiano

Visão geral

Este relatório aborda as preocupações do mercado de que a nova capacidade de gasodutos na Bacia do Permiano leve a um excesso de oferta de gás natural. Com base em cronogramas de entrada em operação de gasodutos, diferenciais regionais de preços e respostas históricas de produção, argumenta que essa premissa não se sustenta atualmente. A Bernstein mantém sua visão altista de longo prazo para o gás natural norte-americano, atribuindo-a ao suporte da demanda e à disciplina da oferta, ao mesmo tempo em que identifica posições específicas em seu universo de cobertura que se beneficiam de preços mais altos do gás e da recuperação de preços específica do Permiano.

Visões principais

A Bernstein mantém uma visão altista de longo prazo para os preços do gás natural Henry Hub, sustentada por robustas exportações de GNL e demanda do setor elétrico, combinadas com disciplina de oferta na região de referência de Haynesville. Para responder aos receios de um "excesso de oferta" decorrente dos novos gasodutos do Permiano (Gulf Coast Express, Blackcomb, Hugh Brinson), o relatório observa que esses projetos aumentam a capacidade, mas espera-se que o gás seco do Permiano cresça apenas cerca de 2 bcfd anualmente — ritmo insuficiente para utilizar integralmente o novo transporte até 2030. Isso significa que a abertura de gasodutos, por si só, não causará aumentos explosivos da oferta. Dados reais mostram que o Gulf Coast Express, em operação desde meados de junho de 2026, reduziu rapidamente o spread Waha-Hub para -$0.5/mcf (ante média de -1.68/mcf antes do início das operações). Apesar da melhora nos preços, o fluxo apresentou mudança mínima — medianas em torno de 22.7 bcfd versus 22.54 bcfd anteriormente — sem salto significativo que sugira excesso de oferta. Enquanto isso, o Blackcomb (~2.5 bcfd) está em testes e previsto para operação plena até o fim do ano; o Hugh Brinson I (1.5 bcfd) começa em 1º de setembro, com a Fase II (0.7 bcfd) programada para o 1T de 2027. Esses projetos aliviam gargalos, mas não alteram o equilíbrio geral apertado entre oferta e demanda. Em termos de seleção de ações, Expand Energy (EXE) e EQT estão posicionadas como as principais beneficiárias devido ao seu status de empresas focadas exclusivamente em gás. Entre as maiores empresas integradas de E&P, Devon Energy (DVN) se destaca por sua maior exposição ao gás, seguida por outros produtores focados no Permiano que se beneficiam do estreitamento dos spreads de Waha e de melhores preços realizados. Nomes como APA, Chevron, ConocoPhillips, Diamondback, EOG, ExxonMobil e Kosmos permanecem cobertos, com avaliações estreitamente vinculadas aos movimentos dos preços do gás.

Estrutura de análise

O relatório emprega uma estrutura de "eventos de infraestrutura + validação de volume-preço em alta frequência". Primeiro, identifica gasodutos de escoamento planejados para 2026 no Permiano com capacidade incremental real; em seguida, utiliza o spread Waha-Henry Hub como indicador em tempo real das condições locais de oferta e demanda após a ativação. Por fim, calcula a "velocidade do gás" e analisa expansões anteriores de gasodutos para testar se a abertura de novas linhas desencadeia automaticamente liberações de gás retido. Essa verificação em três partes reforça a confiabilidade da conclusão.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise Industrial/SetorialTransmissão da Cadeia de Suprimentos Upstream-Midstream-Downstream

  Capacidade de gasodutos midstream e diferenciais de preços dos produtores upstream

  Nos mercados de gás natural, quando a infraestrutura de escoamento dos campos opera em plena carga, os preços locais na boca do poço (por exemplo, Waha) são negociados com desconto significativo ou negativos em relação aos benchmarks (Henry Hub). A abertura de nova capacidade alivia essas restrições, fazendo o diferencial convergir. Monitorar esse movimento de preços ajuda a determinar se a oferta real preenche os gasodutos recém-disponíveis, para além dos números de capacidade declarados.

• Estrutura de Análise Industrial/SetorialEstrutura de Oferta e Demanda

  Taxa de preenchimento da produção de gás associado em relação à capacidade dos gasodutos

  O gás no Permiano é em grande parte um coproduto da perfuração de petróleo, tornando a produção dependente da atividade de petróleo bruto, e não dos próprios preços do gás. Portanto, o relatório argumenta que, mesmo com maior acesso a gasodutos, os volumes de gás não podem acelerar a menos que a perfuração de petróleo bruto ganhe velocidade, rejeitando a suposição linear de que mais gasodutos = subitamente mais oferta.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Expand Energy (EXE)

  Produtora focada exclusivamente em gás natural, beneficiária direta de preços altos do gás

  Pontos fortes

  Alta exposição ao gás, lucros altamente sensíveis aos movimentos do Henry Hub

  Comparação

  Principal beneficiária ao lado da EQT

  Riscos

  Preços do gás abaixo do esperado

• EQT Corporation (EQT)

  Produtora focada exclusivamente em gás natural, beneficiária direta de preços altos do gás

  Pontos fortes

  Uma das maiores produtoras de gás da América do Norte, vantagens de custo notáveis

  Comparação

  Principal escolha juntamente com EXE, abordagem de avaliação por EV/EBITDA

  Riscos

  Preços do gás abaixo do esperado

• Devon Energy (DVN)

  Grande empresa de E&P com exposição substancial ao gás, beneficiando-se tanto dos preços do gás quanto da recuperação de preços no Permiano

  Pontos fortes

  Ativos de qualidade no Permiano, espaço para melhorar as realizações de preços do gás

  Comparação

  Grande empresa de E&P mais positivamente impactada pelas tendências do gás

  Riscos

  Volatilidade do preço do petróleo afetando os lucros gerais

• Diamondback Energy (FANG)

  Produtora focada no Permiano, beneficia-se do estreitamento do spread de Waha

  Pontos fortes

  Operações eficientes na bacia

  Comparação

  Outros participantes do Permiano para os quais a melhora de preços oferece potencial adicional marginal

• APA Corp (APA)

  Produtora coberta no Permiano

  Comparação

  Classificação Market Perform, expectativas neutras de retorno relativo

Dados principais

• Spread Waha-Henry Hub (Atual)-$0.5/mcfSpread após o início das operações do Gulf Coast Express; anteriormente teve média de -$1.68/mcf (set. 2025-jun. 2026)
• Previsão de Crescimento de Longo Prazo do Gás Seco do Permiano+2 bcfd/yearMédia anual projetada até 2030, insuficiente para preencher a nova capacidade
• Capacidade do Gulf Coast Express0.57 bcfdComissionado em junho de 2026, ainda não opera a plena capacidade
• Capacidade do Gasoduto Blackcomb2.5 bcfdParcialmente aberto, com operação plena prevista para dez. de 2026
• Capacidade da Fase I do Hugh Brinson1.5 bcfdPrevisão de entrada em operação até 1º de setembro de 2026
• Capacidade da Fase II do Hugh Brinson0.7 bcfdPlanejada para o 1T de 2027
• Fluxo Mediano do Gasoduto Desde Meados de Junho22.7 bcfdLeve alta ante os 22.54 bcfd anteriores, sem indicação de aumento acentuado

Impacto e implicações

Se a avaliação de crescimento moderado da oferta no Permiano se mostrar correta, as expectativas baixistas para os preços do gás natural serão invalidadas, permitindo que os níveis do Henry Hub permaneçam elevados sob pressões de demanda de GNL e do setor elétrico. Para os investidores, isso implica elasticidade contínua dos lucros para empresas focadas exclusivamente em gás (como EXE e EQT), enquanto operadores diversificados do Permiano se beneficiam de maior realização de preços de commodities por meio de descontos menores em Waha. Por outro lado, se as observações de fim de ano mostrarem aumentos rápidos nos fluxos dos gasodutos ou piora dos spreads de Waha, a tese altista precisará ser reavaliada.

Riscos

• Crescimento inesperadamente mais rápido que o projetado do gás associado do Permiano poderia preencher rapidamente os novos gasodutos
• Desaceleração das exportações de GNL ou demanda do setor elétrico mais fraca que o esperado poderia enfraquecer o suporte aos preços do Henry Hub
• Uma perda de disciplina de oferta em Haynesville poderia adicionar pressão inesperada ao mercado de referência

Pontos a observar

• Se o Blackcomb atingirá operação plena até dez. de 2026
• Progresso do Hugh Brinson I (set. de 2026) e II (1T de 2027)
• Estabilidade dos spreads estreitos de Waha-Hub
• Sinais de aceleração dos fluxos dos gasodutos indicando saltos de oferta
• Novos dados da EIA sobre produção de gás associado e taxas de queima