기관 리서치

보고서는 Medicare Advantage와 Medicaid 마진이 개선되고 있으며, 투명 PBM 모델, 전문약국 집중도, 가치 기반 의료 및 AI가 장기 헬스케어 서비스 기회를 만든다고 주장한다.

• Medicare Advantage 마진은 2026년에 약 100베이시스포인트 확대되고, 이후 2030년까지 매년 약 50베이시스포인트 확대될 것으로 예상된다.
• 요율 추세가 2026년 하반기에 5%, 비용 추세가 4%에 근접하면서 관리형 Medicaid 마진이 개선될 것으로 예상된다.
• 전통적 PBM 마진은 1.5%-2.0%의 지속 가능한 범위로 재설정된 것으로 보이며, 신규 서비스가 재성장 경로를 제공한다.
• CVS, Accredo, Optum은 전문약국 시장의 약 70%를 통제하지만 수직 통합에 대한 규제 조사는 중대한 위험이다.
• Bernstein은 위험 재가격 책정과 가치 기반 의료 도입 확대로 Optum Health가 2025년 손실에서 회복할 것으로 예상한다.
• Optum Insight의 공급자 측 AI 기회는 행정 효율성에서 임상 워크플로 자동화로 확장될 수 있다.

대형 성장주와 기술주는 7월 말 이후 크게 아웃퍼폼했지만 포지션은 이전 극단치보다 낮다. 보고서는 금리 변동성과 높은 시스템 전략 배분을 광범위한 주식시장에 대한 주요 단기 제약으로 꼽는다.

• 대형 성장주와 기술주는 7월 말 이후 14% 올랐고, 같은 기간 S&P 500의 나머지 종목은 3% 하락했다.
• 대형 성장주와 기술주 포지션은 중립 대비 0.79 표준편차, 즉 80번째 백분위에 도달했지만 이전 고점보다 낮다.
• 시스템 전략의 주식 포지션은 높지만 재량 투자자는 상대적으로 신중하다.
• 주식 펀드는 주간 기준 $10.2bn 유출을 기록했고, 미국 펀드에서 $21.2bn이 유출됐다.

Deutsche Bank는 영향력 있는 독일 산업협회들이 중국 관련 의존에 대해 더 강경한 입장을 취하고 있다고 본다. 다만 독일과 EU는 광범위한 새 장벽보다는 주로 기존의 선별적 무역방어 수단에 의존할 것으로 예상한다.

• BDI는 전략적 의존에 대응하지 않는 장기 비용이 디리스킹 비용보다 클 것이라고 주장한다.
• BDI와 VDA는 새로운 무역정책 수단보다 반보조금 관세 등 기존 수단을 선호한다.
• 보고서는 더 광범위한 무역 갈등을 피하기 위해 독일과 EU가 제한적인 정책 대응을 취할 것으로 예상한다.
• 독일 정책입안자들은 핵심 원자재 공급 확보를 위한 일본의 접근법을 참고할 수 있다.

9월 23일 종료 주간 글로벌 주식 펀드는 $10bn 순유출을 기록해 전주 $80bn 순유입에서 반전했다. 고정수익 자금 흐름은 플러스를 유지했고, 단기 듀레이션 및 인플레이션 보호 채권 펀드가 주도한 반면 장기 듀레이션 펀드는 유출을 보였다.

• 글로벌 주식 펀드는 해당 주간 $10bn 순유출을 기록했으며, 전주에는 $80bn 순유입이었다.
• 선진시장 주식 유출은 미국 펀드가, 신흥시장 유출은 중국 펀드가 주도했다.
• 기술, 금융, 산업재 섹터 펀드에서 가장 큰 주식 섹터 유출이 나타났다.
• 고정수익 펀드는 주간 $17.4bn 유입을 기록했고, 단기 듀레이션 및 인플레이션 보호 상품에 대한 지지가 이어졌다.
• 국경 간 FX 흐름은 플러스를 유지했으며 USD와 EUR 수요가 주도했다.

Bernstein은 USD/JPY 150을 FY2027 인바운드 매출의 중립 기준으로 보며, 엔화 강세는 주로 중국 외 방문객 수를 줄이고 실제로 일본을 방문하는 여행객의 1인당 지출을 낮추는 것은 아니라고 주장한다. PPIH는 인바운드 및 면세 매출 노출도가 가장 높고, 다른 대부분의 커버리지 기업은 수익원 다변화와 낮은 인바운드 매출 비중으로 이익 위험이 제한된다.

• 일본은 2024년에 36.9 million명의 인바운드 방문객을 기록했고 인바운드 소비는 전년 대비 53% 증가한 ¥8.1 trillion이었다.
• 중국인 입국자는 2026년 1월 전년 대비 61% 감소했고 8월에도 59% 감소했으며, Bernstein은 2027년에도 2026년 저점에 머물 것으로 가정한다.
• 중국 외 방문객 수는 USD/JPY와의 과거 관계를 사용해 모델링하며, 방문객 1인당 쇼핑 지출은 약US$400로 유지된다고 가정한다.
• USD/JPY 130에서 Bernstein은 150 기준 대비 PPIH, Asics, Fast Retailing의 인바운드 매출이 각각 57%, 55%, 56% 감소한다고 추정한다.
• 2026년11월1일부터 시행되는 환급 방식의 면세 제도는 세금 혜택이 변하지 않더라도 구매 및 출국 단계의 마찰을 높일 수 있다.

S&P 500은 주간 1.2% 상승했고 AI 추론, Agentic AI, 광네트워크가 시장수익률을 상회했다. 데스크는 시스템 매매 매도 압력이 완화됐다고 보지만 금리 상승, 유가, 지정학적 전개, 월말 매도는 계속 주시한다.

• AI Inference Chips는 주간 7.03%, Agentic AI는 6.31%, Optical Networks는 6.22% 상승했다.
• 미국 주식은 주간 순매도였지만 Information Technology는 4주 연속 가장 큰 순매수 섹터였다.
• 미국 지수상품의 기관 순매수 포지션은 5월 미결제약정의 48%에서 9월 중순 36%로 감소했다. 데스크는 기본 시나리오에서 시스템 매매 매도가 계속될 것으로 예상하지 않는다.
• 10년물 수익률이 100bp 이상 상승하고 GSXUNPTC가 지난 1년간 S&P 500을 20퍼센트포인트 이상 상회한 뒤, 데스크는 Non-Profitable Tech 공매도 설정이 매우 매력적이라고 본다.

고빈도 소비·이동 지표는 전반적으로 개선됐지만 생산 신호는 엇갈렸고, 지방정부 특별채 발행은 전년 동기보다 낮았다. 보고서는 국내 연료 가격 상승, 석유 수요의 소폭 증가, 위안화 및 단기금융시장 지표 변화도 조명한다.

• 30개 도시 신축 주택 시장의 거래량은 지난주 증가했고 전년 동기 수준을 웃돌았다.
• 국내 여객 항공편과 교통 혼잡은 증가했고, 항공편 취소율은 하락했다.
• 철강 생산은 소폭 감소했지만, 연안 지역의 석탄 소비는 증가해 전년 동기보다 높았다.
• 국내 휘발유와 경유 가격은 9월 25일 각각 RMB395/tonne 및 RMB385/tonne 인상됐다.
• 지방정부 특별채의 연초 이후 발행액은 RMB3.33tn에 도달했지만 전년 동기보다 낮았다.

Nomura는 3분기 통화정책위원회 성명을 국내 수요 약화 속 성장 지원 강화로의 전환으로 해석하지만, 2026년 말까지 금리 인하나 지급준비율 인하는 없을 것으로 계속 예상한다. 단기적으로는 정책은행이 RMB800bn 규모의 신규 금융 도구를 집행하는 것이 지원 경로가 될 것으로 본다.

• 3분기 성명은 “교차주기 조정”을 삭제하고 역주기 조정 강화를 강조했다.
• Nomura는 2026년 말까지 정책금리 또는 지급준비율 인하는 없을 것으로 예상한다.
• 정책은행의 RMB800bn 금융 도구 집행은 4분기 신용 및 고정자산투자 증가율을 끌어올릴 수 있다.
• 위안화 절상이 가속되면서 PBoC는 FX 시장의 군집행동을 경고했다.

Microsoft는 Copilot 기능을 Home, Code, Autopilot으로 통합해 엔터프라이즈 AI 제안을 확대했다. Deutsche Bank는 Buy 등급을 유지하며 Microsoft의 모델 중립성, 비즈니스 컨텍스트, 사용자 기반 및 엔터프라이즈 역량을 강조한다.

• 새 Copilot '슈퍼 앱'은 포트폴리오 전반의 기능을 Home, Code, Autopilot의 세 탭으로 통합한다.
• Microsoft는 직전 분기 기준 30m 초과의 유료 M365 Copilot 좌석을 보고했다.
• 고객이 비용, 데이터 거버넌스 및 ROI 과제를 해결하는 동안 고급 기능은 사용량 기반으로 과금되며 기본적으로 꺼져 있다.
• Copilot 가격은 계속 변화 중이며 사용자당 가격과 사용량 기반 Copilot Credits의 결합 형태로 향하고 있다.

Tigermed의 1H26 신규 수주는 물량 확대와 가격 인상에 힘입어 전년 대비 약 30% 증가했다. Goldman Sachs는 견조한 바이오테크 수요, 가속되는 제약 수요, 해외 기회 및 AI 기반 생산성 향상을 근거로 Buy 등급을 유지했다.

• 1H26 신규 수주는 전년 대비 약 30% 증가했으며, 5-6%의 혼합 가격 인상이 포함됐다.
• 최근 신규 계약 가격 인상률은 약 10%에 도달했으며, 수주잔고 전환에 따라 2027부터 매출과 마진을 뒷받침할 전망이다.
• 초기 단계 바이오테크가 수주 성장의 핵심 동력인 가운데, 국내 및 다국적 제약사의 수요도 가속되고 있다.
• H주 12개월 목표주가는 HK$52.10, A주는 Rmb65.90이다.