US equities positioning, flows, and thematic market observations：AI関連テーマが米国株の週間上昇を主導する一方、Goldman Sachsは金利に敏感なNon-Profitable Techの脆弱性を指摘。

概要

本レポートは、金利上昇と地政学的圧力の中でAI主導のリーダーシップが見られた米国株の週間市場・ポジショニング更新である。Goldman Sachsは、広範な株式市場に対するシステマティックな売りリスクが低下したとみる一方、金利感応度の高いNon-Profitable Techには戦術的に弱気である。

主要見解

金利の急上昇、原油価格の変動、米国・イラン間の緊張にもかかわらず、米国株は上昇して週を終えた。S&P 500は週間で1.2%上昇し、Nasdaq 100は3.25%上昇、Russell 2000は0.68%下落した。AI Inference Chips、AI Semis、Agentic AI、Optical Networksは主要テーマ・バスケットであり、それぞれ7.03%、6.80%、6.31%、6.22%上昇した。対照的に、Consumer Inertiaは4.54%、Geopolitical Riskは4.23%、Oilは3.62%下落した。METAのMuse投入は主要なミクロ要因であり、Meta株は月曜日に約11%上昇、Museは最初の6日間で902,000超のダウンロードを記録し、High Beta Momentumバスケットは9日連続の上昇となり週間で6.61%のリターンを上げた。 プライムブローカレッジのデータは全体的なリスク削減を示す一方、テクノロジーへのローテーション継続も示した。米国株は純売りとなり、マクロ商品がネットドル売りの57%、個別株が43%を占めた。個別株のショート売りは3カ月で最大だった。11セクター中7セクターが純売りで、Communication Services、Health Care、Energy、Staplesが主導した一方、Information Technologyと、程度は小さいがReal Estateが純買いされた。ヘッジファンドはHealth Careを6週連続で売却し、6週間の売り規模は過去10年の第98パーセンタイル、今週のデグロスは5年間で第99パーセンタイルだった。Biotechのロング/ショート比率は、2025年12月の5年高値5.36から2.84へ低下した。対照的にInformation Technologyは4週連続で米国株の純買い最大セクターとなり、Semiconductors and Semiconductor Equipmentが主導した。テクノロジーのグロスおよびネット配分は米国Primeブックの20.8%と20.4%に達した。 デスクは、先物ポジショニングがテクニカルな逆風を弱めたと論じる。米国株価指数商品の機関投資家ネット・ロングは、5月の建玉に対する過去最高の48%から、9月中旬には36%へ低下した。S&P先物の機関投資家ロングは正規化された歴史的基準では平均超にとどまるが、1年順位では第14パーセンタイルにすぎない。Goldman Sachsは、CTA/システマティック投資家のグローバル株式ネット・ロングも8月の約$145bnから現在の約$70bnへ低下したとモデル化している。CTAが直近1カ月でグローバル株を約$75bn売却したと推計した後、デスクの現在の1カ月予想は約$25bnの買いであり、ベースラインではさらなるシステマティック売りを見込んでいない。 比較的軽い株式ポジショニングの中、オプション活動はAgentic AIへの熱意を反映した。NDXは過去3番目に大きい1カ月のプット・コール・スキュー低下を記録し、6月以来初めて最高値で引けた。5日平均の5デルタ・コール対25デルタ・コール比率は3年の高値近辺に達した。デスクは、Museによる変化にもかかわらずAI関連のボラティリティが有意に上方リセットしていないと指摘し、AIコマースの長期的成長テーマに正の偏りを持つ銘柄で、オプションを通じて上値エクスポージャーを追加することを選好している。METAの現物株価上昇後も、顧客は上値オプションのエクスポージャーを積み増した。同時に投資家は金利と原油のヘッジとして短期IWMオプションを用い、年金モデルは月末の米国株売りを$32bn、内訳を月次$10bnと四半期$22bnと推計した。これは3年間の絶対ドル規模推計で第95パーセンタイルに当たる。 レポートの最も明確な戦術的弱気見通しはNon-Profitable Tech（GSXUNPTC）のショートである。米国10年債利回りは7カ月連続で上昇し、50年で最長タイとなった。投資家は利回りが6%に近づく場合の株式の下振れシナリオを検討している。このバスケットは歴史的に株式市場で最も金利に脆弱な領域の一つだが、過去1年は個人投資家の参加と堅調な名目成長を背景に金利相関が崩れた。10年債利回りが100bp超拡大し、GSXUNPTCが過去1年でS&P 500を20パーセントポイント超アウトパフォームし、同バスケットが今月すでに11.8%下落している状況で、デスクはショート設定が非常に魅力的だとみており、年初来で個人投資家の参加が急減していることも指摘する。 セクター面ではばらつきが大きかった。FinancialsはS&P 500を約3%アンダーパフォームし、投資家はAgentic AIが消費者向け金融サービスの接点と資金移動に与える影響、トークン化が米国市場構造と既存取引所に与える意味、金利急上昇が成長と資本市場活動に及ぼす圧力を評価した。Healthcare Toolsは成長可視性に関するコメント改善を背景に上昇を続け、GSHLCTOOは5月以降82%上昇した。AI Drug Discoveryは専門家のより慎重な見方にもかかわらず、一般投資家から大きな関心を集めた。SMID biotechはポジショニングとニュースフローの圧力を受け続けた。今後公表されるMedicare STARs結果は、マネージドケアにとって重要な短期イベントとされた。来週はOpenAI Dev Day、Micron決算、PCE、ISM製造業、雇用統計、複数の投資家向け説明会が予定される。10月2日までのS&Pのインプライド変動幅は1.27%で、市場は10月利上げ確率を66%と織り込み、1週間前の53%から上昇した。

分析フレームワーク

デスクは、週間の指数・テーマバスケットのパフォーマンス、Prime Servicesの顧客フロー、ヘッジファンドのポジショニング、先物建玉指標、CTAトレンドフローのシミュレーション、オプション・スキューの観察を組み合わせる。その後、特に利回り、原油、地政学的ヘッドラインというマクロ環境をセクターおよびテーマへの影響と結び付け、ポジショニングに影響し得る今後のイベントを特定している。

手法メモ

• クオンツ・ファクター・ポートフォリオ理論その他

  Prime Servicesのフローおよびポジショニング分析

  レポートは、集計された顧客取引、レバレッジ、ロング/ショート比率、セクター配分を用いて、投資家がどこで株式リスクを増減させているかを特定する。

• クオンツ・ファクター・ポートフォリオ理論その他

  CTA/トレンドのシミュレーション・フロー予想

  デスクは、システマティック投資家の直近の株式売りと条件付きの1カ月の売買予想をモデル化し、トレンド追随フローが市場の逆風または支援となるかを評価する。

• イベントドリブン・行動ファイナンス資金フロー・ポジショニング分析

  オプション・ポジショニングとスキュー分析

  プット・コール・スキュー、コール・ウィングの需要、ガンマ・エクスポージャー、インプライド・ボラティリティのパーセンタイルを用いて、投資家の上値参加と下値ヘッジ需要を測定する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• META

  MuseによるAIエージェント採用は、モメンタムと継続する上値オプション需要の焦点となる触媒だった。

  強み

  Museは米国のApple App StoreとGoogle Playのチャートで首位となり、最初の6日間で902,000超のダウンロードを記録した。

  比較

  META株は月曜日に約11%上昇し、2025年4月以来の最高の1日パフォーマンスとなった。

• Non-Profitable Tech (GSXUNPTC)

  デスクは同バスケットを持続的な高金利に特に脆弱と位置付け、ショートを提唱している。

  弱み

  歴史的に金利感応度が高く、同バスケットは市場をアンダーパフォームし始め、今月11.8%下落した。

  比較

  10年債利回りが100bp超上昇したにもかかわらず、過去1年でS&P 500を20パーセントポイント超アウトパフォームした。

  リスク

  個人投資家の参加と堅調な名目成長を背景に、従来の金利相関は崩れた。

主要データ

• S&P 500の週間パフォーマンス+1.2%米国株は週間で上昇した。
• Nasdaq 100の週間パフォーマンス+3.25%週間でS&P 500をアウトパフォームした。
• AI Inference Chipsの週間パフォーマンス+7.03%テーマ・バスケットで最高のパフォーマンス。年初来上昇率は111.50%。
• 米国株価指数の機関投資家ネット・ロング36% of total open interest9月中旬時点で、5月の48%から低下。
• CTA/システマティック投資家のグローバル株式ネット・ロング~$70bnGoldman Sachsは8月の約$145bnから低下したと推計。
• 米国ファンダメンタル・ロング/ショートのグロスおよびネット・レバレッジ210.6% / 48.6%グロスは前週比1.2パーセントポイント上昇し、ネットは1.2パーセントポイント低下。
• Non-Profitable Techの月間パフォーマンス-11.8%同バスケットは今月、市場をアンダーパフォームし始めた。
• 月末年金モデルの株式フロー$32bn to sell月次$10bnと四半期$22bnの推計売りで構成。

影響と示唆

デスクは、軽くなったシステマティック・ポジショニングにより、株式のテクニカルな背景は以前より有利になったとみる一方、AI関連のリーダーシップが資金流入と上値オプション需要を引き続き集めていると考える。ただし、金利、原油、地政学への感応度を強調し、Non-Profitable Techには特に下値脆弱性があるとみている。また、FinancialsとHealthcareはそれぞれイベントおよび構造的な不確実性に直面すると指摘する。

リスク

• 原油価格の上昇、国債利回りの上昇、地政学的展開はリスク資産の重しとなり得る。
• 米国10年債利回りが6%に近づくことは、特にNon-Profitable Techにとって株式の下振れシナリオとして言及されている。
• Financialsは、Agentic AI、トークン化、金利上昇が成長と資本市場活動に及ぼす影響を巡る不確実性に直面している。
• SMID biotechは、ネガティブなニュースフロー、厳しいマクロ環境、継続するポジショニング圧力にさらされている。

注目点

• 火曜日のOpenAI Dev Dayと金曜日のMicron決算。
• 米国PCE、ISM製造業データ、雇用統計。
• 市場が織り込む10月利上げ確率で、66%となっている。
• Medicare STARs結果。先例に基づき、10月第2週後半に公表されると予想される。
• JEFとFDSの決算、その約3週間後に控える大手銀行の決算。