レポート解説Hilo Research

India gas and city gas distribution レポート解説

Morgan Stanleyは、世界の燃料、LNG、石油在庫の減少が市場を引き締め、さらなるCNG値上げを必要にすると論じる。直近の値上げ後にIGLのマージン回復を見込む一方、ガス企業より製油会社と燃料小売業者を選好している。

機関Morgan Stanley

日付20260831

業界India Oil & Gas

要約

インド石油・ガス業界見通し：In-Line

IGLはCNG価格をRs3.89/kg引き上げ、累計上昇率は紛争前の水準比で約13%となった。
アジアJKM LNG価格はUS$20/mmbtu近辺で推移しており、世界のLNG市場は2H26を通じて供給不足が続くと見込まれる。
IGLのF1Q27単位マージンRs3.4/scmは中期サイクルの水準を下回った。Morgan Stanleyは2H26にRs5+/scm超を見込む。
直近の値上げ後も、CNGはディーゼルより約21%、ガソリンより約39%安い。
MGLは、より安定したガス調達体制と車両用・調理用ガスの販売量上振れ余地を理由に、Morgan Stanleyがガス分野で選好する銘柄である。

レポート解説

概要

このインドのガスに関する更新レポートは、世界の燃料在庫減少とLNG供給逼迫の継続を、インドのCNG価格上昇に結び付けている。Morgan Stanleyは価格対応がIGLのマージンを改善するとみる一方、高いガス価格が手頃さと需要を引き続き制約すると考え、ガス企業より製油会社と燃料小売業者を選好している。

主要見解

Morgan Stanleyによると、燃料、LNG、石油の世界在庫は年初来で減少し、燃料市場を引き締めている。インドでは、この状況が都市ガス販売事業者によるCNG値上げの加速につながっている。Gujarat GasとAdani Total Gasによる同様の値上げに続き、Indraprastha Gas Ltd. (IGL)はCNG価格をRs3.89/kg引き上げ、累計の上昇率は紛争前の水準比で約13%となった。レポートは、IGLの直近の値上げが、さらなる燃料価格の引き上げが必要となる可能性を示すとみている。コスト圧力の源泉は国際LNGである。アジアのJKM価格はUS$20/mmbtu前後にとどまっており、世界のLNG市場が2H26を通じて供給不足の状態にある見通しから、Morgan Stanleyは高水準が続くと予想する。販売事業者が収益性を維持するには、より高い輸入ガスコストを国内CNG価格へ転嫁する必要がある。レポートによれば、直近の値上げ後もCNGはディーゼルより約21%、ガソリンより約39%安く、相対的な燃料コストの優位性を維持している。 IGLについてMorgan Stanleyは、今回の値上げにより単位マージンがF1Q27のRs3.4/scm（中期サイクルの水準を下回る）から、2H26にはRs5+/scm超へ上昇すると見込む。したがって、予想される回復はコスト転嫁とマージンの正常化によるものであり、投入コスト低下の兆候ではない。セクター全体では、同社は天然ガス企業よりも燃料小売業者と製油会社を引き続き選好している。2026年の世界的なガス価格高騰がガスの手頃さを損ない、需要を圧迫し得るためである。ガス分野では、より安定したガス調達体制と、車両用・調理用ガスの販売量上振れ余地を理由に、Mahanagar Gas Ltd. (MGL)を選好銘柄としている。

分析フレームワーク

Morgan Stanleyはまず世界の在庫とLNG供給の状況を分析し、それをアジアのLNG価格およびインドの都市ガスの投入コストに結び付けた。その後、CNGの価格転嫁、燃料価格の競争力、そして販売事業者のマージンと需要への影響を評価している。

手法メモ

業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク
世界の燃料・LNG在庫および需給分析
レポートは、年初来の在庫減少と2H26を通じた世界LNGの供給不足見通しを用いて、アジアLNG価格が高止まりする理由と、インドのガス販売事業者が継続的なコスト圧力に直面する理由を説明している。
業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及
LNGコストのインドCNG小売価格および販売事業者マージンへの転嫁
Morgan Stanleyは、世界LNG価格の高騰がCNG値上げへ、さらにIGLの予想マージン回復へと伝わる経路を示し、手頃さの悪化による需要への影響も考慮している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

Indraprastha Gas Ltd. (IGAS.NS)
CNGの値上げは単位マージンを改善すると見込まれる。
強み
直近のCNG値上げにより、2H26の単位マージンはRs5+/scmに上昇すると見込まれる。
弱み
F1Q27の単位マージンはRs3.4/scmへ低下し、中期サイクルの水準を下回った。
リスク
世界的なガス価格高騰は、ガスの手頃さを低下させ、需要を圧迫する可能性がある。
Mahanagar Gas Ltd. (MGAS.NS)
Morgan Stanleyがガス分野で選好する銘柄。
強み
より安定したガス調達体制と、車両用・調理用ガスの販売量上振れ余地。
比較
ガス分野では選好銘柄だが、Morgan Stanleyは全体としてガス企業より製油会社と燃料小売業者を選好している。
リスク
世界的なガス価格高騰は、ガスの手頃さを低下させ、需要を圧迫する可能性がある。

主要データ

IGLのCNG値上げRs3.89/kg直近の値上げ。CNGの累計上昇率は紛争前の水準比で約13%。
アジアJKM LNG価格Around US$20/mmbtu世界のLNG市場が2H26を通じて供給不足の状態にあるため、高水準が続くと見込まれる。
F1Q27のIGL単位マージンRs3.4/scm中期サイクルの水準を下回る。
2H26のIGL予想単位マージンRs5+/scm直近のCNG値上げに伴い上昇すると見込まれる。
CNGのディーゼル比割安率~21%直近のCNG値上げ後。
CNGのガソリン比割安率~39%直近のCNG値上げ後。

影響と示唆

レポートは、CNG小売価格の上昇がIGLの単位マージン回復に寄与するとみる一方、世界的なガス価格の高止まりはガスの手頃さと需要への逆風であり続けると指摘する。このため、製油会社と燃料小売業者を相対的に選好し、ガス分野では調達の安定性と販売量成長の可能性からMGLを選好している。

リスク

2026年の世界的なガス価格高騰は、ガスの手頃さを低下させ、需要を圧迫する可能性がある。
世界のLNG市場は2H26を通じて供給不足が続くと予想され、投入コスト圧力が高止まりする。