南京奢侈品商场7月至8月客流和销售走弱，但品牌表现依然明显分化

概览

报告总结了9月7日对南京一家领先奢侈品商场的渠道调研。报告发现，该商场7月至8月表现转弱，但不同奢侈品牌和品类之间的消费需求及同店销售表现差异显著。

核心观点

Nomura的渠道调研专家表示，南京一家领先奢侈品商场在2026年7月至8月、即3Q26期间的销售表现和客流较2Q26进一步走弱，两项指标均同比小幅下降。报告指出，2Q26受关键销售期和奢侈品牌折扣支持，而7月至8月没有大型购物节或促销活动。不利天气也抑制了出行，境外旅游——尤其是赴日旅游——则分流了部分商场客流。 专家认为，在包括潜在税收政策变化在内的外部环境不稳定背景下，高端消费行为正在变化。享乐型消费趋于更加克制，体验型消费则在增强。从更长期看，专家预计新中产阶层的奢侈品消费将最明显地走弱，消费频率和消费金额均会显著下降。 从商场奢侈品板块整体看，包括全球奢侈品牌以及黄金和珠宝在内，7月至8月销售同比下降高个位数百分比。8月底七夕节后，销售和客流边际回升，但报告强调，各品牌表现存在显著分化。 珠宝方面，Van Cleef & Arpels在7月至8月维持双位数同比同店销售增长，Cartier则在2Q26同店销售同比下滑后，实现低双位数同比增长。专家预计Van Cleef & Arpels在4Q26E将保持高双位数同比同店销售增长，Cartier则将维持双位数增长。相比之下，Bulgari和Tiffany依然低迷，预计其下行趋势将在4Q26E延续。Laopu Gold在2Q26金价回落后面临显著增长压力，但8月出现改善迹象，尤其在七夕节期间，销售和客流均有所恢复。 全球时尚奢侈品牌方面，Chanel在7月至8月维持超过10%的同比销售增长。Hermès和Louis Vuitton实现低至中个位数增长，Dior则呈现明确复苏迹象。Gucci的销售下行趋势在同期持续。

分析框架

报告通过与熟悉中国高端消费趋势的专家进行渠道调研，比较7月至8月、2Q26及上年同期的表现，再将整体商场状况与品牌层面的销售动能和短期预期加以区分。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架

  渠道调研和同店销售比较

  报告依托专家对商场客流、销售及品牌层面同店销售趋势的观察，以评估当前奢侈品消费状况和品牌之间的差异。

• 估值方法PE/PEG 估值

  针对Laopu Gold的远期P/E倍数估值

  发行人专属估值披露称，Nomura对Laopu Gold的HKD905目标价基于20x FY26F P/E，并与其自2024年6月上市以来平均20.3x未来12个月P/E相比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Laopu Gold (6181 HK)

  覆盖的国内高端珠宝品牌；在2Q26金价回落后的增长压力后，其销售和客流在8月底七夕节期间改善。

  优势

  报告观察到其销售和客流在七夕节期间恢复。

  劣势

  2Q26金价回落后面临显著增长压力。

  对比

  Van Cleef & Arpels和Cartier的销售动能更强；Bulgari和Tiffany则持续低迷。

  风险

  金价显著走弱、高于预期的时尚风险以及弱于预期的宏观环境。

• Richemont (CFR SW)

  Van Cleef & Arpels和Cartier的母公司，其品牌在珠宝销售方面表现出强劲动能。

  优势

  Van Cleef & Arpels在7月至8月实现双位数同店销售增长，Cartier实现低双位数增长。

  对比

  其珠宝品牌表现优于报告中Bulgari和Tiffany的低迷趋势。

• LVMH (MC FP)

  Bulgari、Tiffany、Louis Vuitton和Dior的母公司；品牌趋势表现分化。

  优势

  Louis Vuitton维持低至中个位数增长，Dior出现复苏迹象。

  劣势

  Bulgari和Tiffany仍然低迷，预计疲软将延续至4Q26E。

  对比

  其表现与Van Cleef & Arpels、Cartier和Chanel的强劲动能形成对比。

• Kering (KER FP)

  Gucci的母公司，Gucci的销售下行趋势仍在持续。

  劣势

  Gucci的下行趋势在2026年7月至8月持续。

  对比

  报告中的Gucci表现落后于Chanel、Hermès、Louis Vuitton和Dior。

关键数据

• 奢侈品板块销售High-single-digit% year-on-year decline2026年7月至8月；包括全球奢侈品牌以及黄金和珠宝。
• 商场销售和客流Slight year-on-year declines2026年7月至8月，且较2Q26进一步走弱。
• Van Cleef & Arpels同店销售增长Double-digit% year on year2026年7月至8月；预计4Q26E实现高双位数增长。
• Cartier同店销售增长Low-teens% year on year2026年7月至8月，较2Q26同比下滑有所改善；预计4Q26E实现双位数增长。
• Chanel销售增长Over 10% year on year2026年7月至8月。

影响与含义

报告显示，观察期内中国奢侈品需求走弱，但整体疲软并未同样影响所有品牌。珠宝和时尚品类的表现取决于品牌定位和消费者需求，而节日相关客流仅带来有限的8月底改善。

风险

• 对于Laopu Gold，Nomura将金价显著走弱、高于预期的时尚风险和弱于预期的宏观环境列为主要下行风险。

后续跟踪

• 关注8月底七夕节后商场销售和客流的回升能否持续。
• 关注Van Cleef & Arpels和Cartier能否达到专家预计的4Q26E同店销售增长。
• 关注Bulgari和Tiffany的低迷趋势是否延续至4Q26E。
• 关注可能影响奢侈品商场客流的消费者行为、税收政策环境、天气和境外旅游变化。