摩根大通看好国产AI芯片放量带来的中国科技精选机会

概览

这是一篇JPMorgan关于中国科技行业的全球中国峰会纪要。研究团队在两天中国AI使能产业调研后，聚焦国产AI芯片、半导体设备、OSAT、上游材料与服务、消费电子和iPhone供应链。核心结论是：AI相关国产化链条正在形成较强增长动能，但利润和投资机会需要区分产业链位置，越靠近AI芯片放量与国产资本开支的环节确定性越高，传统消费电子尤其Android链条仍承压。

核心观点

报告最看好的方向包括国产AI芯片、WFE设备、后道设备/OSAT和高端iPhone供应链。国产AI芯片供应商预计2026年下半年起出货显著提升，并将产品从推理需求拓展到训练场景；WFE厂商受益于国产AI供应链建设、存储与先进逻辑晶圆厂资本开支，以及CXMT和YMTC更清晰的IPO时间线；OSAT和后道设备受益于本土AI芯片放量带来的先进封装与测试需求。相反，Android智能手机需求疲弱可能延续，且上游涨价会继续挤压下游利润率。

分析框架

报告基于Global China Summit期间与多家科技公司的交流，按产业链位置拆解AI需求外溢、国产替代、资本开支、供需紧张和价格传导对不同子行业的影响，并进一步映射到重点股票。

方法论与常识提炼

• 产业链分析AI芯片国产化受益链条

  从国产AI芯片放量出发，评估芯片设计、WFE、OSAT、后道设备、代工、存储和消费电子的受益或受压程度。

  报告认为AI芯片出货增长是主线，但不同环节利润传导不同：设备和OSAT更直接受益，消费电子下游可能承受成本上升。

• 供需与定价分析上游供给紧张与价格传导

  上游材料、代工、存储和OSAT供给紧张推动涨价，但下游是否能转嫁成本取决于需求强弱和议价能力。

  AI需求外溢造成上游紧张，AI相关应用更有涨价基础，Android手机和非AI应用则较难传导成本。

• 股票映射主题到标的映射

  将产业趋势映射到Iluvatar CoreX、NAURA、AMEC、Luxshare和Cowell等重点标的。

  报告通过产品突破、客户结构、资本开支敞口和iPhone机型结构来判断各公司的相对受益程度。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Iluvatar CoreX - H (9903.HK)

  国产AI芯片fabless首选标的

  优势

  供应保持完整，客户和产品突破，受益于国产AI芯片出货放量以及从推理向训练需求拓展。

  劣势

  客户组合集中，存储成本上升可能限制利润率上行空间。

  对比

  相较一般下游应用公司，更直接受益于国产AI芯片需求增长。

  风险

  先进芯片审批不确定、客户集中、存储成本上涨、产品放量不及预期。

• NAURA - A (002371.SZ)

  中国WFE平台型公司，受益于国产AI供应链建设

  优势

  受益于存储和先进逻辑晶圆厂强资本开支，以及CXMT、YMTC IPO时间线可能改善基本面和情绪。

  劣势

  对国内晶圆厂资本开支周期敏感。

  对比

  报告将半导体设备视为高确定性子行业，NAURA作为中国头部WFE平台受益更明显。

  风险

  资本开支低于预期、国产替代推进慢于预期、行业估值波动。

• AMEC - A (688012.SS)

  中国WFE平台型公司，受益于国产AI供应链建设

  优势

  受益于国产AI链条建设、存储和先进逻辑晶圆厂资本开支，以及半导体设备板块较高确定性。

  劣势

  仍受晶圆厂扩产节奏和设备订单周期影响。

  对比

  与NAURA同属报告看好的中国头部WFE平台。

  风险

  晶圆厂扩产延后、订单兑现不及预期、行业竞争和估值波动。

• Luxshare - A (002475.SZ)

  iPhone供应链受益标的

  优势

  高端iPhone机型敞口较高，受益于iPhone17/18 Pro/Pro Max销量强于预期和有利产品结构。

  劣势

  消费电子整体需求偏弱，非iPhone或Android相关业务可能承压。

  对比

  相较Android手机链，公司更受益于强iPhone销量和高端机型组合。

  风险

  iPhone销量不及预期、产品结构不及预期、上游成本上涨、客户集中。

• Cowell e Holdings - H (1415.HK)

  中国科技重点推荐标的之一

  优势

  被列为中国科技top picks并给予OW。

  劣势

  报告摘录中未提供详细基本面展开。

  对比

  与Iluvatar CoreX、NAURA、AMEC和Luxshare共同列为重点推荐。

  风险

  报告正文摘录未披露具体风险，需参考公司专项报告。

• Android智能手机产业链

  报告持谨慎态度的下游应用方向

  优势

  若需求恢复或成本传导改善，可能存在修复空间。

  劣势

  需求疲弱可能延续，且上游材料、存储、代工和OSAT涨价会压制利润率。

  对比

  相较iPhone供应链和AI相关上游，Android链条议价能力和需求能见度更弱。

  风险

  需求继续疲弱、成本压力扩大、价格传导失败。

关键数据

• 报告日期2026-05-25报告中披露相关股票价格除特别说明外截至2026年5月25日收盘。
• 重点推荐标的Iluvatar CoreX, Naura, AMEC, Luxshare, Cowell报告称这些为中国科技领域top picks。
• Iluvatar CoreX当前价格/评级9903.HK HK$487.00 / OW价格日期为2026年5月22日。
• NAURA当前价格/评级002371.SZ Rmb698.19 / OW报告披露为A股覆盖公司。
• AMEC当前价格/评级688012.SS Rmb485.30 / OW报告披露为A股覆盖公司。
• Luxshare当前价格/评级002475.SZ Rmb74.70 / OW报告认为其受益于高端iPhone机型和强于预期的iPhone销量。
• Cowell e Holdings当前价格/评级1415.HK HK$30.04 / OW价格日期为2026年5月22日。

影响与含义

投资含义是中国科技板块内部应保持精选配置：优先选择国产AI芯片供应链中确定性较高的AI芯片平台、WFE、后道设备/OSAT，以及受益于高端iPhone销量和产品结构的供应商；对Android手机链和缺乏AI需求支撑的下游应用保持谨慎，因为需求疲弱与上游涨价可能共同压缩利润。

风险

• 先进NVIDIA芯片审批可见度低，可能影响国内AI芯片供需判断和竞争格局。
• 国产AI芯片供应商客户集中且存储成本上升，利润率上行空间可能有限。
• 上游材料、存储、代工和OSAT涨价可能压缩下游消费电子公司利润率。
• Android智能手机需求疲弱可能持续，拖累相关供应链公司表现。
• 非AI应用如汽车等可能缺乏足够议价能力，难以向下游转嫁成本。
• WFE和OSAT受益逻辑依赖国内晶圆厂和先进封装资本开支持续兑现。

后续跟踪

• 国产AI芯片供应商2026年下半年出货爬坡速度和2027E销售增长兑现情况。
• 新AI芯片产品在训练场景中的竞争力和客户突破。
• 存储成本变化及其对AI芯片fabless毛利率的影响。
• CXMT和YMTC IPO时间线，以及对设备板块基本面和市场情绪的催化。
• 国内OSAT资本开支、先进封装和测试需求增量。
• Android手机需求是否触底，以及上游涨价能否被下游传导。
• iPhone17/18 Pro/Pro Max销量和产品结构是否继续优于预期。