Goldman Sachs认为，希捷的需求、HAMR爬坡和资本回报计划将在FY27期间支撑其买入逻辑。

概览

本会议纪要概述了希捷管理层对存储需求、定价、HAMR采用、供给纪律、财务进展及资本回报的展望。Goldman Sachs维持买入评级和$960目标价。

核心观点

Goldman Sachs认为，持续强劲的存储需求及存储价值提升，是FY27期间价格上调和利润率支撑延续的基础。管理层提到，上季度每艾字节价格同比增长约11%，并预计该动能将持续。其指出，自动驾驶应用以及存储具有吸引力的总拥有成本，均有助于持续推动艾字节需求增长。 报告将热辅助磁记录（HAMR）转型视为核心经营催化剂。HAMR销量在本季度持续爬坡，预计将在2026年底前按艾字节口径超过垂直磁记录（PMR）销量。Mozaic 4已获得美国和亚洲客户认证，并取得积极反馈。希捷预计HAMR将在数年内占销量的80%-90%，同时PMR仍将服务于低容量硬盘。 报告还强调了行业供给纪律。管理层认为，节点转换而非更高的单位出货量，足以在短期内实现适当的艾字节增长。鉴于数据中心客户最终可能面临其他瓶颈、从而影响需求，希捷仍对资本开支保持审慎。 财务表现方面，管理层仍预计FY27期间收入和EPS将持续环比增长。Goldman Sachs预计同期增量毛利率至少为70%，受HAMR转型、内部激光器带来的成本效益及定价利好支持。其预测表显示，收入将从FY26的$12,195.0 million增至FY27E的$18,864.5 million和FY28E的$24,532.7 million，EPS则将从$14.83升至$35.09和$51.00。 资本配置方面，管理层仍专注于偿还高收益债，并计划在下个季度回购另一笔高收益票据。公司可能在近期考虑提高股息，但表示加速股份回购将是向股东返还多余资本的主要方式。Goldman Sachs维持买入评级，并以24x P/E乘数和$40.00的标准化EPS得出$960的12个月目标价。

分析框架

报告依据Communacopia + Technology会议上的管理层表述，评估需求、定价、技术采用、供给行为、利润率和资本配置。随后，Goldman Sachs将这些驱动因素与其FY27盈利展望相结合，并以P/E乘数和标准化EPS推导目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  P/E估值

  Goldman Sachs以24x P/E乘数乘以$40.00的标准化EPS，得出$960的12个月目标价。

• 行业/产业分析框架供需框架

  存储供需与定价分析

  报告将艾字节需求、行业供给纪律和节点转换与价格上调及利润率支撑联系起来。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Seagate Technology (STX.US)

  主要覆盖公司；Goldman Sachs基于定价、HAMR采用、利润率扩张和资本回报维持买入评级。

  优势

  强劲的存储需求趋势、价格上调、HAMR认证进展、内部激光器成本效益及计划中的债务削减。

  对比

  预计HAMR将在2026年底前按艾字节口径超过PMR，但PMR预计仍将适用于低容量硬盘。

  风险

  HAMR在主要超大规模云服务商处的认证可能遇到困难，且希捷或更广泛行业可能缺乏供给端审慎性。

关键数据

• 12个月目标价$960.00基于24x标准化EPS $40.00。
• 当前价格$885.92截至9 September 2026收盘的价格。
• 隐含上行空间8.4%相对于所述当前价格的目标价上行空间。
• 每艾字节价格增长~11% YoY上季度报告的增幅。
• HAMR销量占比80%-90%管理层对数年内的预期。
• FY27增量毛利率At least 70%Goldman Sachs的预期，受HAMR、内部激光器和定价支持。
• FY27E收入$18,864.5 millionGoldman Sachs预测，FY26为$12,195.0 million。
• FY27E EPS$35.09Goldman Sachs预测，FY26为$14.83。

影响与含义

报告认为，更强的定价、HAMR转型及成本效益可支持FY27期间收入和EPS环比增长。报告还认为，偿还债务后增加股份回购将是公司返还多余资本的首选路径。

风险

• HAMR在主要超大规模云服务商处的认证可能遇到困难。
• 希捷或更广泛行业可能无法维持供给端纪律。