紫金矿业2026年上半年盈利预告低于预期，但瑞银维持Buy评级

概览

本报告是瑞银对紫金矿业2899.HK的业绩快评。公司发布2026年上半年盈利预告，预计盈利人民币390亿元，同比增长68%，但隐含第二季度盈利人民币190亿元，环比下降5%，低于瑞银及市场普遍预期的人民币200-210亿元。报告同时披露，紫金矿业是中国多元化矿业公司，主要从事黄金、铜、锌及其他金属矿产的勘探、采矿、冶炼和分销，并在香港和上海两地上市。

核心观点

瑞银的核心观点是：短期业绩低于预期，主要受黄金成本通胀和第二季度黄金权益投资表现不佳拖累；但中长期投资评级仍为Buy，目标价HK$62.00，显示瑞银认为公司相对当前股价仍具备较高潜在回报。上半年主要产量完成度方面，矿产金和矿产铜均达到全年指引约45%，LCE达到约36%，为后续产量兑现和成本控制留下观察空间。

分析框架

报告采用业绩预告拆分、季度环比比较、产量完成度跟踪和估值目标价框架来评估紫金矿业。瑞银将2026年上半年盈利预告拆解为第二季度盈利表现，并与瑞银预期及市场一致预期比较，同时结合矿产金、矿产铜和LCE产量相对全年指引的完成比例，解释盈利低于预期的主要原因。

方法论与常识提炼

• 估值方法SOTP multiple

  分部估值法

  瑞银称其对紫金矿业H股的目标价基于SOTP倍数方法，即按不同业务或资产分部进行估值后汇总形成目标价。

• earnings_reviewprofit alert decomposition

  盈利预告拆分

  报告将2026年上半年预计盈利人民币390亿元拆解为第二季度约人民币190亿元，并与瑞银及市场预期的人民币200-210亿元比较，以判断业绩低于预期的幅度。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 紫金矿业H股 2899.HK

  核心覆盖标的

  优势

  多元化矿业资产，覆盖黄金、铜、锌及其他金属矿产；H股和A股两地上市；瑞银目标价相对现价显示较高潜在上行空间。

  劣势

  2026年第二季度盈利低于瑞银和市场预期，黄金成本上升及投资损失拖累当期表现。

  对比

  第二季度隐含盈利人民币190亿元，低于瑞银及市场普遍预期的人民币200-210亿元；2026E EPS瑞银预测为RMB3.45，高于一致预期RMB3.07。

  风险

  商品价格波动、海外政治风险、新矿爬坡节奏、外汇风险以及生产扰动。

• 黄金业务

  重要盈利驱动和成本压力来源

  优势

  上半年矿产金47吨，约完成全年指引45%。

  劣势

  报告指出黄金成本通胀是第二季度盈利偏弱的主要因素之一。

  对比

  矿产金完成度与矿产铜相同，均约为全年指引45%。

  风险

  黄金价格波动、黄金成本继续上升、黄金权益资产表现不佳。

• 铜业务

  重要资源品敞口

  优势

  上半年矿产铜534千吨，约完成全年指引45%。

  劣势

  铜行业需求受地产与建筑、电网与设备、家电、机械和交通等下游影响。

  对比

  铜产量完成度与矿产金大体一致，高于LCE的36%。

  风险

  铜价波动、监管变化、生产中断及下游需求走弱。

关键数据

• 2026年上半年盈利预告人民币390亿元同比增长68%。
• 2026年第二季度隐含盈利人民币190亿元环比下降5%，低于瑞银及市场普遍预期的人民币200-210亿元。
• 上半年矿产金产量47吨约为全年指引的45%。
• 上半年矿产铜产量534千吨约为全年指引的45%。
• 上半年LCE产量43千吨约为全年指引的36%。
• 12个月评级Buy瑞银给出的12个月评级。
• 12个月目标价HK$62.00基于SOTP倍数方法。
• 现价HK$29.42价格日期为2026年7月9日。
• 预测股价上涨空间110.7%报告表格披露的forecast price appreciation。
• 预测股息率5.0%报告表格披露的forecast dividend yield。
• 预测股票总回报115.8%报告表格披露的forecast stock return。
• 2026E EPSRMB3.45瑞银预测值；一致预期为RMB3.07。

影响与含义

盈利预告低于预期可能压制短期市场情绪，尤其是投资者会关注黄金成本通胀和黄金权益投资损失是否具有持续性。不过，瑞银仍维持Buy评级和较高目标价，说明其更看重紫金矿业在黄金、铜等资源品上的中长期资产价值、产量扩张和潜在回报。对于投资者而言，关键分歧在于短期盈利波动是否会影响全年盈利兑现，以及成本和投资损失是否只是阶段性因素。

风险

• 商品价格波动，尤其是黄金和铜价格变化。
• 黄金成本通胀可能继续压制利润率。
• 第二季度黄金权益资产表现不佳带来的投资损失可能影响盈利波动。
• 海外政治风险可能影响海外矿山经营。
• 新矿爬坡速度可能快于或慢于预期。
• 外汇风险可能影响业绩折算和资产价值。
• 监管变化、生产中断以及来自地产建筑、电网设备、家电、机械和交通等行业的需求风险。

后续跟踪

• 后续正式半年报中第二季度盈利、成本和投资损失的细项披露。
• 矿产金、矿产铜和LCE全年产量指引的完成进度。
• 黄金成本通胀是否缓解，以及黄金权益资产表现是否修复。
• 铜价、金价走势及其对盈利预测的敏感性。
• 新矿项目爬坡进度和海外政治风险变化。
• 瑞银2026E-2028E EPS预测与市场一致预期的差距是否收敛。